文：向善財(cái)經(jīng)

根據(jù)益普索調(diào)研，后疫情時(shí)代，“腸道健康”被認(rèn)為是免疫力的重要組成部分，而維護(hù)腸道健康，益生菌是當(dāng)之無(wú)愧的“明星產(chǎn)品”。但是，從益生菌起家的健合集團(tuán)最近日子似乎并不太好過(guò)。

5月11日，港股上市公司健合集團(tuán)公布了2022年一季度財(cái)報(bào)。財(cái)報(bào)顯示，截至2022年3月31日，該集團(tuán)總營(yíng)收為26.83億元，同比增長(zhǎng)11.5%。能夠?qū)崿F(xiàn)增長(zhǎng)值得肯定，但如果深入研究財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)以及健合集團(tuán)發(fā)展軌跡，此次增長(zhǎng)并不樂(lè)觀，公司正迎來(lái)新一輪的業(yè)績(jī)拷問(wèn)。

業(yè)績(jī)?yōu)楹巍案呖仗保?/strong>

健合集團(tuán)原名為合生元集團(tuán)，最初由創(chuàng)始人羅飛、羅云兩兄弟在廣州成立。2002年，公司與法國(guó)拉曼公司達(dá)成戰(zhàn)略合作伙伴關(guān)系，在中國(guó)以“合生元”品牌經(jīng)營(yíng)益生菌產(chǎn)品；2008年，羅云在法國(guó)注冊(cè)合生元奶粉品牌，進(jìn)入奶粉領(lǐng)域。目前，健合集團(tuán)有三大業(yè)務(wù)板塊：核心業(yè)務(wù)板塊嬰幼兒營(yíng)養(yǎng)與護(hù)理用品業(yè)務(wù)（BNC），還有新業(yè)務(wù)板塊成人營(yíng)養(yǎng)與護(hù)理用品業(yè)務(wù)（ANC）與寵物營(yíng)養(yǎng)與護(hù)理用品業(yè)務(wù)（PNC）。

從財(cái)報(bào)來(lái)看，健合集團(tuán)面臨的核心問(wèn)題有兩個(gè)：一是主要市場(chǎng)陣地正在淪陷，二是核心產(chǎn)品及業(yè)務(wù)正在喪失競(jìng)爭(zhēng)力。

最初健合集團(tuán)只是在國(guó)內(nèi)發(fā)展，后來(lái)開(kāi)始發(fā)力國(guó)際市場(chǎng)，但目前其主要市場(chǎng)仍然在國(guó)內(nèi)。據(jù)數(shù)據(jù)顯示，一季度，該集團(tuán)中國(guó)市場(chǎng)營(yíng)收為19.27億元，占集團(tuán)總收入71.8%。但國(guó)內(nèi)市場(chǎng)營(yíng)收占比正以肉眼可見(jiàn)的速度下降，在去年同期其國(guó)內(nèi)市場(chǎng)占比為79.6%。

從增長(zhǎng)情況來(lái)看，健合集團(tuán)中國(guó)市場(chǎng)的增速僅為2.6%。這背后，其核心業(yè)務(wù)板塊BNC以及益生菌補(bǔ)充品正逐漸滑坡。

按產(chǎn)品來(lái)看，今年一季度，其核心業(yè)務(wù)板塊嬰幼兒營(yíng)養(yǎng)與護(hù)理用品業(yè)務(wù)（BNC），營(yíng)收15.3億元，同比下滑9.2%。其中嬰幼兒配方奶粉呈報(bào)變動(dòng)下滑了6.6%。于三個(gè)月回顧期內(nèi)，嬰幼兒配方牛奶粉及嬰幼兒配方羊奶粉系列的銷(xiāo)售額按年分別下降7.7%以及1.2%。

另外，健合集團(tuán)的益生菌補(bǔ)充品在今年一季度下滑了10.7%。在2021年，其益生菌補(bǔ)充品更是呈高空跳水之勢(shì)，跌幅達(dá)到30.9%。在此次財(cái)報(bào)以及2021年財(cái)報(bào)中，健合集團(tuán)也曾多次提到，嬰幼兒營(yíng)養(yǎng)及護(hù)理用品持續(xù)面臨結(jié)構(gòu)性壓力，尤其是中國(guó)內(nèi)地低出生率導(dǎo)致競(jìng)爭(zhēng)加劇等等，明顯能感覺(jué)到企業(yè)對(duì)其未來(lái)表現(xiàn)出的悲觀心態(tài)。

