量化也不香了？beta與alpha雙殺，百億量化集體大幅回撤

　　9月中旬以來，此前一路高歌猛進的量化私募，遭遇了一輪大面積回撤，部分甚至創(chuàng)出歷史最大回撤。對此，私募分析，這次回撤主要是beta與alpha雙殺，部分風險敞口大的量化產(chǎn)品的回撤較大。

　　不過，他們強調(diào)不要神話量化，量化只是一種具體概率的投資方法，隨著市場的成熟，超額收益勢必會下降。量化機構(gòu)唯一需要做的就是不斷迭代、更新自身策略。

　　beta與alpha雙殺

　　量化多只產(chǎn)品跌超10%

　　量化私募最近的日子不好過，在規(guī)模一路高歌猛進之際，業(yè)績突然出現(xiàn)整體回撤，部分百億量化私募旗下明星產(chǎn)品也創(chuàng)出歷史最大回撤。私募排排網(wǎng)數(shù)據(jù)顯示，截止11月10日，股票量化基金近一個月整體收益為-1.38%，其中41只基金跌幅超過10%。

　　其中，中性和指增產(chǎn)品回撤顯著。對此，因諾資產(chǎn)創(chuàng)始人徐書楠分析，這波回撤，是由多方面原因疊加造成的。主策略中證500模型、其他策略如滬深300模型都出現(xiàn)了較大的同步回撤，而這些模型本身相關(guān)性并不高；另外，負基差也出現(xiàn)了急劇的收斂。因此，他分析，本次回撤，體現(xiàn)出的特點是指數(shù)增強產(chǎn)品在回撤，并且是指數(shù)beta與超額alpha雙殺。中性產(chǎn)品也在回撤，有伴隨著負基差的急劇收斂。由于指增和中性是國內(nèi)量化策略中資金容量最大的策略類型，因此幾乎所有主流量化機構(gòu)都出現(xiàn)了較大的回撤。

　　聚寬投資總經(jīng)理王恒鵬表示，前國內(nèi)的主流量化選股模型還是以交易數(shù)據(jù)為驅(qū)動，不適應(yīng)的情約包括“流動性缺失”、“市場極端分化”、“風格切換過快”這種，近期的回撤，后兩者的原因更多些。其中，他認為，指數(shù)增強和量化選股回撤對沖策略回撤更，因為除了超額回撤，更的回撤幅度是來指數(shù)的beta回撤。

　　上海某百億量化私募分析，中性產(chǎn)品由于超額回撤的同時，最近基差收斂也很大，導致很多中性產(chǎn)品回撤都超過了5%。指增產(chǎn)品是由于超額回撤疊加指數(shù)回撤。在他看來，這本質(zhì)上都是超額的回撤，有兩方面的因素，一是9月中下旬以來市場風格快速切換，市場處于小概率事件頻發(fā)的階段，量化基金風格上的暴露對超額回撤是主要因素，所以5-8月通過放開風格限制賺錢較多超額的機構(gòu)最近回撤就很大。

　　喜岳投資首席投資官唐濤則認為這次回撤的主要原因是行業(yè)和風格上的暴露。量化策略本身風險敞口是不一樣的，當行業(yè)或風格上的暴露和市場走勢成反方向時，有行業(yè)和風格暴露的策略會產(chǎn)生比較大的回撤。

　　匯鴻匯升首席投資官張輝也認為，從策略上，部分偏離的量化本質(zhì)，在行業(yè)和風格上有顯著的暴露，階段主要受益于行業(yè)以及風格動量，9月中旬以來，行業(yè)動量反轉(zhuǎn)，風格切換頻繁，尤其是高頻機器學習一類的策略回撤相對較大。他表示今年市場上熱錢很多，過于表現(xiàn)優(yōu)異的策略獲得了大量資金的青睞，管理人為了策略擴容被動降低換手，導致遇到極端風格轉(zhuǎn)換突發(fā)事件時，模型持倉調(diào)整不及時而出現(xiàn)較大虧損。

　　不過，千象資產(chǎn)補充指出，短期貝塔部分出現(xiàn)一定幅度的調(diào)整也是屬于非常正常的現(xiàn)象。同時，近期市場出現(xiàn)了相對明顯的風格輪動，超50%支個股沒有跑贏中證500指數(shù)，由于量化指數(shù)增強策略進行全市場選股，且持倉分散，強指數(shù)弱個股走勢使得這段時間量化策略獲取超額收益的難度相當高。

