文：權衡財經研究員 王心怡

編：許輝

容積式壓縮機通過改變工作腔容積的大小提高氣體壓力，可進一步分為往復式壓縮機和回轉式壓縮機，其中往復式壓縮機包括活塞壓縮機和隔膜壓縮機兩類，主要通過活塞在氣缸內作往復運動或膜片在氣缸內作反復變形壓縮氣體從而提高氣體壓力。其中隔膜壓縮機主要應用于氫氣和特種氣體制備充裝、化工、加氫站、軍工和核電等各領域。

審核狀態(tài)為已問詢的中鼎恒盛氣體設備（蕪湖）股份有限公司（簡稱：中鼎恒盛）擬在創(chuàng)業(yè)板上市，保薦機構為國泰君安證券。本次發(fā)行不超過2970.45萬股（不含超額配售部分），占發(fā)行后總股本的比例不低于25.00%。此次公司擬投入募集資金10.03億元，用于隔膜壓縮機智能化生產基地建設項目、研發(fā)中心建設項目、營銷及服務網絡建設項目、企業(yè)信息化升級改造項目和補充流動性資金（3億元）。

中鼎恒盛無控股股東，突擊引入大量新股東，實控人資金占用數千萬；依賴兩大系列機型，毛利率同行對比現低級錯誤；與第一大客戶采銷有所差異，應收賬款走高；存貨逐年增加，供應商質量堪憂；經營現金流轉負，理財超補流，2020年僅半億凈資產。

無控股股東，突擊引入大量新股東，實控人資金占用數千萬

2009年11月5日，梅志良、梅凱東以貨幣出資設立艾源電器，注冊資本500萬元，其中梅志良出資350萬元，占艾源電器出資額的70%；梅凱東出資150萬元，占艾源電器出資額的30%。

截至招股說明書簽署日，公司現有47名股東中共有38名機構股東，其中10名不屬于私募投資基金，28名屬于私募投資基金。公司國有股東為中石化資本、成都科技、經開國元和深創(chuàng)投集團。

公司第一大股東四川欽能持有公司16.83%股權，第二大股東羅克欽持有公司14.08%股權，第三大股東中石化資本持有公司13.36%股權，其持股比例相近且均未超過30%，公司不存在直接持有的股份所享有的表決權足以對公司股東大會決議產生重大影響的單一股東，因此公司無控股股東。

羅克欽直接持有公司14.08%股權，通過其控制的四川欽能控制公司16.83%股權，通過其擔任執(zhí)行事務合伙人的蕪湖中鼎控制公司8.55%股權，合計控制公司39.47%股權；任公司執(zhí)行董事/董事長兼總經理。羅克欽配偶王郡疃通過蕪湖中鼎間接持有公司4.71%股權；任公司研發(fā)中心負責人。楊瑞杰直接持有公司7.66%股權，通過其控制的北京俊杰控制公司1.93%股權，合計控制公司9.60%股權；任公司董事兼副總經理。

截至招股說明書簽署日，羅克欽、王郡疃、楊瑞杰為公司共同實際控制人，合計控制公司49.07%股權。羅克欽和楊瑞杰簽署了一致行動協議，確認在對公司經營管理及決策過程中，凡涉及一致行動事項時，雙方應先行協商一致，以保證雙方在董事會、股東（大）會的表決過程中作出相同的意思表示。若一致行動協議未能有效履行，將可能導致羅克欽、楊瑞杰之間的一致行動執(zhí)行不力。

截至招股說明書簽署日，公司申報前12個月內新增股東31名。2022年8月15日，公司已收到明陽智能等23名股東繳納的新增出資額4.41億元。2021年11月，公司通過增資、轉讓老股等方式，引入中石化資本等A輪融資投資方。2023年4月，公司與全體股東簽署了《關于終止對賭及股東特殊權利的協議》，約定創(chuàng)始股東（羅克欽、四川欽能）與A輪投資方約定的回購相關義務條款自公司提交首發(fā)上市申請之日起終止，如公司首發(fā)上市失敗則自動恢復。

權衡財經iqhcj注意到，截至2020年末，羅克欽、楊瑞杰占用公司資金合計金額為3197.54萬元。2020年和2021年，公司實際控制人羅克欽、楊瑞杰從公司拆借資金主要是為滿足其臨時資金周轉需求，主要用于個人股票投資、購買理財產品、歸還個人貸款、借予親友等，公司已參照同期銀行貸款利率計提拆借利息，羅克欽、楊瑞杰所欠公司資金及利息已于2022年底前歸還至公司。

