《新約·馬太福音》第九章：唯獨(dú)把新酒裝到新瓶里，兩樣才能都保全。

如今，財(cái)稅行業(yè)的數(shù)字化進(jìn)程正在如火如荼地進(jìn)行，在此趨勢(shì)下，大部分企業(yè)將數(shù)字化作為業(yè)務(wù)重心。這原本是一個(gè)新瓶裝新酒的故事，但并非所有企業(yè)都在講述。

日前，百望股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱“百望云”）向港交所提交了上市申請(qǐng)。在招股書中，百望云介紹自己是一家綜合性企業(yè)數(shù)字化解決方案提供商，專注于財(cái)稅數(shù)字化和智能化解決方案。

然而，梳理來(lái)看，百望云數(shù)字化業(yè)務(wù)的光環(huán)已逐漸被智能化業(yè)務(wù)遮擋。而智能化業(yè)務(wù)的發(fā)展需要大筆營(yíng)銷投入，與此相伴的則是止不住的虧損，百望云似乎正在偏離航道。

財(cái)稅行業(yè)正處巨變前夕？

財(cái)稅行業(yè)對(duì)于政策風(fēng)向具有天然的敏感性。

2015年，國(guó)家稅務(wù)總局推出《“互聯(lián)網(wǎng)+稅務(wù)”行動(dòng)計(jì)劃》，開(kāi)始建設(shè)“線上線下融合、前臺(tái)后臺(tái)貫通”的電子稅務(wù)局。這意味著，傳統(tǒng)的“以票管稅”開(kāi)始逐步向“以數(shù)治稅”的方向轉(zhuǎn)變。以數(shù)治稅并不是拋棄發(fā)票，而是用電子發(fā)票取代傳統(tǒng)發(fā)票。

因此，一批財(cái)稅新秀開(kāi)始將電子發(fā)票作為業(yè)務(wù)的著手點(diǎn)。這一年，百望云、慧算賬等新一代數(shù)字化財(cái)稅平臺(tái)紛紛成立。其中，百望云協(xié)助淘寶建立起“阿里發(fā)票平臺(tái)”，隨后基于微信推出“百望電子發(fā)票解決方案”。同時(shí)手握淘寶和微信兩大流量平臺(tái)，百望云拿到的顯然是一個(gè)“高開(kāi)劇本”。

六年后，財(cái)稅行業(yè)的政策窗口期再次開(kāi)啟。全國(guó)統(tǒng)一電子發(fā)票服務(wù)平臺(tái)和“數(shù)電票”的試點(diǎn)，讓財(cái)稅數(shù)字化行業(yè)再次迎來(lái)發(fā)展機(jī)遇。同一年，資本開(kāi)始大力押注財(cái)稅數(shù)字化賽道，百望云先后獲得兩次超5億元的融資，慧算賬獲得D輪8000萬(wàn)美元的融資。

政策提供了行業(yè)發(fā)展的風(fēng)口，而企業(yè)內(nèi)生的數(shù)字化需求也帶來(lái)了龐大的市場(chǎng)。在內(nèi)外部環(huán)境的共同作用下，財(cái)稅賽道迎來(lái)高速增長(zhǎng)。

根據(jù)弗若斯特沙利文報(bào)告，按收入計(jì)，中國(guó)財(cái)稅相關(guān)交易數(shù)字化市場(chǎng)規(guī)模由2018年的37億元增至2022年的59億元，復(fù)合年增長(zhǎng)率為12.4%；預(yù)計(jì)于2027年達(dá)至193億元，2022年至2027年復(fù)合年增長(zhǎng)率為26.7%。

