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2021年已是過往，回顧這一年的權(quán)益市場投資，上證指數(shù)累計上漲4.8%，滬深300指數(shù)累計下跌5.2%，無論是抱團核心資產(chǎn)還是豪賭科技賽道，都難再輕松躺贏。這一年跌宕起伏、復(fù)雜多變的A股行情，尤其考驗投資者的抗壓能力。

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與普通投資者一樣舉步維艱的，還有公募市場上眾多新生代基金經(jīng)理。他們剛剛經(jīng)歷了從研究員到基金經(jīng)理身份的轉(zhuǎn)換，剛剛構(gòu)建自己的投研體系和選股審美，2021年一盆冷水澆下來，這一年他們是怎樣度過的？

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泓德基金的新銳基金經(jīng)理于浩成，在2021年成長頗多：這一年權(quán)益市場的波動加劇，成為他向深度研究扎根的土壤；這一年市場風(fēng)格的快速輪換，倒逼他走出最擅長的領(lǐng)域，極大拓寬了投研能力圈。

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是“新銳”基金經(jīng)理，也是投研“老將”

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幾經(jīng)周折后，于浩成在2020年如愿加盟泓德基金。在此之前，他已在買方資管供職9年，有5年的公募投研經(jīng)歷、2年基金管理經(jīng)驗——這樣的履歷讓于浩成身份有些“矛盾”：作為基金經(jīng)理他還算是“新銳”，但要數(shù)投研資歷他早已是“老將”。

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藝多不壓身，近年來公募行業(yè)新生代基金經(jīng)理“后浪”奔涌，基金公司在補充投研團隊成員時，同樣十分中意那些在疏松土壤中成長起來的“復(fù)合”型人才。他們往往具備更敏銳的洞察力，在經(jīng)過系統(tǒng)性訓(xùn)練后，能夠更加靈活地應(yīng)對復(fù)雜市場行情。

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翻閱于浩成的過往履歷，“復(fù)合”是絕對不能繞開的關(guān)鍵詞。

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看學(xué)術(shù)背景，他本科在北京理工大學(xué)就讀機械工程與自動化專業(yè)，碩士就讀于中國人民大學(xué)經(jīng)濟學(xué)專業(yè)；看就職經(jīng)歷，他曾先后在Brooks automation、北方華創(chuàng)做了兩年的半導(dǎo)體設(shè)備工程師；看投研經(jīng)驗，他也是兼具買方和賣方經(jīng)驗，熟稔賣方研究和買方研究工作。

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從2012年進入資管行業(yè)一直到2020年，于浩成一直在大制造行業(yè)深耕，所管理產(chǎn)品的主攻方向也是“科技+制造”。只在自己熟悉的領(lǐng)域投資，是于浩成控制組合風(fēng)險最重要的關(guān)卡，至于何時拓寬自己的能力圈，他需要一個恰當?shù)臅r機。

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在投資中思考，構(gòu)建“不可能三角”理論

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從2018年年初到2020年年中，于浩成在中歐基金管理基金產(chǎn)品，剛好跨越了一輪的牛熊市場轉(zhuǎn)換。彼時近兩年半的時間里，他累計創(chuàng)造了50.9%的回報率，同期上證指數(shù)下跌了14.25%，于浩成擔(dān)綱基金經(jīng)理的“處女作”，給背后持有人帶來了太多驚喜。

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回顧于浩成在此期間的重倉股名單，我們發(fā)現(xiàn)，早在成長行情啟動之前的2018年年初，于浩成便率先布局了一批科技龍頭股。在權(quán)益市場單邊下跌的2018年，大量投資經(jīng)理都選擇了抱“消費龍頭”取暖，能夠繼續(xù)堅守在成長賽道的寥寥無幾。

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于浩成敢于大手筆重倉科技，一來是不想做“風(fēng)格偏移”，堅守在自己熟悉的行業(yè)進行投資，二來是出于科技賽道的長期看好，他有堅定持倉的信心。管理基金產(chǎn)品的這段時間，于浩成也在不斷思考，作為成長風(fēng)格的基金經(jīng)理，在選股上應(yīng)該要有什么樣的標準。

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在經(jīng)歷長時間的思考和實踐后，于浩成終于得到了他的答案，獨創(chuàng)了屬于他的“不可能三角”理論。

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什么是“不可能三角理論”？具體來說，在于浩成眼中，比較理想的個股要具備高成長性、要有高質(zhì)量的盈利，但符合這兩個標準的公司估值都不可能很低。換句話說，投資中會形成一個不可能三角：高成長、高盈利質(zhì)量、低估值，這三者不可兼得。

