《金證研》南方資本中心 云野/作者 出云 映蔚/風(fēng)控

回溯歷史，2009年8月，研究員胡偉武領(lǐng)銜的中科院計(jì)算所龍芯團(tuán)隊(duì)，迎來高光時刻，研制出國內(nèi)首枚通用CPU芯片。彼時，技術(shù)上雖然取得成功，但龍芯市場占有率并不高，盈利非常困難。

發(fā)展至今，龍芯中科技術(shù)股份有限公司（以下簡稱“龍芯中科”）收入實(shí)現(xiàn)大幅增長。其中，2019-2020年，龍芯中科營收實(shí)現(xiàn)翻倍增長，到了2021年增速降至不足11%。此外，龍芯中科2018-2021年毛利率總體呈下滑趨勢的另一面，信息化類芯片國內(nèi)市場、全球圖形處理器市場均被國際“巨頭”壟斷，龍芯中科市場開拓或承壓。值得關(guān)注的是，龍芯中科的董事謝蓮坤老東家系此次上市聘請的律所，而謝蓮坤在律所任職的時間涉嫌虛假陳述，且或曾與經(jīng)辦律師系同事，時間近七年。

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一、毛利率總體呈下滑趨勢，國內(nèi)外芯片市場遭“寡頭”壟斷開拓或承壓

業(yè)績方面，報(bào)告期內(nèi)，2021年，龍芯中科營收增速有所放緩。而2019-2021年，龍芯中科凈利潤增速“坐過山車”。

據(jù)簽署日為2021年12月24日的招股書（以下簡稱“2021年招股書”）及簽署日為2022年3月27日的招股書（以下簡稱“招股書”），2018-2021年，龍芯中科營業(yè)收入分別為1.93億元、4.86億元、10.82億元、12.01億元。2019-2021年，龍芯中科營業(yè)收入分別同比增長151.3%、122.87%、10.99%。

2018-2021年，龍芯中科凈利潤分別為775.31萬元、19,228.83萬元、7,223.74萬元、23,680.48萬元。2019-2020年，凈利潤分別同比增長2,380.16%、-62.43%、227.81%。

2018-2021年，龍芯中科主營業(yè)務(wù)綜合毛利率分別為62.55%、57.16%、48.68%、53.77%。

不難看出，2018-2021年，龍芯中科主營業(yè)務(wù)毛利率總體呈下滑趨勢。

其中，據(jù)2021年招股書，對于毛利率逐年下滑，龍芯中科表示，主要原因系其收入規(guī)模快速增長的同時，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)發(fā)生變化。

據(jù)招股書，龍芯科技2020年毛利率相對較低，主要原因?yàn)殡S著其對信息化類市場的不斷開拓，龍芯3號系列芯片銷售占比大幅提高，由于該領(lǐng)域產(chǎn)品毛利率相對較低，使得當(dāng)年整體毛利率下降。

據(jù)招股書，龍芯中科芯片產(chǎn)品依據(jù)應(yīng)用領(lǐng)域的不同可分為工控類芯片和信息化類芯片。信息化類主要指桌面和服務(wù)器產(chǎn)品，工控類主要指嵌入式控制類產(chǎn)品。

據(jù)2021年招股書及招股書，2018-2021年，龍芯中科工控類芯片的毛利率分別為79.16%、78.29%、74.62%、76.08%，信息化類芯片的毛利率分別為45.04%、50.11%、44.18%、44.61%。

2018-2021年，龍芯中科工控類芯片產(chǎn)品收入占主營業(yè)務(wù)收入的比例分別為54.25%、27.94%、15.66%、24.61%，信息化類芯片產(chǎn)品收入占主營業(yè)務(wù)收入的比例分別為25.95%、52.45%、73.12%、54.71%。

對比來看，2018-2021年，龍芯中科工控類芯片的毛利率，相對高于信息化類芯片，但由于業(yè)務(wù)重心逐漸偏向信息化類芯片，龍芯中科主營業(yè)務(wù)的毛利率有所下滑。

值得關(guān)注的是，國內(nèi)信息化類芯片市場遭“巨頭”壟斷，國產(chǎn)芯片市場份額不足5%。

據(jù)招股書，目前龍芯中科工控類芯片和信息化類芯片主要應(yīng)用于關(guān)鍵信息基礎(chǔ)設(shè)施領(lǐng)域，并逐步向開放商用市場拓展。其中，開放商用市場是指沒有政策性引導(dǎo)的市場。