　　徐書楠也指出，長期看，隨著中國市場越來越成熟，市場無效波動會變小，超額水平會不可避免地下滑，同時，超額的波動也很可能會增加。不能簡單的以歷史超額回撤水平作為對未來的預估，而應(yīng)以更加合理的預期看待指增及中性產(chǎn)品的未來表現(xiàn)。

　　上海某百億量化私募直言，量化不是神，是一種具體概率的投資方式，所以概率賺錢的時候，一定有虧錢的概率，所以量化超額虧損也是正?，F(xiàn)象。

　　而據(jù)私募排排網(wǎng)數(shù)據(jù)，在近期回撤后，百億量化私募年內(nèi)平均收益為18.61%，全部實現(xiàn)正收益，其中10家百億量化私募年內(nèi)收益超過20%。

　　短期回撤不代表策略失效

　　策略持續(xù)迭代、更新

　　雖然量化產(chǎn)品短期出現(xiàn)大面積回撤，但量化私募紛紛表示，這不等同于策略失效。

　　千象資產(chǎn)直言，大幅回撤并不意味著量化策略出現(xiàn)了大面積失效。在其看來，任何策略都有周期性，評判策略失效并不能只看某一小段時間。其指出，近期超額回撤較大的管理人往往也是今年以來超額收益較高的管理人，即使出現(xiàn)了回撤之后大部分管理人年初至今超額收益仍較為明顯。

　　寬投資產(chǎn)表示，這不是策略失效，而是階段性的不適應(yīng)。量化方法實際上是通過數(shù)據(jù)分析，選擇更大的概率來投資，但并不是任何時段都是贏的。拉長周期來看量化策略產(chǎn)品過程中有起伏實際上是正常狀態(tài)，如果策略是適應(yīng)分化，風格切換的行情，那么在更長時間里常態(tài)行情下就會不適應(yīng)。

　　唐濤認為，判斷一個策略的有效性要從它的投資邏輯為出發(fā)點結(jié)合市場變化和組合特征來決定。另外，量化策略也需要迭代更新、與時俱進。任何一類策略都會有回撤，而發(fā)生回撤的時候，我們要弄清楚回撤為什么發(fā)生，具體原因是什么，是否是一個長期現(xiàn)象。短期的影響不足以構(gòu)成策略上的調(diào)整，但長期的影響必須要對策略進行改進和完善。

　　王恒鵬也認為策略本質(zhì)上并沒有失效。“歷史上此類的超額回撤已經(jīng)發(fā)過很多次，但乎都沒有超過3個的回撤周期，并且例外都回歸了正超額。超額回撤更多是情格極端帶來的，此時需要做的是做好風格約束，但不需要做主觀擇時或所謂的策略切換。向未來，策略會持續(xù)迭代，豐富超額來源，不斷提升策略的魯棒性，適應(yīng)更多情風格?！彼硎?。

　　徐書楠也指出，對于長期有效的模型，短期表現(xiàn)不佳就是策略本身必然發(fā)生的一部分，不能認為是策略失效。只有長期表現(xiàn)不佳，才能認為是策略失效。

　　張輝認為，當策略失效時，要對策略歸因，判斷是市場還是模型原因。如果是市場原因，則需要對未來的市場狀態(tài)作出一定的判斷，是否需要在短期內(nèi)加大風險約束減少虧損。如果是策略失效，則需要歸因是策略在風控端控制不足還是策略已經(jīng)不再適應(yīng)當前市場結(jié)構(gòu)，管理人應(yīng)該更加透明和投資人溝通，讓投資者理性做出判斷。

　　在基于上述判斷下，量化私募紛紛表示，并不會根據(jù)短期行情大幅調(diào)整策略。

　　王恒鵬直言，策略其實是持續(xù)迭代的，并不是近期遇到回撤才迭代，迭代也不會根據(jù)情來調(diào)整，是向未來持續(xù)豐富超額來源以及建更精細化的控模型，不斷提升策略的魯棒性，適應(yīng)更多情風格。

　　徐書楠也表示，策略一直在持續(xù)的優(yōu)化、改進之中，因此，策略的調(diào)整是持續(xù)進行的，與近期表現(xiàn)是否優(yōu)秀并無明顯關(guān)系。

