十年前，尚頎資本從產(chǎn)業(yè)出發(fā)。

厲兵秣馬，步步為營(yíng)，10年來(lái)，打造出尚頎大棋局：從底盤(pán)看，280億資金管理規(guī)模，百余項(xiàng)目；從投資看，寧德時(shí)代、晶晨股份、先惠技術(shù)、道通科技、長(zhǎng)遠(yuǎn)鋰科、積塔半導(dǎo)體、九嶺鋰業(yè)、瑞浦能源、湖南裕能等一批優(yōu)秀企業(yè)；從成長(zhǎng)性看，管理規(guī)模10年內(nèi)增長(zhǎng)50倍；從體制看，國(guó)企內(nèi)部的創(chuàng)新改革……

一個(gè)汽車(chē)產(chǎn)業(yè)投資生態(tài)圈已經(jīng)完全形成。如今，再到產(chǎn)業(yè)中去。

2012年出發(fā)，尚頎開(kāi)始站在上汽巨人的肩膀上布局投資業(yè)務(wù)；2017年團(tuán)隊(duì)持股改革，加速了尚頎的獨(dú)立性；2021年，上汽內(nèi)部經(jīng)過(guò)反復(fù)討論驗(yàn)證，決定加大參與尚頎基金的比例，打造尚頎新格局。

尚頎從產(chǎn)業(yè)投資角度出發(fā)，實(shí)現(xiàn)了自身的蛻繭成蝶；通過(guò)團(tuán)隊(duì)持股，完成了管理機(jī)制的升級(jí)；通過(guò)產(chǎn)業(yè)投資實(shí)踐，建立了汽車(chē)產(chǎn)業(yè)生態(tài)圈。依托上汽支持，同時(shí)又保持了獨(dú)立的投資體系和視角，雙輪驅(qū)動(dòng)，尚頎資本的奔馳速度不斷加快。

如今的尚頎資本，不僅是投資界汽車(chē)產(chǎn)業(yè)生態(tài)鏈的領(lǐng)航者，也成為了產(chǎn)業(yè)資本的典范——保持產(chǎn)業(yè)投資眼光的同時(shí)，也收獲了優(yōu)秀的投資業(yè)績(jī)。

尚頎資本執(zhí)行事務(wù)委派代表、管理合伙人馮戟

今年7月，尚頎資本正式宣布完成新一期PE基金的募集，目標(biāo)規(guī)模10億元人民幣，首輪封閉8億元。與此同時(shí)，團(tuán)隊(duì)將辦公室搬至了黃浦江畔。開(kāi)闊的江景視野，似乎在預(yù)兆，已經(jīng)潛行十年的尚頎，已邁上了新的臺(tái)階，即將開(kāi)啟新的征程。

目前，尚頎資本累計(jì)基金管理規(guī)模280億元，投資了包括寧德時(shí)代、晶晨股份、先惠技術(shù)、道通科技、長(zhǎng)遠(yuǎn)鋰科、積塔半導(dǎo)體、九嶺鋰業(yè)、瑞浦能源、湖南裕能等一批優(yōu)秀企業(yè)。

從上汽出發(fā)的產(chǎn)業(yè)資本，通過(guò)獨(dú)立的募資能力，堅(jiān)實(shí)的產(chǎn)業(yè)研究，廣泛的產(chǎn)業(yè)聯(lián)動(dòng)與賦能，打造了一個(gè)優(yōu)秀產(chǎn)業(yè)資本的典范。

早期小步快跑的投資策略，中期的團(tuán)隊(duì)持股改制，如今的尚頎資本，已經(jīng)走出一條自己的產(chǎn)業(yè)投資之路。在汽車(chē)資本的生態(tài)圈，尚頎并非開(kāi)創(chuàng)者，但已成為領(lǐng)航者。未來(lái)，汽車(chē)資本如何繼續(xù)加大馬力，在募資、投資兩端更進(jìn)一步，這是上汽集團(tuán)提出的更高要求，也是尚頎團(tuán)隊(duì)需要不斷思考的新挑戰(zhàn)。

01

車(chē)企產(chǎn)業(yè)資本“新兵”

市場(chǎng)對(duì)于CVC的討論聲不少，可以說(shuō)產(chǎn)業(yè)資本是在兩種迥然不同的觀點(diǎn)中逐漸成長(zhǎng)起來(lái)的：一方面他們背靠產(chǎn)業(yè)大樹(shù)，在募資方面有得天獨(dú)厚的優(yōu)勢(shì)；通過(guò)產(chǎn)業(yè)賦能得以通過(guò)相對(duì)低的估值拿到項(xiàng)目。另一方面，募資過(guò)于依賴(lài)集團(tuán)，且投資目的大多以集團(tuán)戰(zhàn)略為方向，這使得產(chǎn)業(yè)資本在募資、決策等方面，并不如純市場(chǎng)化的財(cái)務(wù)投資機(jī)構(gòu)那樣具備獨(dú)立性。