高速發(fā)展意味著行業(yè)紅利遠(yuǎn)沒(méi)有結(jié)束，同時(shí)更多的競(jìng)爭(zhēng)者正在前仆后繼地加入進(jìn)來(lái)。據(jù)天眼查數(shù)據(jù)顯示，近年來(lái)，“財(cái)稅”相關(guān)企業(yè)年注冊(cè)量迅猛增長(zhǎng)，2021年新增注冊(cè)企業(yè)數(shù)量為1.6萬(wàn)家，年度注冊(cè)增速為18.65％，2022年新增注冊(cè)企業(yè)9400家。這意味著，財(cái)稅行業(yè)在未來(lái)的競(jìng)爭(zhēng)壓力會(huì)愈來(lái)愈大。

同時(shí)在政策指引下，行業(yè)或許又將迎來(lái)一輪巨變。根據(jù)《關(guān)于進(jìn)一步深化稅收征管改革的意見(jiàn)》顯示，2025年基本建成功能強(qiáng)大的智慧稅務(wù)，形成國(guó)內(nèi)一流的智能化行政應(yīng)用系統(tǒng)，全方位提高稅務(wù)執(zhí)法、服務(wù)、監(jiān)管能力。

而在業(yè)內(nèi)企業(yè)正在為新一輪巨變備戰(zhàn)之際，百望云還能像前兩輪一樣守住自己的陣地么？

財(cái)稅行業(yè)向上，百望云向下？

隨著賽道不斷升溫，財(cái)稅SaaS行業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)格局愈發(fā)明朗。

目前，稅友股份、用友、金蝶仍占據(jù)第一梯隊(duì)，百望云、慧算賬、分貝通、票易通等新興玩家，也憑借差異化優(yōu)勢(shì)，搶占細(xì)分市場(chǎng)。如百望云以發(fā)票數(shù)字化切入做好財(cái)稅服務(wù)，分貝通專注企業(yè)支出管理平臺(tái)打造等。

雖然大部分企業(yè)都在數(shù)字化道路上不斷奔赴，但聚焦于企業(yè)的發(fā)展，可以發(fā)現(xiàn)，數(shù)字化進(jìn)展各有不同，一些公司的“掉隊(duì)”表現(xiàn)可能比取得階段性成果更引人關(guān)注，如百望云。

百望云的“掉隊(duì)”并不體現(xiàn)在整體業(yè)績(jī)上。近三年，百望云的收益從2.9億元升至5.3億元，增長(zhǎng)近1.83倍。同時(shí)，百望云的毛利也從1.34億元提高到2.14億元。從數(shù)據(jù)來(lái)看，百望云的增長(zhǎng)故事還在繼續(xù)。

但從增長(zhǎng)動(dòng)力看，百望云的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)似乎正在逆轉(zhuǎn)。

招股書顯示，百望云的業(yè)務(wù)主要分成兩個(gè)部分：數(shù)字化方案和智能化方案。近三年，數(shù)字化業(yè)務(wù)營(yíng)收分別從1.24億元、1.57億元增長(zhǎng)到1.58億元，占比從42.7%下降至30.1%；而智能化業(yè)務(wù)營(yíng)收則從0.63億元、1.79億元增長(zhǎng)到2.64億元，占比從21.6%提升至50.1%。由此可見(jiàn)，百望云的發(fā)展重點(diǎn)已轉(zhuǎn)向智能化業(yè)務(wù)。

具體而言，數(shù)字化業(yè)務(wù)包括電子票據(jù)自動(dòng)化、合規(guī)管理等，對(duì)企業(yè)的技術(shù)實(shí)力有較高要求，需要更多研發(fā)投入；而智能化業(yè)務(wù)包括數(shù)字精準(zhǔn)營(yíng)銷服務(wù)、智能風(fēng)控服務(wù)，主要向潛在用戶推薦金融產(chǎn)品，類似助貸業(yè)務(wù)模式，因此也需要投入大量營(yíng)銷費(fèi)用促進(jìn)業(yè)務(wù)發(fā)展。

基于此，近年來(lái)，百望云的營(yíng)銷費(fèi)用持續(xù)增長(zhǎng)，2022年達(dá)到3.11億元，同比增長(zhǎng)30.67%。