實(shí)際上，這個(gè)鍋也并不能全由行業(yè)來(lái)背。奶粉行業(yè)的低出生率是事實(shí)，但澳優(yōu)、伊利、君樂(lè)寶等眾多奶粉企業(yè)該增長(zhǎng)的照樣增長(zhǎng)，該大賣(mài)照樣大賣(mài)。

至于益生菌產(chǎn)品，據(jù)中商產(chǎn)業(yè)研究院數(shù)據(jù)顯示，2020年國(guó)內(nèi)益生菌產(chǎn)品的整體市場(chǎng)規(guī)模約為879.8億元，誕生了不少新消費(fèi)品牌。而且仍然在不斷擴(kuò)容，未來(lái)成為千億賽道也不是夢(mèng)。

因此，需要思考的是，為何唯獨(dú)健合集團(tuán)奏響了一曲涼涼？在向善財(cái)經(jīng)看來(lái)，有兩個(gè)原因：

一方面在于缺乏核心競(jìng)爭(zhēng)力。

奶粉領(lǐng)域的核心競(jìng)爭(zhēng)力是什么？最重要的是品質(zhì)，另外還有高端屬性。從品質(zhì)上來(lái)看，健合集團(tuán)的可貝思幼兒配方羊奶粉曾因抽檢不合格被市場(chǎng)監(jiān)督管理局多次點(diǎn)名并罰款。

2021年2月，上海晶歐商貿(mào)有限公司銷(xiāo)售的健合集團(tuán)可貝思幼兒配方羊奶粉（12-36月齡，3段）被查出維生素A項(xiàng)目不合格（檢驗(yàn)結(jié)果為16μgRE/100kJ，但標(biāo)準(zhǔn)值為18—54μgRE/100kJ），并且復(fù)檢也不合格。但由于抽檢樣品為非正規(guī)渠道購(gòu)進(jìn)，健合（中國(guó)）公司并未受到行政處罰。

2021年5月20日，廣東省市場(chǎng)監(jiān)督管理局發(fā)布關(guān)于1批次不合格食品核查處置情況的通告（2021年第110號(hào)），健合（中國(guó)）有限公司進(jìn)口的可貝思幼兒配方羊奶粉維生素A項(xiàng)目不合格，抽檢不合格的原因是健合集團(tuán)委托貨運(yùn)公司運(yùn)輸產(chǎn)品過(guò)程中，有54罐產(chǎn)品存在不按規(guī)定運(yùn)輸?shù)那闆r。因此，健合集團(tuán)被處沒(méi)收違法所得13168.39元并處罰款467532元，合計(jì)罰沒(méi)480700.39元。這一事件在天眼查專(zhuān)業(yè)版APP上也有所顯示。

而在奶粉的高端屬性上，健合集團(tuán)過(guò)去依靠的是“原裝進(jìn)口”的光環(huán)，但如今的奶粉行業(yè)正成為國(guó)產(chǎn)奶粉的時(shí)代，外資奶粉已經(jīng)不香了，最近很多外資奶粉品牌甚至跌進(jìn)了香蘭素、細(xì)菌門(mén)等大坑。

至于益生菌產(chǎn)品，核心競(jìng)爭(zhēng)力在于研發(fā)。可以發(fā)現(xiàn)，益生菌領(lǐng)域跨賽道布局者除了保健品企業(yè)外，可以大致分為兩類(lèi)：一類(lèi)是奶企、另一類(lèi)是藥企。

益生菌目前經(jīng)過(guò)驗(yàn)證的大多為乳酸菌，對(duì)于奶企來(lái)說(shuō)，菌種可以看做酸奶的“芯片”，想要做好酸奶必須研究益生菌。另外，藥企對(duì)益生菌的研發(fā)程度更加深入，畢竟其藥用價(jià)值也很高。而且益生菌的效果不夠顯性，有藥企站臺(tái)的話(huà)更具權(quán)威性，也更得消費(fèi)者信任。