近幾年，市場(chǎng)環(huán)境起伏變化，不確定性的增強(qiáng)，讓CVC也出現(xiàn)分化。一種固守集團(tuán)戰(zhàn)略，幫助集團(tuán)布局上下游產(chǎn)業(yè)鏈，做小而美的添加項(xiàng)；另一種則大跨步向前，管理規(guī)模逐漸做大，在產(chǎn)業(yè)資本中取得了頭部位置。

尚頎顯然是后者。

2017年，在上汽集團(tuán)的支持下，尚頎進(jìn)行了員工持股的創(chuàng)新型改制。直到今日，還有產(chǎn)業(yè)伙伴問(wèn)馮戟，“你們居然搞成了？”

“一方面是集團(tuán)的大力支持，另一方面，我們也通過(guò)成績(jī)證明了自己?！?馮戟回憶。

這條路，尚頎已經(jīng)走了十年。

將指針撥回最初，2012年，上汽集團(tuán)實(shí)現(xiàn)了資本市場(chǎng)一躍，成功完成整體上市。也正是這一階段，集團(tuán)開(kāi)始規(guī)劃下一個(gè)十年的戰(zhàn)略，高層看到海外市場(chǎng)的投資趨勢(shì)，開(kāi)始考慮建立一個(gè)投資平臺(tái)，通過(guò)投資挖掘產(chǎn)業(yè)鏈內(nèi)新的技術(shù)、模式機(jī)會(huì)。

事實(shí)上，CVC的起源就與汽車(chē)行業(yè)息息相關(guān)。

1914年，杜邦公司總裁皮埃爾·杜邦投資了一家名為通用汽車(chē)公司的初創(chuàng)公司，這家公司當(dāng)時(shí)只成立了6年，相較于擁有190多年歷史的軍火、化學(xué)及金融界壟斷者杜邦來(lái)說(shuō)，通用公司就像是襁褓中的嬰兒。

這一創(chuàng)新舉動(dòng)，讓杜邦將一個(gè)著名的汽車(chē)品牌從瀕臨倒閉推向全球第一。而自身也通過(guò)不斷投資布局，成為一家世界頂級(jí)公司。

這一舉動(dòng)，讓更多產(chǎn)業(yè)玩家開(kāi)始關(guān)注到CVC的重要作用。在此啟發(fā)下，通用為首的汽車(chē)企業(yè)，也開(kāi)啟了投資之路。通用、大眾、福特等企業(yè)巨頭，在過(guò)去數(shù)十年的成長(zhǎng)過(guò)程中，都曾經(jīng)歷行業(yè)低谷，也曾面臨破產(chǎn)絕境，但通過(guò)投資得以穿越周期，實(shí)現(xiàn)了整車(chē)、投資兩條腿走路。

快速成長(zhǎng)的公司希望實(shí)現(xiàn)業(yè)務(wù)多元化并尋找新的市場(chǎng)。海外風(fēng)險(xiǎn)投資正在不斷證明產(chǎn)業(yè)投資的有效性，上汽集團(tuán)看到了這一前瞻性趨勢(shì)，決定邁出這一步。

“我們最初只是一個(gè)投資平臺(tái)，方向就是作為集團(tuán)觸手，發(fā)現(xiàn)新業(yè)態(tài)和新的商業(yè)模式。” 馮戟回憶。

2012年1月16日，負(fù)責(zé)籌建工作的陸總給馮戟打了一個(gè)電話，彼時(shí)，馮戟在上汽集團(tuán)內(nèi)部從事法律事務(wù)工作。陸總在電話里告訴馮戟，“不要著急回答，好好考慮?！币粋€(gè)不為人知的故事是，那天剛好是馮戟的生日，似乎是某種命運(yùn)的巧合，他思慮良久，決定向前走一步，接受這個(gè)新的挑戰(zhàn)。

夢(mèng)想很豐滿，現(xiàn)實(shí)很骨感。

雖然當(dāng)時(shí)業(yè)內(nèi)諸多車(chē)企都開(kāi)始嘗試進(jìn)行投資，但是大家都在摸索階段，沒(méi)有現(xiàn)成的投資標(biāo)準(zhǔn)和規(guī)則可借鑒。“公司架構(gòu)、團(tuán)隊(duì)的體系架構(gòu)都是空白，我們各種思考、摸索，終于在5個(gè)月時(shí)間里把公司的架構(gòu)、制度體系及團(tuán)隊(duì)搭建起來(lái)?！瘪T戟介紹。

上汽集團(tuán)在給予大力支持之外，也提出了一個(gè)要求：尚頎需要進(jìn)行市場(chǎng)化運(yùn)作——自負(fù)盈虧。集團(tuán)要求，尚頎作為產(chǎn)業(yè)資本，既要符合集團(tuán)發(fā)展沿著產(chǎn)業(yè)進(jìn)行投資，又要有財(cái)務(wù)回報(bào)。