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“對于這三者，我會更偏好高成長和高盈利質(zhì)量，對估值有一定的容忍度，”在談到處理“不可能三角”的方法時，于浩成談到，“至于估值，我有兩個辦法降低組合的估值，一是挖一些周期成長方向的公司，二是早挖掘新方向或是一些次新成長股。”

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先做加法再做減法，2021年拓寬“能力圈”

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2020年7月份，于浩成轉(zhuǎn)戰(zhàn)泓德基金，迎來了他公募生涯中的第一個“靜默期”。公募行業(yè)“靜默期”的存在，可以讓基金經(jīng)理在這段時間里充分了解基金公司的經(jīng)營理念，融入新的投研團隊，這個過程十分有必要。

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近年來在權(quán)益投資上大放異彩的泓德基金，整體投資理念是自下而上尋找優(yōu)秀的公司并長期持有。于浩成加入這個投研團隊后最重要的事情，就是尋求融合——要在泓德基金的投研體系上加入自己的中觀產(chǎn)業(yè)視角，也要借用泓德基金的投研優(yōu)勢進一步提高自己。

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于浩成回憶稱：“我用了近一年時間將視野放到一個全行業(yè)基金的管理中，經(jīng)歷了一個從做加法到減法的過程。在加法做完后，我還是會回到自己最擅長的制造業(yè)和科技領(lǐng)域，但在消費、醫(yī)藥等領(lǐng)域也會做一些相對成長的方向配置，讓組合呈現(xiàn)出較鮮明的成長風(fēng)格。”

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至于如何拓寬能力圈，于浩成同樣有他的方法。

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從最初的大制造和科技，到現(xiàn)在逐漸添加的消費、醫(yī)藥，這些領(lǐng)域的細分子行業(yè)都很多，子行業(yè)之間的商業(yè)模式差異也很大。于浩成在研究新賽道前，會先用中觀視角做一個“篩子”，劃分出哪些屬于新興成長方向、哪些屬于周期成長方向，這兩個方向各有不同的投研邏輯。

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于浩成分析稱，新興成長行業(yè)的投資，重點在分析這個產(chǎn)業(yè)里產(chǎn)品是否到了普及爆發(fā)的臨界點，這個臨界點的跟蹤、研判比較重要；至于周期成長行業(yè)的投資，公司自身的成長必須要比行業(yè)周期性強，盡量在周期低點買入，在周期高點回避。

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聚焦兩類公司：新興成長和周期成長

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2021年的A股市場像是一塊試金石，在此之前運氣好重倉消費、重倉科技可以躺贏，在此之后想要贏，更多地要靠硬實力。用于浩成自己的話說，2021年的市場需要掰開揉碎了，需要看得更仔細一些。

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做完加法再做完減法，2022年“重塑金身”歸來的于浩成，更有底氣了。談及后續(xù)市場的投資時，于浩成還是堅定的表示：“聚焦自己熟悉的兩類公司，新興成長和周期成長公司?！?/strong>

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對于新興成長行業(yè)，于浩成的投資策略是在萌芽期就開始做布局，行業(yè)出現(xiàn)較好的發(fā)展態(tài)勢后再逐漸加倉。值得一提的是，因為于浩成本身對制造業(yè)、科技業(yè)有專業(yè)的認知，對行業(yè)的迭代和發(fā)展反應(yīng)更敏銳，所以在萌芽期的布局是戰(zhàn)略性布局，而非小倉位嘗試。

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“作為一名成長投資的基金經(jīng)理，對新興成長行業(yè)的投資，播種階段是一定要在的，經(jīng)歷過墾荒的階段，才會享受比較大的收獲?！庇诤瞥烧f道。

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對于周期成長行業(yè)，于浩成會從兩個方面判斷這個方向的公司是否值得一投。首先是看這些公司的成長曲線，成長變量比周期變量影響更大的公司才值得投；其次是周期可持續(xù)的維度，能入得了他“法眼”的公司，至少要具備兩年以上的周期維度。

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于浩成進一步介紹稱：“中國的很多最優(yōu)秀的制造業(yè)公司，都經(jīng)歷了‘從國產(chǎn)替代，到出口海外，到全球領(lǐng)先’這三個階段，能夠從中走出來的公司，要具備高成長性、也要有較長的成長周期。”

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更長視野的選股思路，注定了于浩成不是追求“短期暴利”的投資選手，而是形成了與泓德基金一致的“長期制勝”目標。正如于浩成現(xiàn)在最質(zhì)樸的追求——依靠深度研究，投最好的公司，為持有人賺長期的錢。

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（全文完）

風(fēng)險提示：觀點僅供參考，不代表投資建議。市場有風(fēng)險，投資需謹慎。

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