　　量化投資走下神壇？量化私募：短期波動不改長期向好，多重風險仍需警惕

　　近期，備受市場關(guān)注的量化投資再度陷入輿論的漩渦。數(shù)據(jù)顯示，9月份以來不少量化私募回撤明顯，此前業(yè)績表現(xiàn)亮眼的指數(shù)增強產(chǎn)品如今卻成為“重災區(qū)”，短期超額收益告負，并未跑贏對標指數(shù)。

　　針對近期量化策略回撤情況，不少投資者對于指增產(chǎn)品超額收益的可持續(xù)性及風險點十分關(guān)注。多數(shù)量化私募認為，基于中國股票市場現(xiàn)狀，未來幾年都仍將存在著遠高于成熟市場的超額收益，短期波動不會影響長期alpha的獲取，同時提示稱多重風險仍需警惕。

　　短期波動不改長期向好

　　多重風險仍需警惕

　　寬投資產(chǎn)表示，指增產(chǎn)品超額的來源主要是應(yīng)用數(shù)據(jù)統(tǒng)計方法去捕捉標的交易中的定價偏差。目前市場參與者結(jié)構(gòu)和交易波動仍然為量化指增產(chǎn)品提供了較好的超額收益。指增產(chǎn)品是對標標的指數(shù)，通過獲取超額收益來超越標的指數(shù)的量化策略。

　　那么，指增產(chǎn)品超額收益的可持續(xù)性究竟如何？千象資產(chǎn)認為，基于中國股票市場現(xiàn)狀，未來幾年都仍將存在著遠高于成熟市場的超額收益，這為指數(shù)增強策略的長期收益提供了保證，短期內(nèi)的波動不會影響到長期alpha的獲取。

　　因諾資產(chǎn)創(chuàng)始人徐書楠分析稱，從長期看，隨著中國市場越來越成熟，從散戶市逐漸進入機構(gòu)市，市場無效波動會變小，因此，超額水平會不可避免地下滑，這一趨勢與機構(gòu)的水平無關(guān)，而是與中國市場的特點緊密相關(guān)的。但是，超額收益的收斂是一個漫長的過程，在未來十年甚至更長的時間里，指增產(chǎn)品的超額收益仍然可以保持在遠超成熟市場的水平，從而給指增產(chǎn)品提供長期吸引力。

　　聚寬投資總經(jīng)理王恒鵬指出，長期而言，經(jīng)過邏輯性和大數(shù)據(jù)樣本檢驗的量化模型還是可以持續(xù)產(chǎn)生超額收益的，但是短期波動依然會不斷發(fā)生，同時行業(yè)的平均超額收益會逐步下滑，直到個位數(shù)。量化的規(guī)模也會逐步提升，直到進入一種均衡狀態(tài)。

　　匯鴻匯升首席投資官張輝向記者說道，九月以來，市場上絕大多數(shù)的指增產(chǎn)品超額為負，平均超額收益在-3%左右。原因是由于市場風格切換明顯，投顧規(guī)模擴張?zhí)烨也呗酝|(zhì)化，以及前期業(yè)績較好的投顧在風控上較松導致。前階段指增策略超額最大的風險是市場風格切換嚴重，該類策略在大小盤切換的行情下會階段性失效；同質(zhì)化嚴重；極端行情如系統(tǒng)性風險。

　　談及近期量化業(yè)績出現(xiàn)回撤的情況，上海某百億量化私募坦言，量化指增產(chǎn)品的超額由兩方面因素決定，一個是純alpha部分，另外一個是風格因子帶來的。風格因子在5-8月是非常獲益的，9月至今是利潤回吐的過程，所以最近超額回撤較大的機構(gòu)的過去收益未來的可持續(xù)性是需要謹慎的。至于純alpha收益，和一家機構(gòu)的投研能力、管理規(guī)模和市場環(huán)境共同影響的，投研能力在目前大部分機構(gòu)投研系統(tǒng)比較完整的現(xiàn)在是很難有突破性提升的，是逐步提高的過程，所以規(guī)模突然增大，尤其是邊際規(guī)模的增加較多，一定會對稀釋純alpha，所以對于最近規(guī)模大幅擴張的機構(gòu)的純alpha收益需要謹慎對待。