“魚(yú)和熊掌”兼得的大前提下，一場(chǎng)浩浩蕩蕩的創(chuàng)業(yè)之旅開(kāi)啟。而尚頎這輛剛剛搭好框架的小汽車(chē)，按下了引擎。

這一時(shí)期，尚頎采取的是小步快跑的方式。基金規(guī)模相對(duì)小，每只基金在1.5億-3.5億之間。在投資上，則采取了“快投快退”的策略。通過(guò)這種方式，尚頎在較短的時(shí)間內(nèi)，完成了多個(gè)項(xiàng)目的投資和退出，從而積累起了投資業(yè)績(jī)。尚頎成立了一些單項(xiàng)目基金，背靠上汽強(qiáng)大的品牌支撐，這期間的尚頎在募資方面較為順利。不過(guò)，小基金受到規(guī)模限制，投資的項(xiàng)目數(shù)量和資金較少。

2013年，尚頎正式開(kāi)始進(jìn)行綜合基金的試水，成功募集了揚(yáng)州一期基金，并實(shí)現(xiàn)了超募，這只基金規(guī)模3.5億，在2年內(nèi)完成了投資。

“此后兩年時(shí)間，市場(chǎng)環(huán)境越發(fā)向上，雙創(chuàng)帶動(dòng)下，資本、項(xiàng)目都十分充裕?！?朱愷怡回憶，“我們有了一些基礎(chǔ)，公司團(tuán)隊(duì)在揚(yáng)州基金的不斷磨合下，一切逐漸走上正軌，為了更好的拉練團(tuán)隊(duì)的市場(chǎng)化能力，我們開(kāi)始啟動(dòng)平行基金模式?！?/p>

當(dāng)時(shí)，尚頎各團(tuán)隊(duì)通過(guò)平行基金的模式，在各行業(yè)賽道進(jìn)行多點(diǎn)布局?！靶?、快、廣”地增加“馬力”，使得尚頎在這一時(shí)期有三只平行基金及一只綜合VC基金，規(guī)模在6億上下。通過(guò)將大的投資團(tuán)隊(duì)打散，重新組建成小團(tuán)隊(duì)分別進(jìn)行獨(dú)立募資及投資，團(tuán)隊(duì)間進(jìn)行良性競(jìng)爭(zhēng)。

“我們通過(guò)平行基金，積累了團(tuán)隊(duì)在募資、投資、退出方面的經(jīng)驗(yàn)，邁出市場(chǎng)化的這一步，通過(guò)3年的打磨，對(duì)關(guān)注的賽道做了調(diào)整，投資策略也實(shí)現(xiàn)了優(yōu)化，經(jīng)過(guò)市場(chǎng)洗禮，算是活了下來(lái)?！瘪T戟感嘆。

平行基金運(yùn)作后的第四年也就是改制的第一年，尚頎資本確定了以新能源、高端制造、汽車(chē)電子及半導(dǎo)體、新材料等幾大領(lǐng)域?yàn)榉较?，以穩(wěn)定的速度向前行駛。

02

獨(dú)立化的里程碑

為了尚頎更加市場(chǎng)化的獨(dú)立發(fā)展，尚頎團(tuán)隊(duì)開(kāi)始進(jìn)行市場(chǎng)化改制。這在尚頎整個(gè)發(fā)展過(guò)程中，具有里程碑意義。

雖然在成立之初就已經(jīng)確定了市場(chǎng)化發(fā)展的方向，但是，早期階段，對(duì)馮戟和團(tuán)隊(duì)而言算是處在舒適圈，投資節(jié)奏并不十分激進(jìn)，團(tuán)隊(duì)得以更好地在自己的節(jié)奏內(nèi)逐漸建立投資邏輯。此外，在品牌方面，背靠上汽集團(tuán)的尚頎，站在巨人的肩膀上也有所依托。

從某種程度看，早期的尚頎走的還是國(guó)企子公司的發(fā)展路徑，在內(nèi)部體系、激勵(lì)等方面，并不如市場(chǎng)化投資機(jī)構(gòu)那樣開(kāi)放。一旦完成改制，對(duì)于尚頎的發(fā)展無(wú)疑是個(gè)巨大的升級(jí)轉(zhuǎn)變。通過(guò)員工持股，尚頎得以更好地激勵(lì)團(tuán)隊(duì)，并以此為基礎(chǔ)，在市場(chǎng)化運(yùn)營(yíng)中邁進(jìn)一大步。

2017年前后，上汽集團(tuán)決定，對(duì)尚頎進(jìn)行市場(chǎng)化改制。對(duì)于團(tuán)隊(duì)，這意味著更多的自主權(quán)，更優(yōu)厚的激勵(lì)機(jī)制，以及更市場(chǎng)化的發(fā)展。集團(tuán)層面，也希望通過(guò)這次改革，促進(jìn)尚頎成為更加市場(chǎng)化發(fā)展的投資機(jī)構(gòu)，以此推進(jìn)上汽集團(tuán)的創(chuàng)新發(fā)展。