相比之下，主要傾注于數(shù)字化業(yè)務(wù)的研發(fā)費(fèi)用的增長(zhǎng)并不明顯。近三年，百望云的研發(fā)費(fèi)用從1.14億元增長(zhǎng)到1.44億元，僅增長(zhǎng)26.3%。而同樣深耕于電子票據(jù)領(lǐng)域的博思軟件，2022年研發(fā)費(fèi)用已達(dá)到3.46億元。頭部企業(yè)的研發(fā)投入更加顯著，如用友網(wǎng)絡(luò)2022年研發(fā)投入29.2億元，同比增長(zhǎng)24.5%。

從行業(yè)趨勢(shì)來(lái)看，百望云偏向助貸的業(yè)務(wù)模式，其實(shí)一定程度上偏離了財(cái)稅數(shù)字化的發(fā)展主線。而其押注助貸業(yè)務(wù)的原因也較明了。

盡管按收益計(jì)，2022年百望云在中國(guó)云端財(cái)稅相關(guān)交易數(shù)字化市場(chǎng)排名第一， 但其所占據(jù)的市場(chǎng)份額僅6.6%。放大到整個(gè)財(cái)稅SaaS賽道來(lái)看，入局者眾多，相比頭部企業(yè)，百望云的行業(yè)影響力和定價(jià)權(quán)仍相對(duì)有限。因此，百望云大力發(fā)展智能化業(yè)務(wù)，也有打造差異化競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)的考慮。

而且，相關(guān)業(yè)務(wù)面向的市場(chǎng)的確廣闊。公開(kāi)資料顯示，2022年，我國(guó)中小微企業(yè)數(shù)量已經(jīng)超過(guò)了5200萬(wàn)戶，個(gè)體工商戶達(dá)到1.14億戶，其中55%左右的小微企業(yè)存在融資難題，其資金缺口高達(dá)22萬(wàn)億元。

不過(guò)，助貸業(yè)務(wù)有前景，但百望云未必能穩(wěn)定走好這條路。轉(zhuǎn)介費(fèi)的存在導(dǎo)致其對(duì)現(xiàn)金流較為依賴。

轉(zhuǎn)介費(fèi)可以簡(jiǎn)單理解成業(yè)務(wù)傭金，其支付對(duì)象為金融業(yè)務(wù)的營(yíng)銷代理商，主要產(chǎn)生于交易撮合的過(guò)程中。據(jù)招股書顯示，2020-2022年，百望云轉(zhuǎn)介費(fèi)支出分別為2449.3萬(wàn)元、6420.4萬(wàn)元、1.54億元，占總銷售成本的比重分別為15.6%、27%、49.3%。轉(zhuǎn)介費(fèi)及其他營(yíng)銷費(fèi)用的增長(zhǎng)也吞噬了部分利潤(rùn)，雖然虧損有所收窄，從2020年的3.89億元下降至1.56億元，但三年合計(jì)虧損也已近10億元，企業(yè)的盈利壓力十分顯著。

而且值得關(guān)注的是，百望云的現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物已從2021年的5.05億元下降至2022年的2.37億元，下滑幅度達(dá)到53.07%。龐大的轉(zhuǎn)介費(fèi)及營(yíng)銷費(fèi)用該如何支撐？這可能是百望云短期需要盡快解決的問(wèn)題。

而更長(zhǎng)期的問(wèn)題是，百望云的競(jìng)爭(zhēng)力是否還能持續(xù)？研發(fā)費(fèi)用可以在長(zhǎng)期投入后不斷積累，并轉(zhuǎn)化為一定的成果。然而，每次交易都要支付的轉(zhuǎn)介費(fèi)卻不具備累加效應(yīng)，對(duì)企業(yè)長(zhǎng)期競(jìng)爭(zhēng)力的塑造不僅助力微薄，也在一定程度上會(huì)加大企業(yè)經(jīng)營(yíng)負(fù)擔(dān)。