　　在風險方面，千象資產(chǎn)提示稱，目前來看，有三大風險點需要注意：一是近期風格持續(xù)劇烈變化且一直重指數(shù)輕個股的情況，會導致短期內(nèi)部分策略失效，引起較為明顯的超額回撤；二是近期兩市交易量明顯下滑，導致部分偏高頻類的策略出現(xiàn)了一定的回撤；第三是隨著量化機構(gòu)的大量涌現(xiàn)，部分策略同質(zhì)化較為嚴重，交易擁擠帶來的超額失效。

　　在寬投資產(chǎn)看來，指增策略風險主要包括兩方面，一方面，標的指數(shù)大幅下跌，超額收益不足以覆蓋指數(shù)下跌，從而出現(xiàn)本金損失；另一方面，策略不適應(yīng)市場環(huán)境，長期超額收益為負。今年以來指數(shù)增強產(chǎn)品絕對收益，超額收益表現(xiàn)都非常亮眼，短期的波動回撤瑕不掩瑜，量化指數(shù)增強仍然是今年表現(xiàn)最好的產(chǎn)品策略之一。

　　“波動不是風險，嘗試擇時規(guī)避波動才是風險?！蓖鹾泫i稱，指增類策略的收益來源就是其風險來源：第一是beta風險，短期的指數(shù)波動會帶來指增產(chǎn)品的波動，近期的指增回撤其實主要部分依然是beta回撤。但如果拉長周期審視，這些更多應(yīng)該被稱為“波動”而非風險。第二是Alpha風險，一方面是行業(yè)競爭加劇會導致策略迭代能力薄弱的基金逐步失去超額能力并被市場淘汰；另一方面是全行業(yè)的平均超額收益也會普遍逐步降低，類似近期這種量化的“極端行情”會繼續(xù)發(fā)生，投資者會繼續(xù)經(jīng)歷此類的超額回撤波動。對于量化管理人，只有不斷豐富策略，讓超額收益具備更高的魯棒性，適應(yīng)更多行情風格。

　　喜岳投資首席投資官唐濤指出，目前熱門的指增產(chǎn)品主要是以量價為主的高換手率策略，該策略的風險點主要在策略的趨同性和容量，以及在行業(yè)和風格上的暴露。前者是量價策略在其賽道上的競爭，后者是和其它策略在全市場不同賽道的競爭。今年高流動性的股票收益率不錯，同時高流動性的股票又是高貝塔、高動量的股票。這幾點結(jié)合，對量價策略上半年是非常有利的。但如果大量資金都涌入了流動性的股票，這些股票的價格和實際價值會產(chǎn)生偏離，未來的收益會受到影響。所以要保持超額收益的可持續(xù)性就一定要分散策略，不斷加入有承載能力的基本面量化策略。

　　部分指數(shù)增強策略疊加CTA策略

　　獲利方式更加多元化

　　據(jù)了解，目前有不少私募在指數(shù)增強策略中還加入了CTA等策略，對沖因股票市場下跌所帶來的收益波動。其中，千象資產(chǎn)目前開放額度的指增策略均為疊加了CTA策略的多策略指增。

　　千象資產(chǎn)解釋稱，多策略指增通過降低相關(guān)性的多策略進行組合，使得產(chǎn)品獲取盈利的方式更加多元化，也更能規(guī)避單一資產(chǎn)單一策略在極端情況下遭受的巨大回撤，而CTA策略是多空雙向交易且和股票市場低相關(guān)。雖然中證500指數(shù)在近一月遭受一定回調(diào)，但同期的商品市場卻走出明顯波動放大的行情，產(chǎn)品中的CTA策略抓住了本輪商品波動，取得了較好盈利，對沖了股票市場的下跌且還取得了一定收益。因此可以看出，將CTA策略加入傳統(tǒng)指增產(chǎn)品后，能夠更好利用CTA策略的“危機alpha”屬性，從而降低整個產(chǎn)品的波動率和回撤，提升客戶的投資體驗。

　　寬投資產(chǎn)也表示，多策略集合了多種相關(guān)性較低的子策略，追求在大多數(shù)市場行情中都有相對應(yīng)盈利的品種給產(chǎn)品貢獻正收益，最終使得產(chǎn)品的凈值更為平滑，受市場環(huán)境的影響也相對較小，同時也可以根據(jù)投資人本身的收益風險偏好進行多策略的定制，使其最大程度滿足投資人的預期。多策略的更新歸根究底是子策略的迭代，目前寬投對子策略的迭代開發(fā)始終在持續(xù)。

