這是人民幣市場一筆罕見募資。

投資界獲悉，4月28日，困境資產(chǎn)投資機(jī)構(gòu)——鼎一投資正式宣布，募集完成最新一期困境資產(chǎn)旗艦基金，基金規(guī)模近40億人民幣，相較往期基金規(guī)模實(shí)現(xiàn)穩(wěn)步增長。這一次，鼎一投資背后的LP包含了十余家保險公司、多家國有投資平臺，部分券商、信托自有資本金及大學(xué)基金會等國內(nèi)頂尖機(jī)構(gòu)投資人，基本實(shí)現(xiàn)了對各類型專業(yè)機(jī)構(gòu)LP的全覆蓋。

成立于2015年，鼎一投資是國內(nèi)最早一批布局困境資產(chǎn)投資、處置與運(yùn)營的資產(chǎn)管理平臺，目前管理多期人民幣基金和美元基金，實(shí)繳規(guī)模合計超百億元人民幣，且已完成多個項目的成功退出。

提到困境資產(chǎn)，人們往往是避之不及，但這一條特殊賽道卻被一眾頭部PE機(jī)構(gòu)認(rèn)為是“壞時代里的好生意”。過去幾年里，我們目睹了黑石、KKR、貝恩資本、高盛等華爾街巨頭在全球范圍內(nèi)淘金困境資產(chǎn)。正如流傳在華爾街的一句名言：“世界上沒有絕對的劣質(zhì)資產(chǎn)，前提是只要價格足夠低。”如今這股春風(fēng)已經(jīng)吹到了國內(nèi)。

80后PE女掌門人

一舉募了40億

今天的募資之艱難大家有目共睹，鼎一投資卻一筆募到了40億元，這樣的數(shù)字放在當(dāng)下的募資環(huán)境中尤為亮眼。

投資界了解到，鼎一投資新基金的LP均為國內(nèi)頂尖機(jī)構(gòu)投資人，包含十余家保險公司、多家國有投資平臺，部分券商、信托自有資本金及大學(xué)基金會等，基本實(shí)現(xiàn)對各類型專業(yè)機(jī)構(gòu)LP的全覆蓋。同時，與往期基金相似的是，該期基金既保持了較高的機(jī)構(gòu)復(fù)投率（re-up ratio），也與多家新LP尤其是數(shù)家國內(nèi)頭部險資及大型國資實(shí)現(xiàn)了首次合作。

鼎一投資表示，最新一期基金將基于鼎一在困境資產(chǎn)領(lǐng)域豐富的投資、處置與運(yùn)營經(jīng)驗(yàn)，深度挖掘并積極把握因流動性危機(jī)或運(yùn)營困境等特殊機(jī)遇帶來的低價獲取核心資產(chǎn)的投資機(jī)會。

投資策略上，鼎一將延續(xù)其細(xì)致、穩(wěn)健、審慎的風(fēng)格，重點(diǎn)布局核心城市、核心區(qū)域優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，圍繞工業(yè)地產(chǎn)、航運(yùn)物流、新能源相關(guān)的基礎(chǔ)設(shè)施等優(yōu)勢領(lǐng)域持續(xù)投放，兼顧投資組合的流動性與收益性。

成效已經(jīng)初具規(guī)模，據(jù)鼎一投資透露，目前該基金已基本完成首輪資產(chǎn)組合的建倉，構(gòu)建起基于多品類、多地域困境資產(chǎn)的投資組合，且已有部分項目成功實(shí)現(xiàn)完全退出，為已投LP實(shí)現(xiàn)了較好的期間收益，DPI貢獻(xiàn)速度也顯著優(yōu)于PE行業(yè)平均水平。

掌舵這支特殊機(jī)會基金的，是一名80后年輕女性——鄭華玲。猶記得多年前她曾在清科主辦的中國股權(quán)投資年度論壇上曾分享鼎一投資的思考和實(shí)踐，“我們剛開始籌備鼎一投資第一個人民幣基金，當(dāng)時整個市場對不良資產(chǎn)投資都比較陌生，感覺這是一個非常冷僻的話題?！?/p>

鼎一投資董事長 鄭華玲

時至今日，當(dāng)越來越多人在談?wù)摷偫?、重組、不良資產(chǎn)，困境資產(chǎn)投資作為具備一定獨(dú)特性和較高進(jìn)入門檻的細(xì)分領(lǐng)域，正在得到越來越多專業(yè)機(jī)構(gòu)投資者的青睞。而憑借其多年在該領(lǐng)域的深耕積累所樹立起來的品牌優(yōu)勢和專業(yè)能力，鼎一投資已成為不少配置型機(jī)構(gòu)布局這一賽道的首選。

鄭華玲強(qiáng)調(diào)，“困境資產(chǎn)投資在國內(nèi)經(jīng)歷了20余年的發(fā)展，已經(jīng)走過了相對簡單粗放的1.0時代，大踏步邁進(jìn)了以真正的專業(yè)賦能、價值提升為導(dǎo)向的2.0時代，頭部機(jī)構(gòu)的優(yōu)勢有望進(jìn)一步顯現(xiàn)?！庇绕涫窃诙σ辉絹碓蕉鄥⑴c的單戶資產(chǎn)、破產(chǎn)重整等進(jìn)入壁壘較高的項目上體現(xiàn)尤為明顯。