過(guò)去十年時(shí)間，馮戟樂(lè)于和團(tuán)隊(duì)分享產(chǎn)業(yè)鏈的投資邏輯，也愿意談產(chǎn)業(yè)資本賦能，但鮮少提及在進(jìn)行內(nèi)部創(chuàng)新時(shí)經(jīng)過(guò)的苦熬。看上去是有百利而無(wú)一害的好事，但對(duì)核心團(tuán)隊(duì)而言，這卻是最艱難的一段時(shí)光。

外界看來(lái)的混改風(fēng)光，于內(nèi)，是一次重新創(chuàng)業(yè)的洗牌和調(diào)整?！?018年的時(shí)候，天天都睡不著覺(jué)?！?馮戟回憶。

“就是在那段時(shí)間，改制后的接近一年半時(shí)間，我們幾個(gè)人都開(kāi)始有了白頭發(fā)?！敝鞇疴残χf(shuō)。“我們團(tuán)隊(duì)原先是體制內(nèi)的員工，團(tuán)隊(duì)是否愿意跟著我們走出體系的保護(hù)，這都要畫(huà)一個(gè)問(wèn)號(hào)?！?/p>

“改制的時(shí)候心里真的很忐忑，我負(fù)責(zé)中后臺(tái)工作，第一件事就是看現(xiàn)金流?！?江金乾透露，“混改之前，我們更多的資金還是依托于集團(tuán)去募集，也不必?fù)?dān)心生存問(wèn)題，改制后需要全面自負(fù)盈虧?！苯鹎龅牡谝患率恰翱促~本”?！拔覀冓s快算賬，盤(pán)算當(dāng)時(shí)的管理費(fèi)能養(yǎng)活團(tuán)隊(duì)多久？”

在集團(tuán)的大力支持下，尚頎改制進(jìn)展順利。完成長(zhǎng)達(dá)一年的混改后，尚頎面對(duì)的首個(gè)問(wèn)題是：制定新的投資策略。

當(dāng)時(shí)尚頎內(nèi)部也有爭(zhēng)論，在投資上，是投早期，還是投中后期？在機(jī)制上，如何協(xié)同上汽，又能保持獨(dú)立性？在定位上，CVC還是更獨(dú)立財(cái)務(wù)投資機(jī)構(gòu)？原來(lái)的平行基金模式是否還能夠得到專(zhuān)業(yè)母基金的認(rèn)可？這些問(wèn)題的思考和回應(yīng)都直接決定了尚頎未來(lái)的發(fā)展方向。

作為團(tuán)隊(duì)的掌舵者，馮戟不斷推進(jìn)部署，第一個(gè)確定的理念就是堅(jiān)持價(jià)值投資，“一定要賺錢(qián)?！彼磥?lái)，將LP的利益放在第一位，就是獨(dú)立生存的第一步。

在投資方向上，聚焦并深耕泛汽車(chē)產(chǎn)業(yè)鏈，以新能源產(chǎn)業(yè)鏈、智能網(wǎng)聯(lián)、汽車(chē)電子以及汽車(chē)產(chǎn)業(yè)鏈延伸的相關(guān)領(lǐng)域?yàn)榉较颍瑢?duì)汽車(chē)生態(tài)價(jià)值鏈進(jìn)行全方位的布局。

在團(tuán)隊(duì)整合上，投資團(tuán)隊(duì)回歸一體化運(yùn)作管理，積聚優(yōu)質(zhì)項(xiàng)目資源，統(tǒng)一項(xiàng)目評(píng)價(jià)標(biāo)準(zhǔn)，團(tuán)隊(duì)協(xié)同作戰(zhàn)，做到所有團(tuán)隊(duì)利益與基金利益保持一致。

在投資策略上，以“賽道+龍頭+風(fēng)控”為核心方法論，選擇汽車(chē)產(chǎn)業(yè)鏈中的高成長(zhǎng)賽道、選擇細(xì)分賽道中的龍頭企業(yè)，以此挖掘汽車(chē)產(chǎn)業(yè)鏈中的優(yōu)質(zhì)項(xiàng)目和產(chǎn)業(yè)整合機(jī)會(huì)。

在投資賦能上，助力企業(yè)成長(zhǎng)，借助產(chǎn)業(yè)資源，發(fā)揮資源協(xié)同效應(yīng)。為企業(yè)提供政府資源、產(chǎn)業(yè)配套、管理咨詢(xún)、金融支持及資本運(yùn)作等多方面的協(xié)同賦能。

尚頎資本管理合伙人朱愷怡

“第一，我們會(huì)深耕汽車(chē)全產(chǎn)業(yè)鏈，聚焦新四化發(fā)展方向，找尋技術(shù)自主可控的創(chuàng)新企業(yè)。第二，我們也會(huì)把握產(chǎn)業(yè)整合的機(jī)會(huì)，汽車(chē)行業(yè)的發(fā)展趨勢(shì)是向頭部集聚，頭部公司的資源整合能力越來(lái)越強(qiáng)，我們將圍繞頭部合作伙伴進(jìn)行深度賦能。第三，我們會(huì)堅(jiān)持價(jià)值投資，做投資一定要關(guān)注企業(yè)的內(nèi)在增長(zhǎng)動(dòng)因，看企業(yè)的發(fā)展路徑是否合理，捕捉擁有核心自主科技的公司?！瘪T戟總結(jié)說(shuō)。