雖然數(shù)字化向智能化轉(zhuǎn)變是一個(gè)美好的商業(yè)圖景，但遺憾的是，百望云走的依然是“依賴轉(zhuǎn)介費(fèi)”的老模式，財(cái)稅數(shù)字化的“新瓶”仍在被“舊酒”填滿。這種情況，又該如何破局？

欲實(shí)現(xiàn)破局，仍需回歸技術(shù)原點(diǎn)？

如果將財(cái)稅行業(yè)類比成互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)，那么數(shù)字化業(yè)務(wù)對(duì)應(yīng)的是引流型業(yè)務(wù)，而智能化業(yè)務(wù)更像是增收類項(xiàng)目。這樣看來(lái)，已經(jīng)處在行業(yè)領(lǐng)先位置的百望云，將業(yè)務(wù)重點(diǎn)從“引流”轉(zhuǎn)向“增收”似乎無(wú)可厚非。但百望云也許忽視了行業(yè)的成長(zhǎng)性。

在行業(yè)的成長(zhǎng)期中，任何企業(yè)的市場(chǎng)地位都只是暫時(shí)的。只有通過(guò)技術(shù)積累及商業(yè)布局才能不斷提高企業(yè)的市場(chǎng)份額，從而占據(jù)有利地位。

目前頭部企業(yè)也仍處于不斷提升的階段。例如，用友提出未來(lái)將著力于商業(yè)創(chuàng)新平臺(tái)（BIP）的建設(shè)，實(shí)現(xiàn)從平臺(tái)技術(shù)、應(yīng)用架構(gòu)到場(chǎng)景服務(wù)的全面性突破。金蝶則押注云端業(yè)務(wù)，將“云ERP”技術(shù)作為自身的核心競(jìng)爭(zhēng)力。技術(shù)領(lǐng)先外，財(cái)稅企業(yè)還需要考慮運(yùn)營(yíng)效率與服務(wù)成本，以更好地實(shí)現(xiàn)商業(yè)落地。

對(duì)于百望云而言，也是一樣的道理。不可否認(rèn)，其向智能化方向不斷探尋，前景廣闊，有望開(kāi)拓更大的市場(chǎng)，但從行業(yè)未來(lái)的演進(jìn)來(lái)看，財(cái)稅數(shù)字化潮流下，所有企業(yè)都要做好準(zhǔn)備，在回答“如何提升競(jìng)爭(zhēng)實(shí)力、開(kāi)拓更大的市場(chǎng)”這類問(wèn)題上，技術(shù)始終是必選項(xiàng)。

當(dāng)然，百望股份也進(jìn)行了積極的布局。在“2023百望云數(shù)字商業(yè)創(chuàng)新峰會(huì)”上，百望云發(fā)布“數(shù)智化創(chuàng)新解決方案”，強(qiáng)化“票、單、證”一體的系統(tǒng)能力。會(huì)上，百望云將這套系統(tǒng)的最終目標(biāo)設(shè)定為財(cái)稅行業(yè)的Copilot。Copilot是微軟將GPT-4集成到傳統(tǒng)Office的新一代文檔處理工具。站在行業(yè)視角來(lái)看，或許這才是百望云的“新瓶”與“新酒”。

事實(shí)上，財(cái)稅行業(yè)的數(shù)字化和智能化并不矛盾。更準(zhǔn)確來(lái)說(shuō)，數(shù)字化的未來(lái)和智能化緊密相關(guān)。助貸業(yè)務(wù)也并非是財(cái)稅行業(yè)的禁區(qū)。只不過(guò)，新型財(cái)稅企業(yè)需要的是研發(fā)驅(qū)動(dòng)的助貸業(yè)務(wù)，而不是營(yíng)銷驅(qū)動(dòng)的助貸業(yè)務(wù)。

然而產(chǎn)品研發(fā)是一個(gè)長(zhǎng)期工程，百望云塑造競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)的道路還很漫長(zhǎng)。

作者：添澤Tyler

來(lái)源：港股研究社