從鼎一團(tuán)隊的角度看，困境資產(chǎn)投資在未來幾年將持續(xù)迎來較好的投資窗口。一方面，疫情影響逐漸過去，經(jīng)濟(jì)基本盤韌性十足，市場信心逐漸回升，將對核心資產(chǎn)價格提供較強(qiáng)支撐；另一方面，內(nèi)外部不確定性仍存，經(jīng)濟(jì)增長模式的轉(zhuǎn)型升級仍是一個較長的過程，預(yù)期困境資產(chǎn)也將不斷涌現(xiàn)，手握大體量優(yōu)質(zhì)資金的頭部機(jī)構(gòu)有望乘勝追擊，把握優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)的收購和重整機(jī)會。

壞時代里的好生意

黑石們都來了

話說回來，什么是困境資產(chǎn)？

起源于20世紀(jì)80年代美國的杠桿收購浪潮，困境資產(chǎn)投資絕大部分情況是，資產(chǎn)持有人因宏觀經(jīng)濟(jì)的變化，或是自身經(jīng)營問題，亦或是實(shí)際控制人過度地使用杠桿而造成危機(jī)，導(dǎo)致其持有的一些優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)有了可以以較低的價格買入的機(jī)會。

這其實(shí)是一片誘人的市場。伴隨困境資產(chǎn)兇猛爆發(fā)，專注在困境資產(chǎn)和困境企業(yè)重組里的基金總能夠化腐朽為神奇——他們先是低價收購瀕臨破產(chǎn)的公司，再通過重組后高價賣出獲得巨額回報。

有數(shù)據(jù)顯示，過去二十年全球眾多對沖基金策略中，表現(xiàn)最優(yōu)的正是困境證券投資策略。因此，這類基金也被市場形象地稱之為“禿鷲基金”，如橡樹資本、阿波羅、Lone Star等等。在經(jīng)濟(jì)蕭條時期，困境資產(chǎn)投資往往更顯活力，PE可能借助一兩年的資產(chǎn)重整復(fù)產(chǎn)，獲得至少5-6倍的回報。

隨著市場演變，困境資產(chǎn)機(jī)遇和策略已經(jīng)愈發(fā)成熟。過去幾年，不少企業(yè)經(jīng)營壓力加大，加上金融持續(xù)去杠桿，一些轉(zhuǎn)型升級較慢的上市公司因績效下降而無法清償?shù)狡趥鶆?wù)，上市公司破產(chǎn)重整等事項增多。

于是一大波PE趕來了。最近一筆頗受關(guān)注的交易來自黑石——去年7月，上海民營資產(chǎn)管理公司文盛資產(chǎn)宣布，黑石與國通投資有限公司、廣發(fā)證券有限公司于2021年10月在文盛資產(chǎn)的第三輪融資中進(jìn)行了股權(quán)投資，并于2022年6月完成投資。這是黑石首次戰(zhàn)略投資國內(nèi)民營AMC（資產(chǎn)管理公司），極具風(fēng)向標(biāo)意味。

2020年，橡樹資本也與中國信達(dá)簽署了戰(zhàn)略協(xié)議，以10億美元成立合資不良資產(chǎn)處置公司，雙方各持股50％。信達(dá)和高盛合資組建了處置不良資產(chǎn)合資公司，華融也分別與摩根士丹利和高盛組建中外合作公司處置不良資產(chǎn)組合。

還有KKR。2020年，銀保監(jiān)首次擴(kuò)容外資進(jìn)入中國處置不良資產(chǎn)，KKR也在其中行列。而更早之前的2016年KKR就已經(jīng)入局，與中國最大的國有不良貸款管理公司之一東方資產(chǎn)建立了合資企業(yè)，投資于中國的信貸和不良資產(chǎn)。

國內(nèi)PE們也開始行動起來。除鼎一投資之外，中信證券在2021年7月的股東大會上通過了《關(guān)于設(shè)立特殊資產(chǎn)部的議案》，一個月后便成為中國四大不良資產(chǎn)管理公司之一華融的大股東。中信集團(tuán)還在去年特別提到，將借助金融子公司全牌照優(yōu)勢，篩選一批具有較大商業(yè)價值且需要盡快處置的問題資產(chǎn)，以及雖然存在流動性困難但屬于國家戰(zhàn)略支持行業(yè)、朝陽行業(yè)且具備未來產(chǎn)生穩(wěn)定性現(xiàn)金流能力的項目，深挖存量問題資產(chǎn)價值，尋找潛在優(yōu)質(zhì)并購標(biāo)的。

這條隱秘的投資路徑正變得越來越具有吸引力。有業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，投資不良資產(chǎn)不僅僅是看好其中蘊(yùn)藏的大量投資獲利機(jī)會，還在于與地方政府實(shí)現(xiàn)更好的互動溝通，爭取地方政府引導(dǎo)基金注資與更多地方優(yōu)質(zhì)項目推薦。

也許，新一輪困境資產(chǎn)投資浪潮就要來了。