明確了策略和方向，尚頎的另一大難關(guān)就是募資。

2018年《資管新規(guī)》落地，來(lái)自銀行的錢(qián)斷流，讓整個(gè)投資行業(yè)一夜入冬。尚頎資本以改制后的 “新身份”走入募資環(huán)節(jié)，更是挑戰(zhàn)重重。“2018年的時(shí)候，我們希望募集一只綜合基金，但是一直募到2019年的時(shí)候，基金的規(guī)模都比較小，每天都很焦慮?！瘪T戟坦言。

負(fù)責(zé)募資的朱愷怡同樣很掙扎?！皫讉€(gè)月的時(shí)間，飛出了一張金卡?！?朱愷怡回憶，當(dāng)時(shí)只要獲得一些募資信息，第一時(shí)間就去拜訪，“以新的身份首次募資，各種渠道去找LP，只要有一點(diǎn)點(diǎn)希望就去拜訪”。

“那段時(shí)間公司真的可以說(shuō)是全員募資，但是效果仍不達(dá)預(yù)期，很多LP拜訪后就石沉大海了，一部分甚至沒(méi)有來(lái)盡調(diào)?！敝鞇疴貞洠爱?dāng)時(shí)，甚至都不敢和同行聊天，看到新聞上，哪一家機(jī)構(gòu)又募集完成了新的基金，自己真的壓力非常大?！?/p>

“不當(dāng)家不知柴米貴，改制后我們?cè)谶M(jìn)行投資時(shí)，我也會(huì)囑咐一句，一定要把管理費(fèi)留住。否則一旦斷糧，后果很?chē)?yán)重。在這種時(shí)刻去募資，我們是十分迫切的。但是資管新規(guī)導(dǎo)致LP出資放緩，此外，由于改制問(wèn)題，LP也擔(dān)心我們和集團(tuán)的關(guān)系，是完全獨(dú)立還是仍有資源支持?！苯鹎貞洝?/p>

當(dāng)時(shí)，整個(gè)市場(chǎng)的資金面相對(duì)緊張。上市公司和高凈值客戶(hù)的資金收縮，尤其是以銀行為主要資金來(lái)源的一些市場(chǎng)化母基金更是“直接斷糧”了。

艱難時(shí)刻，尚頎團(tuán)隊(duì)都處在募資焦慮中：“什么時(shí)候才能不為錢(qián)著急？”

為了熬過(guò)艱難時(shí)刻，尚頎堅(jiān)持一邊募集綜合基金，一邊做單項(xiàng)目基金。終于度過(guò)了這個(gè)難關(guān)。

事實(shí)上，也正是在這一時(shí)期，尚頎反而投資了包括長(zhǎng)遠(yuǎn)鋰科等不少具有代表性的優(yōu)質(zhì)項(xiàng)目。而在退出端，從2012年投出第一個(gè)項(xiàng)目后，2015年，尚頎完成了第一個(gè)IPO項(xiàng)目退出；2017年改制階段，又跑出4個(gè)IPO項(xiàng)目；2018年募資時(shí)期，同樣有4個(gè)IPO項(xiàng)目。此后，尚頎每年保持4-5個(gè)項(xiàng)目IPO上市的節(jié)奏，穩(wěn)步上行?！敖?jīng)歷過(guò)艱難，團(tuán)隊(duì)磨合的更加緊密。外部嚴(yán)峻的環(huán)境給我們帶來(lái)了挑戰(zhàn)，也讓我們擁有了更強(qiáng)的團(tuán)隊(duì)凝聚力?！瘪T戟坦言。

不破不立。

“2013年募集揚(yáng)州基金時(shí)，是我們團(tuán)隊(duì)第一次進(jìn)行路演，當(dāng)時(shí)我們有同事4點(diǎn)起床，在酒店走廊里準(zhǔn)備路演。由于沒(méi)有經(jīng)驗(yàn) ，團(tuán)隊(duì)反復(fù)地進(jìn)行練習(xí)。當(dāng)時(shí)的募資說(shuō)明書(shū)，也是反復(fù)修改打磨過(guò)很多遍?！?/p>

朱愷怡介紹，2013年時(shí)，尚頎的LP還是以高凈值客戶(hù)為主。五年后的2018年，尚頎完成改制后的首只基金——華金基金的募集，從募資策略，到LP結(jié)構(gòu)都更加機(jī)構(gòu)化、市場(chǎng)化。