然而，健合集團(tuán)在益生菌的研發(fā)上似乎并不占優(yōu)勢(shì)，原料也多以進(jìn)口為主。

另一方面，外部環(huán)境變了，健合集團(tuán)過(guò)去的營(yíng)銷(xiāo)手段已經(jīng)有些過(guò)時(shí)。

比如在合生元在早期推廣益生菌大單品時(shí)，正好趕上“非典SARS病毒”爆發(fā)，彼時(shí)的合生元?jiǎng)?chuàng)始人羅飛為了給合生元益生菌“添把火”，又毅然拿出了當(dāng)年?duì)I收的50%投入媒體廣告，塑造品牌公眾形象。一句“寶寶少生病，媽媽少擔(dān)心”的廣告詞，讓合生元迅速占領(lǐng)了廣大消費(fèi)者的心智。

實(shí)際上，非典是呼吸道疾病，而益生菌調(diào)理的是腸胃，兩者之間關(guān)系并不大。當(dāng)時(shí)的消費(fèi)者或許吃這一套，但如果在現(xiàn)在的新冠疫情下，健合集團(tuán)來(lái)一句“寶寶少生病，媽媽少擔(dān)心”，消費(fèi)者未必會(huì)相信。如今的消費(fèi)者正迎來(lái)理性回歸，就像杜國(guó)楹的小罐茶，已經(jīng)很難創(chuàng)造出此前背背佳、8848的營(yíng)銷(xiāo)神話(huà)。

尋找企業(yè)“第三春”？

隨著國(guó)內(nèi)益生菌產(chǎn)品進(jìn)入了市場(chǎng)品類(lèi)爆發(fā)期，以及國(guó)產(chǎn)奶粉的崛起。相應(yīng)的，健合集團(tuán)的市場(chǎng)地位已經(jīng)被嚴(yán)重動(dòng)搖，該怎么辦？健合集團(tuán)的回答是轉(zhuǎn)型，也就是其寄予希望的成人營(yíng)養(yǎng)與護(hù)理用品業(yè)務(wù)（ANC）與寵物營(yíng)養(yǎng)與護(hù)理用品業(yè)務(wù)（PNC）。

據(jù)財(cái)報(bào)顯示，在今年一季度，健合集團(tuán)成人營(yíng)養(yǎng)與護(hù)理用品業(yè)務(wù)（ANC）同比實(shí)現(xiàn)34.2%增長(zhǎng)；寵物營(yíng)養(yǎng)與護(hù)理用品業(yè)務(wù)（PNC）同比實(shí)現(xiàn)147.8%增長(zhǎng)。

增長(zhǎng)還是比較喜人的，但由于這兩大板塊營(yíng)收基數(shù)本來(lái)就小，像PNC業(yè)務(wù)即便達(dá)到三位數(shù)的增長(zhǎng)對(duì)集團(tuán)整體拉動(dòng)作用也偏小。這從健合集團(tuán)2021年業(yè)績(jī)情況也能看出些端倪。

在2021年，其營(yíng)收115.5億元，同比增長(zhǎng)3.2%；實(shí)現(xiàn)純利5.08億元，同比下滑55.3%。營(yíng)收微增，凈利潤(rùn)被腰斬。如果用四個(gè)字來(lái)概括健合集團(tuán)目前的處境，大概就是青黃不接。

值得注意的是，雖然公司利潤(rùn)不行了，但高管收入還是不錯(cuò)的。在2021年，健合集團(tuán)的CEO安玉婷以3453萬(wàn)元的年薪收入(不包括股權(quán)分紅的稅前所得)居于國(guó)內(nèi)乳企高管中的第一名，超過(guò)了亞洲首個(gè)營(yíng)收破千億的乳企伊利董事長(zhǎng)潘剛的2295萬(wàn)元。

同時(shí)這份高價(jià)年薪也超過(guò)了蒙?？偛帽R敏放的1513.6萬(wàn)元、飛鶴集團(tuán)董事長(zhǎng)冷友斌的1691萬(wàn)元，是三元董事長(zhǎng)于永杰年薪的25倍、貝因美董事長(zhǎng)謝宏的11倍。此外，健合集團(tuán)的董事會(huì)成員平均薪酬達(dá)到了705萬(wàn)元。