令人唏噓的是，在開放商用領(lǐng)域，國內(nèi)桌面和服務(wù)器類CPU市場已被國際企業(yè)壟斷，國產(chǎn)芯片市場份額不足5%。

據(jù)2021年招股書及招股書，2018-2021年，龍芯中科的銷售收入全部來自境內(nèi)業(yè)務(wù)，不存在境外業(yè)務(wù)。

據(jù)工業(yè)和信息化部軟件與集成電路促進(jìn)中心于2021年9月發(fā)布的《CPU 技術(shù)與產(chǎn)業(yè)白皮書（2021年）》，在國內(nèi)開放市場中，服務(wù)器和桌面CPU仍然沒有突破性的進(jìn)展，產(chǎn)品生態(tài)尚不完善，市場份額基本被Intel Corporation(以下簡稱“Intel”)、Advanced Micro Devices, Inc.（以下簡稱“AMD”）、International Business Machines Corporation幾家全部分完。

招股書亦顯示，近兩年，采用國產(chǎn)CPU的桌面和服務(wù)器產(chǎn)品發(fā)展迅速，增長空間巨大，但市場份額仍不足5%。

值得一提的是，此番上市，龍芯中科擬募集資金，投入研發(fā)通用圖形處理器芯片。

據(jù)招股書，龍芯中科擬募集資金35.12億元，分別投入“先進(jìn)制程芯片研發(fā)及產(chǎn)業(yè)化項(xiàng)目”、“高性能通用圖形處理器芯片及系統(tǒng)研發(fā)項(xiàng)目”、“補(bǔ)充流動資金”。其中，“高性能通用圖形處理器芯片及系統(tǒng)研發(fā)項(xiàng)目”擬使用募集資金為10.54億元。

對于該募投項(xiàng)目，龍芯中科表示，其通用處理器產(chǎn)品在應(yīng)用過程中，長期缺乏自主的高性價(jià)比的配套圖形處理器的支持，導(dǎo)致龍芯中科的整機(jī)方案在功能與價(jià)格方面受到一定制約，不利于實(shí)現(xiàn)平臺化發(fā)展。

而“高性能通用圖形處理器芯片及系統(tǒng)研發(fā)項(xiàng)目”資金將用于通用圖形處理器芯片的設(shè)計(jì)研發(fā)，基于龍芯中科的芯片研發(fā)技術(shù)積累，通過場地裝修、購置軟硬件設(shè)備，擴(kuò)充現(xiàn)有研發(fā)團(tuán)隊(duì)規(guī)模，改善現(xiàn)有研發(fā)環(huán)境，研發(fā)自主的具有高通用性、高可擴(kuò)展性的圖形處理器產(chǎn)品及其軟硬件體系，與龍芯中科的通用處理器產(chǎn)品形成協(xié)同效應(yīng)，共同構(gòu)建更有競爭力的信息化基礎(chǔ)設(shè)施核心平臺。

然而，全球圖形處理器市場亦處于“寡頭”壟斷局面，國內(nèi)技術(shù)水平落后于國際尖端水平，龍芯中科在該領(lǐng)域市場開拓或承壓。

據(jù)長沙景嘉微電子股份有限公司（以下簡稱“景嘉微”）2020年年度報(bào)告，國內(nèi)圖形處理芯片發(fā)展起步較晚，國內(nèi)圖形處理芯片領(lǐng)域技術(shù)水平和產(chǎn)業(yè)規(guī)?；矫孢h(yuǎn)落后于國際尖端水平，全球圖形處理芯片領(lǐng)域處于寡頭壟斷的局面。

據(jù)景嘉微2020年年度報(bào)告援引自Jon Peddie Research數(shù)據(jù)，截至2020年第四季度，在全球集成圖形處理芯片領(lǐng)域中，Intel憑借穩(wěn)定的供應(yīng)鏈占據(jù)了69%的市場份額，AMD和NVIDIA Corporation（以下簡稱“NVIDIA”）分別以17%和15%的市場份額名列第二和第三；在獨(dú)立圖形處理芯片領(lǐng)域中，NVIDIA占據(jù)82%的市場份額擁有絕對優(yōu)勢，AMD以18%的市場份額排名第二。