經(jīng)過(guò)時(shí)間的打磨和不斷地實(shí)踐，尚頎募資端也邁入了正軌。

目前，在募資方面，尚頎已經(jīng)打造了一個(gè)完整的體系。不同于純財(cái)務(wù)投資人，尚頎在募資時(shí)會(huì)先找到產(chǎn)業(yè)合作伙伴作為基石投資人。比如，去年成立的青島匯鑄戰(zhàn)新基金，是與聯(lián)合電子的中方股東中聯(lián)電子合作發(fā)起設(shè)立的。今年落地的山東尚頎山高新動(dòng)力股權(quán)投資基金合伙企業(yè)，是與山東高速以及新動(dòng)力科技合作，投資汽車(chē)產(chǎn)業(yè)鏈上下游為主的基金。

打造產(chǎn)業(yè)協(xié)同基金，已經(jīng)成為尚頎投資、募資的關(guān)鍵詞。除了已經(jīng)合作的新動(dòng)力科技、聯(lián)電等合作方，未來(lái)還擬將與華域汽車(chē)、上汽東華等產(chǎn)業(yè)伙伴合作。

“現(xiàn)在看，加入尚頎資本的十年時(shí)間里面，沒(méi)有一天不在募資，每一天的工作不是募資，就是去募資的路上。經(jīng)過(guò)了沒(méi)有糧的艱難時(shí)刻，現(xiàn)在深刻體會(huì)到了募資的重要性。” 朱愷怡感嘆，先確定戰(zhàn)略協(xié)同方，再匹配訴求，最后找到市場(chǎng)投資人及政府資金，尚頎的產(chǎn)業(yè)資本募資手冊(cè)已經(jīng)成型。

這種募資模式，有CVC根植產(chǎn)業(yè)的特性，又兼顧財(cái)務(wù)投資人的獨(dú)立性，可以說(shuō)，這一模式，已經(jīng)成為產(chǎn)業(yè)投資人當(dāng)前募資的一個(gè)范本。

03

根植產(chǎn)業(yè)視角的投資生態(tài)

在資金端逐漸成熟之際，尚頎的投資業(yè)績(jī)逐漸浮出水面。

從設(shè)立之初以5億起家，到改制后的40億規(guī)模，再到如今的280億。十年時(shí)間，50倍成長(zhǎng)。投資100余家企業(yè)，上市企業(yè)20家，投退比達(dá)35%，管理規(guī)模和上市企業(yè)數(shù)量都迭創(chuàng)新高。尚頎最近幾年的成長(zhǎng)速度飛快，一方面，得益于改制帶來(lái)的創(chuàng)新動(dòng)力，另一方面，則取決于業(yè)績(jī)的顯露。

過(guò)去十年時(shí)間，尚頎資本一直聚焦在汽車(chē)產(chǎn)業(yè)鏈投資。這決定了尚頎關(guān)注的角度，時(shí)刻貼近行業(yè)的發(fā)展。而縱觀汽車(chē)產(chǎn)業(yè)的發(fā)展歷史，在經(jīng)歷了近20年高速發(fā)展后，逐漸回落。

2017年，汽車(chē)市場(chǎng)規(guī)模到達(dá)頂峰，之后兩年一直處于平臺(tái)調(diào)整期并逐漸下滑，汽車(chē)產(chǎn)業(yè)整體邁入高質(zhì)量成長(zhǎng)新篇章，汽車(chē)銷(xiāo)量市場(chǎng)也由增量市場(chǎng)進(jìn)入存量市場(chǎng)，中國(guó)汽車(chē)自主品牌迎來(lái)前所未有的機(jī)遇與挑戰(zhàn)。

“尤其是進(jìn)入2019年后，汽車(chē)行業(yè)進(jìn)入了深度回調(diào)?！瘪T戟直言。

國(guó)際市場(chǎng)環(huán)境方面，世界經(jīng)濟(jì)局勢(shì)錯(cuò)綜復(fù)雜，中美貿(mào)易摩擦和突如其來(lái)的新冠肺炎疫情重疊因素，汽車(chē)行業(yè)科研、制造、投資和消費(fèi)等各個(gè)方面都受到影響。

從國(guó)內(nèi)市場(chǎng)環(huán)境看，汽車(chē)行業(yè)轉(zhuǎn)向結(jié)構(gòu)性調(diào)整和產(chǎn)品轉(zhuǎn)型升級(jí)的時(shí)期，從追求產(chǎn)品銷(xiāo)售量和市場(chǎng)規(guī)模擴(kuò)大，調(diào)整到重點(diǎn)關(guān)注研發(fā)創(chuàng)新、先進(jìn)技術(shù)和產(chǎn)品品類(lèi)的高質(zhì)量成長(zhǎng)。

2020年突如其來(lái)的疫情，2021年席卷各大車(chē)廠的汽車(chē)缺芯，對(duì)當(dāng)下的汽車(chē)銷(xiāo)量有很大影響?！拔覀冋J(rèn)為，今后汽車(chē)的銷(xiāo)量不會(huì)保持高速增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，但是整個(gè)汽車(chē)行業(yè)進(jìn)入了一個(gè)全新的階段，因?yàn)榧夹g(shù)變革帶來(lái)了非常多的新機(jī)遇，產(chǎn)業(yè)鏈的供應(yīng)體系會(huì)發(fā)生深刻的改變?！?/p>

