眾所周知，自從2017年以后，螞蟻金服旗下“花唄”和“借唄”資產(chǎn)證券化存量就一直是個謎，連財新的記者也只能拿到一個大概的數(shù)據(jù)。螞蟻金服對小貸ABS存量數(shù)據(jù)保護(hù)的有多嚴(yán)密呢？舉一個簡單的例子，曾有業(yè)內(nèi)人士詢問過跟螞蟻金服合作的第三方機(jī)構(gòu)高管，對方無奈地表示，應(yīng)螞蟻金服的要求，相關(guān)數(shù)據(jù)屬于機(jī)密，沒辦法透露。

　　然而諷刺的是，也有機(jī)構(gòu)內(nèi)部人士以5000元一份的價格向開甲君兜售“花唄”和“借唄”發(fā)行說明書和評級報告。當(dāng)然，開甲君沒買，太貴了。

　　金融機(jī)構(gòu)和金融科技巨頭應(yīng)該公開的一些基本信息為何要藏的如此深？

　　核心問題其實(shí)是，為何估值高達(dá)2000億美元的螞蟻金服對其ABS存量規(guī)模如此敏感？

　　這要從2017年說起，螞蟻金服“花唄”和“借唄”因?yàn)榻柚鶤BS實(shí)現(xiàn)高杠桿放貸遭到監(jiān)管施壓，此后，重慶市螞蟻小微小額貸款有限公司（“花唄”主體），重慶市螞蟻商誠小額貸款有限公司“借唄”一方面發(fā)起增資，將注冊資本金由38億增加至120億元。另一方面，加快和銀行等合作，轉(zhuǎn)型助貸和聯(lián)合貸款。

　　根據(jù)招股書，至2020年上半年，由金融機(jī)構(gòu)進(jìn)行放款或已實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)證券化的比例合計約為98%，也就是說，螞蟻金服自己出資放貸的比例已經(jīng)很低了。當(dāng)然，考慮到螞蟻金服的整體放貸規(guī)模（截至2020年6月末促成信貸余額21536億元），螞蟻金服表內(nèi)貸款余額仍有400億左右。

　　但從螞蟻集團(tuán)的審計報告看，截至2020年6月末，其發(fā)放貸款和貸款余額總計362億元，其中包括應(yīng)收保理款和公司貸款和墊款45.7億元，個人貸款和墊款318.45億元。

　　話說回來，螞蟻金服此前不愿披露ABS存量數(shù)據(jù)的行為仍然令人難以理解，當(dāng)然這也要怪監(jiān)管，目前并沒有強(qiáng)制要求這些金融科技公司公開披露其ABS募資文件。

　　所以還是要感謝上交所，幫助外界打開了螞蟻金服小貸世界的黑匣子。當(dāng)然，螞蟻集團(tuán)招股書并沒有詳細(xì)披露“花唄”和“借唄”資產(chǎn)證券化的具體數(shù)據(jù)，這也是很多準(zhǔn)上市公司很滑頭的一點(diǎn)，敏感數(shù)據(jù)能藏就藏，實(shí)在躲不過再披露，所以開甲君說要感謝上交所的人士，沒有他們認(rèn)真追問的精神，二級市場投資人根本別想了解這些巨頭的核心運(yùn)營數(shù)據(jù)。

　　在問詢函中，上交所要求螞蟻集團(tuán)就資產(chǎn)證券化回答兩個問題：

　　1）“將部分貸款轉(zhuǎn)讓給由第三方機(jī)構(gòu)設(shè)立的資產(chǎn)管理計劃”、 “公司微貸科技服務(wù)以資產(chǎn)證券化模式開展”的具體業(yè)務(wù)方式。

　　（2）貸款進(jìn)行資產(chǎn)證券化的標(biāo)準(zhǔn)，部分貸款未進(jìn)行資產(chǎn)證券化的具體原因；“公司與銀行合作伙伴共同貸款安排”的含義。

　　針對第一個問題，螞蟻集團(tuán)回復(fù)稱，螞蟻商誠及螞蟻小微的主要業(yè)務(wù)包括發(fā)放貸款和資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓業(yè)務(wù)等，這兩家公司將絕大部分貸款出售給第三方機(jī)構(gòu)（通常為資產(chǎn)管理公司或證券公司）設(shè)立的資產(chǎn)管理計劃，資產(chǎn)管理計劃的份額包括優(yōu)先檔和次級檔，其中優(yōu)先檔份額和大部分的次級檔份額通常由銀行及其他持牌金融機(jī)構(gòu)為主的第三方投資者持有，螞蟻商誠及螞蟻小微僅持有計劃的少量次級檔部分。

　　具體規(guī)模情況如何呢？截至2020年6月30日、2019年12月31日、2018年12月31日及2017年12月31日，上述資產(chǎn)管理計劃的規(guī)模余額分別為人民幣1708億元、人民幣1863億元、人民幣1724億元及人民幣3909億元。