不難看出，龍芯中科擬募資投入逾十億元的通用圖形處理器芯片項(xiàng)目，其全球市場亦處于“寡頭”壟斷局面。

一方面，2021年，龍芯中科營業(yè)收入增速放緩，其凈利潤2019-2021年增速上演“過山車”。此外，2018-2021年，龍芯中科毛利率總體呈下滑趨勢，其中2020年下滑明顯主要系其業(yè)務(wù)重心由工控類芯片轉(zhuǎn)向毛利率相對偏低的信息化芯片所致。另一方面，信息化類芯片國內(nèi)市場、全球圖形處理器市場均被國際“巨頭”壟斷，龍芯中科市場開拓或承壓。

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二、董事過往律所履歷涉嫌虛假陳述，曾長期與經(jīng)辦律師系同事或現(xiàn)“熟人”關(guān)系

值得注意的是，龍芯中科董事與其此次上市的經(jīng)辦律師或系“舊同事”，且該董事曾任職于龍芯中科此次上市聘請的律所。

據(jù)招股書，龍芯中科本次發(fā)行聘請律所為北京市競天公誠律師事務(wù)所（以下簡稱“競天公誠”），經(jīng)辦律師分別為高翔、張榮勝、田明子。

巧合的是，競天公誠系龍芯中科現(xiàn)任董事謝蓮坤的“老東家”。

據(jù)招股書，2006年7月至2010年1月，謝蓮坤任競天公誠律師。2010年2月至2020年11月，謝蓮坤歷任龍芯中科職員、部門副經(jīng)理、部門經(jīng)理、總經(jīng)理助理。2020年11月至招股書簽署日2022年3月27日，謝蓮坤擔(dān)任龍芯中科董事、總經(jīng)理助理。

可見，按照招股書披露信息，謝蓮坤自2010年1月從競天公誠離職，次月加入龍芯中科。

而官方信息顯示，謝蓮坤于2010-2013年均通過競天公誠執(zhí)業(yè)考核，其辭任競天公誠律所的時間“成迷”。

據(jù)北京市律師協(xié)會發(fā)布的北京市司法局、北京市律師協(xié)會公告（2010年），截止到2010年10月31日，謝蓮坤作為競天公誠專職律師，通過北京市2010年律師年度執(zhí)業(yè)考核。

據(jù)北京市律師協(xié)會發(fā)布的北京市司法局、北京市律師協(xié)會公告（2011年），截止到2011年8月31日，謝蓮坤作為競天公誠專職律師，通過北京市2011年律師年度執(zhí)業(yè)考核。

據(jù)北京市律師協(xié)會發(fā)布的北京市司法局、北京市律師協(xié)會公告（2012年），截止到2012年8月31日，謝蓮坤作為競天公誠專職律師，通過北京市2012年律師年度執(zhí)業(yè)考核。

據(jù)北京市律師協(xié)會發(fā)布的北京市司法局、北京市律師協(xié)會公告（2013年），截止到2013年6月30日，謝蓮坤作為競天公誠專職律師，通過北京市2013年律師年度執(zhí)業(yè)考核。

可見，2010-2013年，謝蓮坤連續(xù)四年通過律師年度執(zhí)業(yè)考核，且均為競天公誠專職律師。這意味著，至少截至2013年，謝蓮坤仍在競天公誠任專職律師，而招股書披露謝蓮坤于2006年7月至2010年1月任競天公誠律師，雙方信披矛盾。

問題并未結(jié)束，謝蓮坤“老東家”競天公誠現(xiàn)受聘為龍芯中科服務(wù)機(jī)構(gòu)，而其經(jīng)辦律師或曾與謝蓮坤“共事”近七年。

據(jù)競天公誠官網(wǎng)，2004年，高翔加入競天公誠；2008年成為競天公誠合伙人。

也就是說，自2006年起至2013年，龍芯中科的董事謝蓮坤，與本次上市龍芯中科的經(jīng)辦律師之一高翔，同時在競天公誠任職，兩人曾“共事”近七年。

基于上述關(guān)系，競天公誠作為龍芯中科的律師事務(wù)所，能否做出客觀、公允判斷？龍芯中科選用競天公誠作為律所，其獨(dú)立性是否會受到影響？尚未可知。?

換言之，歷史上，龍芯中科董事謝蓮坤任職期間，曾同時供職競天公誠，招股書對于謝蓮坤2010年后專職于競天公誠的情形“遮遮掩掩”，涉嫌虛假陳述。而且，本次上市，龍芯中科的經(jīng)辦律師高翔，與謝蓮坤曾同時任職于競天公誠的時間近七年。對此，龍芯中科的經(jīng)辦律師獨(dú)立性幾何？尚未可知。

此番上市，龍芯中科能否迎來投資者的“掌聲”？存疑待解。