　　“CTA具有和股票低相關(guān)的特點，所以加入CTA有利于平滑股票的波動，我們也有類似產(chǎn)品。這類產(chǎn)品的核心是管理人是否具有CTA的投研能力，以及能管理多少規(guī)模。純CTA管理規(guī)模是很有限的，當然可以通過稀釋保證金的做法提高規(guī)模，但是這樣配置CTA的意義就會下降?！鄙虾Ｄ嘲賰|量化私募說道。

　　不過，王恒鵬認為，雖然CTA策略的加入可以在某種程度上分散風險，平滑產(chǎn)品收益曲線，但未必會增加產(chǎn)品期的絕對收益。另外CTA策略的容量相對小很多，應(yīng)用規(guī)模受到限制。目前，聚寬在做CTA等策略的儲備，但短期還是聚焦把股票策略做到極致，因為股票策略才是權(quán)益市場最大容量的策略品類。國內(nèi)頭部量化私募的規(guī)模也幾乎是股票策略為主。

　　唐濤表示，喜岳目前沒有在指增產(chǎn)品里加入CTA策略。“主要原因是我們現(xiàn)有的客戶群體對各資產(chǎn)類別分得比較細致。在指增產(chǎn)品里加入CTA，其實是一個多元化多策略的產(chǎn)品，而不是一個純粹的指增產(chǎn)品。由于客戶的風險偏好也不同，所以我們目前還沒有放在一起?！?/p>

　　張輝指出，從資產(chǎn)配置角度，母基金需要相對純粹的策略特征，混合策略會讓母基金在策略配置比例上的控制力度變?nèi)酢５怯捎贑TA策略和股票指數(shù)相關(guān)性較低甚至負相關(guān)，在指增產(chǎn)品中加入CTA策略，從單產(chǎn)品角度可以有效降低組合的波動。因此，建議這類策略還是保持：混合策略產(chǎn)品中不同配置比例的透明性以及一致性，同時針對不同投資者做出不同的策略設(shè)置。

　　在控制回撤方面，千象資產(chǎn)首先在量化選股方面會進行較為嚴格的中性化處理，使得所持倉股票的行業(yè)、風格相較指數(shù)沒有較大偏離，從而使超額收益盡量平穩(wěn)。其次，通過疊加部分股指期貨基差套利策略，使得超額收益進一步平滑。最后，通過疊加CTA策略，進一步緩沖極端情況下指數(shù)的大幅波動。

　　寬投資產(chǎn)指出，由于指數(shù)增強策略對標指數(shù)，所以并不會通過減倉或控制倉位來控制回撤，而是試圖通過量化的方法選出更好的標的，優(yōu)化投資組合讓回撤更小一些。

　　徐書楠表示，指增產(chǎn)品不控制指數(shù)回撤，是一種典型的高波動高收益產(chǎn)品，必須長期持有才能真正體現(xiàn)出產(chǎn)品的收益風險特點及優(yōu)勢。因此，對于投資者而言，長期持有是指增產(chǎn)品唯一正確的投資方式。

　　規(guī)模是業(yè)績殺手？百億量化這么看?未來基本面量化占比會提高

　　今年國內(nèi)量化私募出現(xiàn)迅猛擴張，據(jù)私募排排網(wǎng)統(tǒng)計，截至11月，百億量化私募已增至26家，同時量化私募管理的資產(chǎn)規(guī)模也超過1萬億元。

　　不少私募人士表示，量化規(guī)模的快速增長等因素，會對超額收益造成一定影響，但這幾年依舊是行業(yè)發(fā)展的紅利期，未來國內(nèi)量化策略收益會慢慢下降，跟美國等成熟市場靠攏。因此，降頻、轉(zhuǎn)向基本面量化策略，擁抱機器學習，不斷創(chuàng)新研發(fā)，挖掘另類數(shù)據(jù)，是未來能夠保持超額的秘訣。

　　不少百億量化私募也在加大軟硬件的投入，開發(fā)更大容量的策略，保持競爭力。他們表示海外量化對沖基金普遍有幾百億美金規(guī)模和幾百人投研技術(shù)團隊，未來國內(nèi)量化機構(gòu)也將進入“集團軍作戰(zhàn)”的時代。