依賴兩大系列機型，毛利率同行對比現低級錯誤

中鼎恒盛的主營業(yè)務為隔膜壓縮機及其核心零部件的研發(fā)、生產與銷售，其中公司銷售的隔膜壓縮機包括整機和核心組件，以整機銷售為主。公司所產隔膜壓縮機主要應用于氫氣和特種氣體制備充裝、化工、加氫站、軍工和核電等各領域。2020年-2022年，公司的營業(yè)收入分別為7034.41萬元、1.421億元和2.405億元，凈利潤分別為1718.16萬元、3847萬元和7367.43萬元。

報告期內，隔膜壓縮機系公司主要產品，其各期銷售收入占公司主營業(yè)務收入的比例分別為93.96%、96.22%和97.14%，其中G3和G5系列大機型產品收入占比較高，各期合計占比分別為52.79%、63.80%和77.14%，呈逐年提升態(tài)勢，主要原因為受益于氫氣和特種氣體充裝、精細化工等領域市場需求快速增長，公司大機型產品銷量增加較快，且其產品體積、重量和容積流量較大，單價較高。

報告期各期，中鼎恒盛主營業(yè)務毛利率分別為48.81%、48.92%和44.61%。對可比同行均值相比，公司的毛利率較穩(wěn)定。而公司的隔膜壓縮機毛利率分別為46.12%、47.35%和43.39%。招股書稱報告期各期，公司隔膜壓縮機毛利率高于同行業(yè)上市公司平均水平，主要原因為同行業(yè)可比公司銷售模式以經銷為主，產品定價需向經銷商讓利，而公司銷售模式以直銷為主，故毛利率水平相對較高。

不過，中鼎恒盛招股書第214頁記載的，報告期內，同行業(yè)上市公司的壓縮機業(yè)務毛利率與公司隔膜壓縮機毛利率對比情況，在同行業(yè)上市公司隔膜壓縮機毛利率都低于此平均值，如何得出同行業(yè)平均值分別為51.57%、54.24%和39.15%，如此低級錯誤，真令人對信披質量堪憂。

與第一大客戶采銷有所差異，應收賬款走高

報告期，中鼎恒盛的前五大客戶中，天津森羅科技股份有限公司為公司2020年和2021年第一大客戶，分別向公司采購548.59萬元和1,141.28萬元，占比為8.66%和8.63%?？蛻魹樾氯迳鲜衅髽I(yè)，證券簡稱為森羅股份，查閱巨潮網森羅股份的年報可知，中鼎恒盛為天津森羅科技股份有限公司2020年第二大供應商，交易額為5,218,805.29元，占比為11.96%，兩者相差為27萬元左右；2021年為第一大供應商11,421,229.92元，占比為25.61%，幾無相差。

寶豐縣成業(yè)氫能科技有限公司為中鼎恒盛2020年第五大客戶，成立于2019年12月5日，次年向公司采購292.04萬元，占比4.61%。2021年前參保人數為0人，2022年參保人數為4人。

報告期各期末，中鼎恒盛應收賬款賬面余額分別為2,319.03萬元、3,997.42萬元和7,332.00萬元，逐年增加。公司期末應收賬款賬面余額與當期營業(yè)收入的比例分別為32.97%、28.12%和30.49%。報告期各期，公司應收賬款周轉率分別為2.24次/年、4.50次/年和4.25次/年，同行業(yè)可比公司應收賬款平均值分別為6.78次/年、6.74次/年和5.88次/年，高于公司同期應收賬款周轉率。

據裁判文書網（2015）二中民（商）終字第09388號文件顯示，北京京城壓縮機有限公司曾與中鼎恒盛在2008年12月簽訂《戰(zhàn)略合作協議》，京城公司利用其市場、品牌、渠道等優(yōu)勢開拓隔膜壓縮機市場，獲取銷售合同；將其擁有的部分隔膜壓縮機合同以OEM形式轉交給中鼎恒盛設計、生產，京城公司負責收購、包裝發(fā)運、指導安裝調試和提供售后服務。2014年12月19日，中鼎公司與京城公司雙方進行對賬，針對該《合作協議》項下35份《OEM采購合同》，雙方認可京城公司拖欠中鼎公司貨款3010129元。

存貨逐年增加，供應商質量堪憂

報告期各期末，中鼎恒盛存貨賬面價值分別為6,529.29萬元、1.2億元和1.467億元，占當期末總資產的比例分別為36.06%、21.34%和13.57%。報告期各期，公司存貨周轉率分別為0.70次/年、0.78次/年和0.98次/年，同行業(yè)可比公司存貨周轉率平均值分別為2.89次/年、2.81次/年和2.54次/年，高于公司同期存貨周轉率。

