12月24日，環(huán)龍控股有限公司(以下簡稱“環(huán)龍”)通過港交所聆訊，民銀資本為其獨家保薦人。公司主要以及品牌從事造紙毛毯的設(shè)計、制造及銷售。根據(jù)弗若斯特沙利文報告，于2020年按收益計，環(huán)龍于中國的領(lǐng)先造紙毛毯制造商中排名第四，市場份額約為5.8%。造紙毛毯為用于造紙機的織物，在造紙過程中將紙張脫水、壓榨、成型及干燥，并為擁有約30至180天替代周期的消耗品。

募集資金用途方面，預(yù)計將用于：購買機器以就產(chǎn)能擴大計劃的第二階段升級上海生產(chǎn)基地及升級成都生產(chǎn)基地的生產(chǎn)線；加強研發(fā)能力；尋求策略性收購；減少債務(wù)；營運資金及其他一般企業(yè)用途。

業(yè)務(wù)以造紙毛毯服務(wù)為主，包裝紙造紙毛毯收入占比近七成

環(huán)龍為客戶提供全面的造紙毛毯服務(wù)，從進行實地視察、就造紙毛毯的類型及規(guī)格向客戶提供建議、到采購合適原材料作生產(chǎn)、進行質(zhì)量控制、向客戶交付造紙毛毯及提供售后服務(wù)。

公司的造紙毛毯可根據(jù)應(yīng)用造紙毛毯的造紙機類型分為五類：包裝紙造紙毛毯、特種紙造紙毛毯、印刷造紙毛毯、生活紙造紙毛毯及漿板造紙毛毯。2021H1，上述五類造紙毛毯的業(yè)務(wù)收入占比分別為68.8%、16.6%、6.5%、5.7%、2.4%。

圖1分部業(yè)務(wù)收入

造紙毛毯可根據(jù)適用造紙機的運作速度主要分類為：高速造紙毛毯、中速造紙毛毯、低速造紙毛毯。根據(jù)董事的意見，高速造紙毛毯一般應(yīng)用于其運作速度為每分鐘700米或以上（就包裝紙造紙毛毯及印刷造紙毛毯而言）及每分鐘600米或以上（就其他產(chǎn)品而言）的造紙機；而低速造紙毛毯一般適用于每分鐘300米或以下（就包裝紙造紙毛毯和印刷造紙毛毯而言）及每分鐘200米或以下（就其他產(chǎn)品而言）的造紙機。中速造紙毛毯一般適用于高速和低速以外運行速度的造紙機。

生產(chǎn)方面，于2021年6月30日，公司產(chǎn)品在中國成都及上海的生產(chǎn)設(shè)施制造，共有八條生產(chǎn)線。

成都生產(chǎn)基地于2008年落成，位于中國四川省成都市溫江區(qū)。成都生產(chǎn)基地截至2020年12月31日止三個年度及截至2021年6月30日止六個月的實際使用率分別約為92.7%、88.9%、92.1%及83.8%。

上海生產(chǎn)基地位于中國上海市金山區(qū)楓涇鎮(zhèn)。于2010年收購上海金熊后，開始于上海生產(chǎn)基地進行生產(chǎn)。上海生產(chǎn)基地截至2020年12月31日止三個年度及截至2021年6月30日止六個月的實際使用率分別約為99.6%、103.3%、97.3%及83.5%。

根據(jù)佛若斯特沙利文資料，于2016至2020年，中國造紙毛毯的銷量由約12,820.1噸增加至約17,487.9噸，復(fù)合年增長率約為8.1%。除機制紙及紙板的生產(chǎn)及消耗外，造紙毛毯的市場需求量依賴造紙機的升級。近年，紙張寬度及生產(chǎn)速度提升以及產(chǎn)能提高，增加造紙機對耗材的磨損，而在生產(chǎn)過程中耗材需要更頻更換，導(dǎo)致對造紙毛毯的需要增加。因此，于2016年至2020年，中國造紙毛毯的銷量及銷售價值的增長超過中國機制紙及紙板的產(chǎn)量及消耗量的增長。

受國內(nèi)紙張生產(chǎn)的預(yù)期增長及東南亞對造紙毛毯的需求強勁所推動，造紙毛毯的銷量自2016年起快速增長。隨著產(chǎn)品質(zhì)量提升，于2021年至2025年將維持復(fù)合年增長率6.3%的增長。

同樣地，中國造紙毛毯的銷售價值由2016年的約人民幣2,189.9百萬元整體增長至2020年的約人民幣3,166.1百萬元，復(fù)合年增長率約為9.7%。隨著本地造紙毛毯制造商不斷擴大高速造紙毛毯的產(chǎn)量，預(yù)計造紙毛毯的銷售價值將于2021年至2025年以約7.6%的復(fù)合年增長率增長。

新型冠狀病毒疫情于2020年第一季度對中國造紙毛毯制造商的物料供應(yīng)及生產(chǎn)造成暫時性影響。但預(yù)期中國的造紙毛毯市場需求于2021年至2025年將會增加，主要是因為：1）造紙毛毯制造商及其客戶（即造紙商）普遍已于2020年2月中恢復(fù)營運；2）造紙商于恢復(fù)營運后須延長營運時間以履行訂單；3）頒布《禁止、限制生產(chǎn)、銷售和使用的塑料制品目錄（征求意見稿）》令紙制品需求受到推動。

圖2中國造紙毛毯的銷量及銷售價值

財務(wù)方面，收益由2018年約人民幣159.4百萬元增加至2019年約人民幣167.3百萬元。增加主要歸因于:1)包裝紙造紙毛毯的平均售價由每噸約人民幣145,000元增加至每噸約人民幣154,000元；2)期內(nèi)高速造紙毛毯（一般可收取相對較高售價）的銷售產(chǎn)生的收益增加。

收益由2019年約人民幣167.3百萬元增加至2020年約人民幣182.8百萬元。增加主要歸因于：1）內(nèi)高速造紙毛毯的銷售產(chǎn)生的收益增加；2）由于公司投放更多資源專注提高生產(chǎn)高速造紙毛毯的研發(fā)及產(chǎn)能，導(dǎo)致高速造紙毛毯的銷量由2019年約177.9噸增加至2020年約256.5噸；3）中國爆發(fā)新型冠狀病毒導(dǎo)致公眾消費習(xí)慣有變，電子商務(wù)飆升，推動了包裝紙的需求，令包裝紙的需求增長。

收益由2020年的約人民幣66.2百萬元增加至2021年的約人民幣76.5百萬元。增加主要由于：1）包裝紙造紙毛毯銷量由約292.0噸增加至約348.4噸；2）期內(nèi)高速造紙毛毯的銷售產(chǎn)生的收益增加；3）公眾消費習(xí)慣有變，電子商務(wù)飆升，推動了包裝紙的需求，令包裝紙的需求增長。

年內(nèi)溢利及全面收益總額由2018年約人民幣37.2百萬元減少至2019年約人民幣35.1百萬元；由2019年的約人民幣35.1百萬元增加約16.8%至2020年的約人民幣41百萬元；由2020H1約人民幣11.5百萬元增加約24.3%至2021H1約人民幣14.3百萬元。

表1綜合損益表摘要（單位：人民幣千元）

綜上所述，環(huán)龍是中國的領(lǐng)先造紙毛毯制造商，業(yè)績受造紙行業(yè)景氣度的影響較大，目前的業(yè)務(wù)規(guī)模相對較小，且造紙毛毯行業(yè)的天花板容易觸及，未來發(fā)展?jié)摿τ邢?，預(yù)計上市后市值規(guī)模較小，建議投資者維持觀望。