對(duì)于健合集團(tuán)來(lái)說(shuō)，如果只是業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型，從嬰幼兒營(yíng)養(yǎng)與護(hù)理用品業(yè)務(wù)到成人營(yíng)養(yǎng)與護(hù)理用品業(yè)務(wù)其實(shí)跨度并不大。無(wú)非是從嬰幼兒奶粉到成人奶粉，益生菌產(chǎn)品從給嬰幼兒吃到給成年人吃，再加上各種營(yíng)養(yǎng)補(bǔ)劑，改變的只是市場(chǎng)而已。

而健合集團(tuán)的不同之處在于，想要略過(guò)從0到1的階段，通過(guò)收購(gòu)直接達(dá)成目標(biāo)。健合集團(tuán)旗下除了合生元等，Swisse等大多數(shù)品牌都是收購(gòu)而來(lái)。

從Swisse開(kāi)始的高溢價(jià)并購(gòu)也使得公司商譽(yù)一路高漲。2014年，公司的商譽(yù)僅為0.76億元，到了2015年，健合集團(tuán)的商譽(yù)已經(jīng)達(dá)到49.56億元，截止2021年年末，公司商譽(yù)高達(dá)74.72億元，在總資產(chǎn)中占比高達(dá)36.84%。

而且，頻繁并購(gòu)也為健合集團(tuán)帶來(lái)大量負(fù)債。自2015年開(kāi)始，健合集團(tuán)的資產(chǎn)負(fù)債率一直維持在高位。數(shù)據(jù)顯示，2015年至2021年，健合集團(tuán)的資產(chǎn)負(fù)債率分別為73.97%、77.50%、70.19%、67.35%、64.73%、63.98%和70.98%。近年來(lái)，健合集團(tuán)的總負(fù)債也基本在百億以上。

在向善財(cái)經(jīng)看來(lái)，收購(gòu)未必能幫助健合集團(tuán)解決問(wèn)題。因?yàn)樵趦?nèi)卷化的高度競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境下，健合集團(tuán)并不具備相應(yīng)的運(yùn)營(yíng)實(shí)力。這在合生元益生菌產(chǎn)品上已經(jīng)得到了驗(yàn)證，在早期缺乏競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手時(shí)，合生元益生菌可以橫掃市場(chǎng)，但隨著益生菌賽道“開(kāi)卷”，合生元益生菌的業(yè)績(jī)開(kāi)始猛降。

不管是益生菌，還是健合集團(tuán)的成人營(yíng)養(yǎng)與護(hù)理用品業(yè)務(wù)，都離不開(kāi)保健品的范疇。相比奶粉，保健品的需求邏輯不夠天然與剛性，目前市場(chǎng)上的保健品科技含量普遍較低，具備很強(qiáng)的可替代性，而且同樣面臨大量競(jìng)爭(zhēng)，需要不斷花錢(qián)教育消費(fèi)者。對(duì)于健合集團(tuán)來(lái)說(shuō)，這不能算是一門(mén)好生意。

至于其寵物營(yíng)養(yǎng)與護(hù)理用品業(yè)務(wù)，缺陷在于寵物食品并沒(méi)有大眾想象得那么暴利，利潤(rùn)率并不高，天花板較低。

根據(jù)《2020年中國(guó)寵物白皮書(shū)》，從寵物消費(fèi)結(jié)構(gòu)看，寵物食品消費(fèi)（主糧、零食、營(yíng)養(yǎng)品）是最大的養(yǎng)寵支出，其中主糧是寵物食品中的主要消費(fèi)來(lái)源，營(yíng)養(yǎng)品目前在寵物食品消費(fèi)中僅占2-4%。

以中寵、佩蒂和福貝為例，在2020年，中寵的整體凈利率為5.61%，佩蒂的整體凈利率為8.557%，福貝的整體凈利率稍高，為23%。

總的來(lái)看，健合集團(tuán)正努力抓住大勢(shì)中的機(jī)遇以及市場(chǎng)機(jī)會(huì)，但從其實(shí)力來(lái)看，未來(lái)前景不容樂(lè)觀。不過(guò)，健合究竟會(huì)作何應(yīng)對(duì)，這一切或?qū)⒂蓵r(shí)間來(lái)見(jiàn)證。