據裁判文書網（2018）皖0506民初1774號顯示，自2017年6月至2018年1月，馬鞍山鋼研特種鋼有限公司與中鼎恒盛多次簽訂《產品加工定作合同》，約定由鋼研特種鋼公司供給中鼎恒盛缸蓋、缸體等貨物，承攬方為鋼研特種鋼公司，定作方為中鼎恒盛。后中鼎恒盛以質量問題拒付部分貨款式，2019年2月25日博望區(qū)人民法院判決生效之日起十日內給付馬鞍山鋼研特種鋼有限公司貨款446456元，并自2018年5月22日起按年利率6.525%的標準賠償利息損失至貨款實際付清之日止。

廊坊市長青石油管件有限公司為公司報告期第二大供應商,分別向公司提供缸體缸蓋毛坯656.57萬元、1,109.05萬元和1,229.99萬元，占比分別為11.18%、9.32%和8.66%。2018年9月現場檢查時該企業(yè)正在生產，發(fā)現一臺0.7蒸噸鍋爐未按期淘汰。據廊安環(huán)罰【2017】202號顯示，其超期試生產被安次區(qū)環(huán)境保護局罰款。據（2019）冀1002執(zhí)保253號文件顯示，長青石油管件亦是中鼎恒盛客戶京城公司的供應商。

蕪湖市容川機電科技股份有限公司為中鼎恒盛2022年第三大供應商，向公司提供飛輪等765.50萬元，占比為5.39%。據2018-2019年蕪湖市大氣污染防治駐點督查問題交辦清單顯示，2018年該公司主要從事鑄件生產，鑄造車間和打磨車間無組織排放粉塵嚴重，蕪湖市環(huán)保局要求其整改。2022年12月27日，蕪湖市生態(tài)環(huán)境局對其出具蕪環(huán)罰字﹝2022﹞159號行政處罰，2022年9月20日其樹脂砂生產線正在生產,配套的側吸集氣罩布袋除塵器活性炭治理設施未運行,現場澆注煙氣在車間內無組織逸散,車間大門呈敞開狀態(tài)。決定對該單位處罰款人民幣貳拾萬元整。

香河縣兆進金航金屬制品有限公司為中鼎恒盛報告期前五大供應商之一，其成立于2014年，為王渾雷一人持股公司，僅在2022年5月26日實繳39萬元，迄今參保人數為0人。

德陽廣大東汽新材料有限公司為公司2021年第四大供應商，向公司提供缸體缸蓋毛坯685.10萬元，占比為5.75%。因2022年8月4日晚廣大東汽清理二部焊接和打磨工序正在作業(yè)，布袋除塵器主風機未開啟。德陽市生態(tài)環(huán)境局2022年12月9日，對其出具德環(huán)罰[2022]28號行政處罰決定書。

經營現金流轉負，理財超補流，2020年僅半億凈資產

報告期各期，中鼎恒盛經營活動產生的現金流量凈額分別為2,542.08萬元、1,154.04萬元和-44.11萬元。2022年，公司經營活動現金流量凈額為負，主要系當年部分客戶回款較慢、支付原材料采購款較多等所致。

報告期各期末，中鼎恒盛貨幣資金分別為435.55萬元、621.24萬元和4.393億元，占流動資產的比例分別為2.81%、1.26%和48.08%。報告期各期末，公司交易性金融資產分別為1,029.33萬元、2.829億元和2.032億元，占流動資產的比例分別為6.65%、57.58%和22.24%，均為銀行理財產品。

中鼎恒盛擬使用本次募集資金3億元用于補充公司生產經營所需的流動資金，并在募投項目中留有7,836.72萬元作鋪底流動資金。公司于2022年進行了現金分紅，金額為2539.74萬元。如此操作，著實令人不解。

中鼎恒盛隔膜壓縮機智能化生產基地建設項目計劃投資4.580億元，用于公司隔膜壓縮機智能化生產基地建設，項目投資包括土地購置、建筑工程、設備購置、安裝工程等，項目完全投產后將為公司新增年產1,500臺隔膜壓縮機產能。公司可謂爆發(fā)式發(fā)展，2020年總資產僅1.811億元，凈資產為5,438.23萬元，合并負債率為69.96%。2022年凈資產則達8.827億元。

據昌環(huán)保監(jiān)察罰字〔2015〕303號文件顯示，早在2015年北京中鼎恒盛的建設項目項目從事組裝氣體設備、機械加工。項目竣工后，主體工程于2009年正式投入使用，未向環(huán)境保護行政主管部門申請該項目需要配套建設的環(huán)境保護設施竣工驗收。北京市發(fā)起違法違規(guī)建設項目清理整頓中，被要求停產和淘汰關閉，處以罰款人民幣貳萬元整。