同一時(shí)期，再次重現(xiàn)的科學(xué)技術(shù)更新以及世界產(chǎn)業(yè)知識(shí)融合重塑逐步驅(qū)使汽車(chē)往“新四化”方向發(fā)展。在全新的內(nèi)外形勢(shì)和大變局下，為實(shí)現(xiàn)中國(guó)汽車(chē)產(chǎn)業(yè)布局新發(fā)展，許多汽車(chē)企業(yè)加快轉(zhuǎn)型步伐，尋求新的發(fā)展方向。

馮戟看來(lái)，新的階段，汽車(chē)行業(yè)發(fā)生了兩大變化：其一，汽車(chē)新能源化。“2021年1-8月，新能源車(chē)的銷(xiāo)量占汽車(chē)整體銷(xiāo)量的13%，9月接近20%，這個(gè)數(shù)據(jù)遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過(guò)了2020年的5%、2019年3%不到的比重。在未來(lái)五年，新能源車(chē)的銷(xiāo)量會(huì)有非?？焖俚脑鲩L(zhǎng)。汽車(chē)的新能源化將對(duì)動(dòng)力系統(tǒng)、電池產(chǎn)業(yè)鏈形成持續(xù)利好?！?/p>

第二是汽車(chē)智能化，“2021年8月，具備了L2級(jí)自動(dòng)駕駛能力的新能源車(chē)占所有新能源車(chē)的35%，這個(gè)比重將保持高速增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)。汽車(chē)已經(jīng)不再是一個(gè)運(yùn)輸載體，它本身也是移動(dòng)的消費(fèi)品、移動(dòng)的電腦、移動(dòng)的媒體。汽車(chē)自動(dòng)駕駛能力的不斷提升，將對(duì)車(chē)載半導(dǎo)體、主控芯片、傳感器提出更高要求?！?/p>

馮戟坦言，“傳統(tǒng)的汽車(chē)都是單體開(kāi)發(fā)、單體驗(yàn)證，隨著汽車(chē)電動(dòng)化、智能化程度的提升，汽車(chē)的電子架構(gòu)也在集中化，軟硬件的解耦將給整個(gè)傳統(tǒng)汽車(chē)供應(yīng)鏈體系帶來(lái)深度改變?！?/p>

在這樣的變化之下，尚頎團(tuán)隊(duì)也隨著市場(chǎng)變革不斷進(jìn)行投資認(rèn)知的迭代。最近幾年，尚頎著重關(guān)注硬科技、平臺(tái)化、跨汽車(chē)產(chǎn)業(yè)鏈的多產(chǎn)業(yè)融合協(xié)同三大機(jī)會(huì)。

“我們把汽車(chē)定義成一個(gè)硬核科技的終端載體。2025年，新能源車(chē)的數(shù)量會(huì)占到所有汽車(chē)數(shù)量的30%，電池、電機(jī)、電控，以及更上游的電池電芯、正極和負(fù)極，電機(jī)的永磁材料，電控的第三代半導(dǎo)體等，都會(huì)受益于整個(gè)行業(yè)的高速發(fā)展。”

在平臺(tái)化方面，尚頎認(rèn)為，這是當(dāng)前乃至未來(lái)汽車(chē)行業(yè)的主流技術(shù)發(fā)展方向。

“我們也會(huì)關(guān)注平臺(tái)化的自主可控，關(guān)注通過(guò)大量通用零部件降低成本、模塊化生產(chǎn)提高造車(chē)效率、縮短研發(fā)周期、豐富車(chē)型種類(lèi)的項(xiàng)目和企業(yè)。新趨勢(shì)將會(huì)利好有大批量、低成本交付能力的優(yōu)質(zhì)供應(yīng)商，供應(yīng)鏈也會(huì)向中國(guó)轉(zhuǎn)移，從進(jìn)口替代走向全球替代，頭部企業(yè)的集聚效應(yīng)也會(huì)越來(lái)越明顯?！?/p>

在跨產(chǎn)業(yè)鏈機(jī)會(huì)方面，尚頎著重于投資橫跨信息技術(shù)、機(jī)電一體化、新材料等行業(yè)的項(xiàng)目和企業(yè)，“這方面的投資將會(huì)降低單個(gè)行業(yè)波動(dòng)對(duì)產(chǎn)業(yè)鏈賽道的影響，同時(shí)也可以發(fā)揮我們的產(chǎn)業(yè)優(yōu)勢(shì)，積極為已投企業(yè)創(chuàng)造延伸產(chǎn)業(yè)鏈的機(jī)會(huì)。”馮戟補(bǔ)充說(shuō)。