　　規(guī)模對超額收益有一定影響

　　國內(nèi)量化還處于發(fā)展紅利期

　　“期來看，業(yè)規(guī)模越，超額收益越低。美國投資者能買到的量化基，年化超額收益普遍是個位數(shù)的，說明美國的量化競爭已經(jīng)到了紅海時期。相，國內(nèi)的投資者未來段時間依然可以享受還不錯的超額收益，這都是業(yè)發(fā)展期的紅利。我們認為，未來三五年后或更久的某個時間點，國內(nèi)投資者能買到的量化基也會降低到個位數(shù)的年化超額收益?！?聚寬投資總經(jīng)理王恒鵬說。

　　千象資產(chǎn)表示，隨著市場中量化私募規(guī)模不斷增長、機構(gòu)投資者比例的提高，市場上非理性的波動越來越少，量化私募的超額收益一定會逐步下降，參照國外成熟市場的經(jīng)驗，這是一個不可逆的趨勢?！暗壳傲炕惍a(chǎn)品在總體資產(chǎn)管理行業(yè)當中所占的規(guī)模仍然較低，未來幾年應(yīng)當仍處在量化策略的紅利期，超額水平可能會保持一段時間，或者下滑速度較為緩慢。”

　　私募排排網(wǎng)基金經(jīng)理胡泊認為，量化策略的收益率、波動率以及管理規(guī)模之間，存在不可三角的關(guān)系，會相互制約，對于量化私募而言，不可能做到三方面同時兼顧，也就是說隨著管理規(guī)模的不斷增大，量化策略的收益率肯定會攤薄，同時波動率會加大。隨著量化規(guī)模越來越大，策略之間也會相互競爭，雖然紅利未來依然存在，但是一個不斷攤薄的過程，現(xiàn)在國內(nèi)量化私募的超額普遍超過了15%，未來會緩慢向美國市場3%-5%的超額收益靠攏。

　　關(guān)于具體規(guī)模對業(yè)績的影響，匯鴻匯升首席投資官張輝分析，從量化機構(gòu)角度，規(guī)模的快速放大一定會影響其現(xiàn)有策略：第一，在小規(guī)模下使用的高頻或者高換手策略被迫降頻到低頻或者低換手，但其未必都能具有低頻的策略的能力；第二，規(guī)模擴張會使原有的一些信號由于信號擁擠而失效，對策略的快速迭代能力也是挑戰(zhàn)；第三，規(guī)模擴大后為獲取相同或相當?shù)氖找?，必然會伴隨收益波動的上升，純alpha降低，更多需要靠獲取行業(yè)或者風格的beta來獲取收益。

　　喜岳投資首席投資官唐濤表示，百億量化私募的增加是對量化資管行業(yè)的一個強有力的推動，讓大家更加關(guān)注量化投資。“規(guī)模是否會影響業(yè)績?nèi)Q于底層策略的趨同性和策略本身的可承載性。目前市場上絕大部分量化私募集中在以量價為主的高換手率策略，而高換手率策略高度依賴于市場的流動性和交易量。如果這個賽道擁擠性大幅上升，相應(yīng)的管理人不能有效的對策略進行迭代更新，未來的超額收益是有挑戰(zhàn)的?！?/p>

　　但也有百億量化私募稱，規(guī)模不是業(yè)績的殺手，策略失效才是。最近量化表現(xiàn)不好，有的可能是敞口比較大，有的是研發(fā)能力沒有跟上，有些是市場短期劇烈波動的效應(yīng)。國外可以管幾百上千億美元，市場也要成熟，目前對量化的要求回報率過高，不得不要承擔高風險。

　　未來超額收益來自不斷創(chuàng)新研發(fā)

　　轉(zhuǎn)向基本面量化、挖掘更多數(shù)據(jù)

　　在量化私募規(guī)模增大以后，未來超額收益來自何方？寬投資產(chǎn)表示，量化管理人超額收益來自于對數(shù)據(jù)的分析處理，策略的研發(fā)創(chuàng)新，過去現(xiàn)在未來都是這樣。“保持對市場的敬畏，對策略研發(fā)創(chuàng)新持續(xù)投入，自然水到渠成?！?/p>

　　千象資產(chǎn)坦言，未來的超額在哪里，不同的管理人有不同的做法，有的采取放開敞口擁抱波動，有的全面擁抱機器學習，從線性模型往非線性模型甚至更復雜的模型轉(zhuǎn)變，也有的開始嘗試與主觀研究相結(jié)合?！暗还苣膫€方法，都離不開對更高的算力、更精細化的模型和更強的團隊的投入。”