　　不過，螞蟻沒有披露“花唄”和“借唄“ABS分別的規(guī)模余額，據(jù)開甲君了解，“花唄”abs存量規(guī)模大一點(diǎn)，約1000多億，“借唄”ABS余額500多億。

　　從上述數(shù)據(jù)可以看到，2017年底，螞蟻金服小貸ABS的存量還接近4000億，由此可見螞蟻當(dāng)時的去杠桿壓力之大。伴隨著2017年年底增資以及引入銀行資金，2018年和2019年，ABS存量基本穩(wěn)定在1700-1800億元之間，對應(yīng)120億元的注冊資本金，再加上數(shù)百億的貸款，其杠桿率最終降到了6、7倍左右。

　　 這個杠桿倍數(shù)，監(jiān)管是不是可以放心了？

　　另外一個值得注意的數(shù)據(jù)是，螞蟻商誠及螞蟻小微在上述資產(chǎn)管理計劃中亦認(rèn)購了少量次級份額，截至2020年6月30日、2019年12月31日、2018年12月31日及2017年12月31日，這部分資產(chǎn)的賬面價值分別為31.54億元、人民幣34.18億元、人民幣32.95億元及人民幣89.85億元。

　　作為小貸資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓機(jī)構(gòu)，通常都會出資認(rèn)購次級份額，比例一般在5%-10%之間。截至2020年6月末，螞蟻商誠及螞蟻小微持有的次級份額約占資產(chǎn)管理計劃存量規(guī)模的2%。這個比例也說明，投資機(jī)構(gòu)還是比較認(rèn)可螞蟻金服小貸的資產(chǎn)質(zhì)量。

　　在回答第二個問題時，螞蟻應(yīng)問詢函的要求解釋了公司的自營貸款和聯(lián)合貸款的運(yùn)營模式。

　　其中，表內(nèi)貸款（自營貸款）余額主要為公司通過控股子公司（主要為螞蟻商誠、螞蟻小微、商融保理）發(fā)放的少量自營貸款余額，包括消費(fèi)貸款和小微企業(yè)貸款，目的是幫助拓展新客戶群、實(shí)現(xiàn)產(chǎn)品創(chuàng)新。待新產(chǎn)品商業(yè)模式成立后，通過平臺化的業(yè)務(wù)模式與商業(yè)銀行及其他金融機(jī)構(gòu)進(jìn)行合作，擴(kuò)大規(guī)模。

　　“公司與銀行合作伙伴共同貸款安排”也就是螞蟻這兩年主推的“聯(lián)合貸款”，螞蟻集團(tuán)的子公司與金融機(jī)構(gòu)合作伙伴（主要是銀行）共同出資發(fā)放貸款，螞蟻的子公司根據(jù)協(xié)議約定比例少量出資（這部分出資計入表內(nèi)貸款），與此同時，螞蟻集團(tuán)全面參與貸款審批、風(fēng)險管理、還款等流程，并承擔(dān)貸后管理職責(zé)。

　　不過，很遺憾，螞蟻集團(tuán)在這個地方還是做了選擇性的披露，沒有詳細(xì)披露螞蟻集團(tuán)子公司與金融機(jī)構(gòu)的出資比例情況，例如，到底是2：8還是1：9，抑或是傳說中的1：99？各自比例是多少？

　　聯(lián)合貸款中的出資比例是很關(guān)鍵的。因?yàn)?，銀保監(jiān)會曾明確要求，在聯(lián)合貸款模式下，銀行必須將風(fēng)控、合規(guī)等核心業(yè)務(wù)掌握在自己手中。如果螞蟻集團(tuán)子公司出資比例很低的話，其在實(shí)際放貸過程中又承擔(dān)了大量的貸款審核、風(fēng)控職責(zé)以及貸后管理，那是否意味著，銀行等機(jī)構(gòu)實(shí)際仍然只是純粹的資金提供方，所謂的銀行風(fēng)控和貸后管理淪為走過場？

　　前面說過，目前看螞蟻旗下的小貸公司自營貸款規(guī)?？隙ㄊ呛侠砀軛U，但接近2萬億的聯(lián)合貸款存量轉(zhuǎn)移到了上百家銀行身上，風(fēng)險最終由誰承擔(dān)？這恐怕是監(jiān)管正在關(guān)注的新問題。

　　這也是央行7月底發(fā)文給銀行，要求上報各自與螞蟻集團(tuán)合作的線上聯(lián)合貸款關(guān)鍵數(shù)據(jù)的原因（包括但不限于銀行與“螞蟻借唄”及與“螞蟻花唄”合作的月末消費(fèi)貸款余額、不良率、平均利率等）。

　　原來，連央行也不曾掌握這些“機(jī)密”數(shù)據(jù)。

　　開甲君希望，上交所在下一份問詢函里應(yīng)要求螞蟻集團(tuán)完整披露相關(guān)數(shù)據(jù)，并解釋銀行和螞蟻在聯(lián)合貸款中各自承擔(dān)的具體職責(zé)，雙方各自權(quán)責(zé)和風(fēng)險是什么？螞蟻集團(tuán)是否可以向二級市場投資人披露相關(guān)信息？