　　也有一些私募看好低頻策略，唐濤認為，未來市場會更多元化、更成熟，量化策略的超額收益肯定是有上限的。所以投資人一定要選擇不同的量化策略做配置，這樣才會更好地增強和穩(wěn)定收益。比如配置以公司基本面為主導、低換手，容量大的基本面量化策略。喜岳投資多年來通過深挖投資邏輯，堅持基本面投資理念和實踐管理經(jīng)驗相結(jié)合?！半S著A股逐步向全球成熟資本市場靠攏，以及我們對國內(nèi)外量化市場發(fā)展規(guī)律的研究，在未來策略容量大、投資邏輯清晰且長期有效的基本面量化是投資人必配的策略方向?！?/p>

　　張輝分析，拉長時間維度看，純粹和beta低相關(guān)的超額必然會長期下滑。現(xiàn)在的量化策略有高頻化和低頻化兩種趨勢。高頻化指的是策略模型的交易速度、頻率不斷提升，在市場出現(xiàn)錯誤定價時，可以更快捕捉到這部分收益，量化私募可以控制規(guī)模專注高頻策略。其次大型量化公司由于規(guī)模的擴張在降頻，而低頻化是指量化模型向基本面或者更低頻的數(shù)據(jù)發(fā)展，更多地追求在一定風險敞口下，獲得主動風格、行業(yè)、板塊暴露的超額收益，這將會加大超額和beta的相關(guān)性。

　　王恒鵬稱，量化私募的超額收益會從量價的偏中頻超額，逐步延伸到基本統(tǒng)計的中低頻策略。后者具有更的容量，但基本策略意味著“更周期的預測”模型，難度更，對整個市場有效性也有定的依賴度，隨著A股的有效性逐步提，基本策略占會越來越。關(guān)于超額收益的來源，會從當前乎靠交易數(shù)據(jù)建模，逐漸延伸到更多源頭的數(shù)據(jù)，包括基本財務(wù)、新聞輿情、業(yè)供應(yīng)鏈等數(shù)據(jù)，異類數(shù)據(jù)的挖掘會成為未來競爭的個重要。

　　上海某百億量化私募也說，量化的超額目前主要來源于無效、錯誤的市場交易和提供流動性帶來的，未來也會逐步加入基本面的預測，整體而言，隨著市場有效性的提高，全市場無論主觀還是量化超額都將逐步降低。

　　百億私募不斷進化策略

　　未來將進入集團軍作戰(zhàn)時代

　　記者了解到，在規(guī)模突破百億以后，一些量化私募也在不斷自我進化。

　　千象資產(chǎn)表示，目前所對外募集的產(chǎn)品均為含CTA策略的復合策略產(chǎn)品，由于CTA策略容量有限，年初已經(jīng)暫停了CTA+中性策略產(chǎn)品在大部分代銷渠道的募集，目前著重發(fā)展CTA+量化選股和多策略指增兩個產(chǎn)品線?！拔磥砣詴猿諧TA和量化股票雙輪驅(qū)動，用高度分散化的配置來抵御不確定性的風險，堅持自己的風格不漂移?！?/p>

　　寬投資產(chǎn)稱，一直致力于適用量化投資的方法為投資人提供長期穩(wěn)定可預期的投資產(chǎn)品。管理規(guī)模過百億是新起點，目前量化行業(yè)發(fā)展迅速，相對于整體市場存量規(guī)模來看，還有很廣闊的發(fā)展前景。

　　因諾資產(chǎn)創(chuàng)始人徐書楠也說，對于任意一家量化基金，其長期核心競爭力都取決于投研團隊持續(xù)開發(fā)策略的能力，因此，不斷培養(yǎng)優(yōu)秀的投研團隊是量化對沖基金的重中之重。

　　王恒鵬認為，不管規(guī)模50億還是百億還是千億，量化基的策略都是持續(xù)迭代的。隨著規(guī)模的擴，量化機構(gòu)在更度的招募才和進軟硬件的投，開發(fā)更容量的策略，以期望承載更的管理規(guī)模的情況下，超額收益依然保持定的競爭。美國的量化對沖基普遍都有百億美以上的管理規(guī)模，和百以上的投研和技術(shù)團隊，中國量化機構(gòu)的未來格局也是如此，將進“集團軍作戰(zhàn)”的團隊PK時代。