打造汽車(chē)產(chǎn)業(yè)生態(tài)，已經(jīng)成為當(dāng)前尚頎投資布局中非常重要的一環(huán)。

一個(gè)非常典型的生態(tài)就是電動(dòng)化賽道。

電動(dòng)化賽道上游原材料方面，尚頎布局了碳酸鋰項(xiàng)目江西九嶺、鈷礦項(xiàng)目騰遠(yuǎn)鈷業(yè)、鎳礦企業(yè)金川股份；

在中游電池制造方面，投資了正極材料細(xì)分磷酸鐵鋰項(xiàng)目湖南裕能、融通高科，三元材料項(xiàng)目長(zhǎng)遠(yuǎn)鋰科，負(fù)極材料中投資了人造石墨項(xiàng)目尚太科技、天然石墨項(xiàng)目東島，在輔材方面則投資了三瑞高材、寶優(yōu)際，設(shè)備方面投資了先惠技術(shù)、瑞能、巨一科技等；

在下游終端應(yīng)用方面，布局了動(dòng)力電池龍頭寧德時(shí)代、瑞浦能源、欣旺達(dá)等。

可以說(shuō)，通過(guò)上游、中游、下游的全覆蓋，尚頎在電動(dòng)化賽道已經(jīng)形成深入、廣泛的生態(tài)圖譜。而通過(guò)這些項(xiàng)目，尚頎又可以鏈接到項(xiàng)目的上下游客戶(hù)，從而在產(chǎn)業(yè)中挖掘那些不為人知的隱形龍頭企業(yè)以及新的技術(shù)方向和創(chuàng)新企業(yè)。

有了生態(tài)圖譜，投資機(jī)構(gòu)可以對(duì)產(chǎn)業(yè)有更加深刻的認(rèn)知，在甄別項(xiàng)目時(shí)，也能擁有更多視角和驗(yàn)證的方法。

除了上述產(chǎn)業(yè)的布局，尚頎還會(huì)沿著某一個(gè)生態(tài)進(jìn)行擴(kuò)容。比如除了電動(dòng)化外，尚頎又延展性的投資了氫燃料電池、節(jié)能減排和新材料等相關(guān)賽道。在這些擴(kuò)容的領(lǐng)域中，挖掘了電機(jī)項(xiàng)目金力永磁、功率半導(dǎo)體項(xiàng)目比亞迪半導(dǎo)體、積塔、瀚薪、東莞天域等諸多頭部龍頭項(xiàng)目。

近幾年，尚頎的投資邏輯不斷迭代。最初階段，尚頎資本希望在短時(shí)間內(nèi)取得成績(jī)，故而尋找那些退出路徑確定的項(xiàng)目，如今，通過(guò)認(rèn)知邏輯的迭代，逐漸轉(zhuǎn)向追求復(fù)利和長(zhǎng)期成長(zhǎng)性。

這使得其兼顧了為L(zhǎng)P負(fù)責(zé)以及追求偉大企業(yè)的兩個(gè)目標(biāo)。

這一點(diǎn)與巴菲特的邏輯極為相似。事實(shí)上，早在2003年，巴菲特曾在股東會(huì)上闡述了他的發(fā)展歷程：“我們從撿煙蒂到買(mǎi)優(yōu)秀公司之間沒(méi)有一條強(qiáng)烈、明亮的紅線。我們朝著買(mǎi)好公司的方向前進(jìn)，偶爾會(huì)后退，因?yàn)閾鞜煹倌苜嶅X(qián)。”

時(shí)代推移，周期變化，不變的是企業(yè)內(nèi)在價(jià)值，變化的是資本市場(chǎng)對(duì)企業(yè)定價(jià)的方法。核心是在一個(gè)特定時(shí)期，基于市場(chǎng)定價(jià)的方法，用較大的差價(jià)買(mǎi)優(yōu)質(zhì)公司的期權(quán)。

體現(xiàn)在尚頎身上，比較典型的項(xiàng)目就是德?tīng)柟煞荨?/p>

在尚頎團(tuán)隊(duì)看到德?tīng)柟煞莸臅r(shí)候，德?tīng)栔饕獜氖翲PS（液壓助力轉(zhuǎn)向）。但當(dāng)時(shí)，市場(chǎng)上已經(jīng)開(kāi)始流行新的技術(shù)方案EPS——電子轉(zhuǎn)向。相比于HPS，EPS在轉(zhuǎn)向時(shí)通過(guò)電子助力，讓轉(zhuǎn)輪更加輕松。當(dāng)時(shí)，尚頎的專(zhuān)家都對(duì)這一項(xiàng)目十分謹(jǐn)慎，主要邏輯就是擔(dān)心HPS在未來(lái)被淘汰。

“主流的一級(jí)供應(yīng)商，以及背后的奔馳、寶馬、奧迪、大眾、通用等主機(jī)廠都在準(zhǔn)備全面切換EPS，這使得德?tīng)柟煞菝媾R非常大的技術(shù)升級(jí)轉(zhuǎn)換的行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)?！瘪T戟表示。

但尚頎團(tuán)隊(duì)最終仍然堅(jiān)持投資，原因在于：一方面，企業(yè)的規(guī)范性、公司治理等基本面良好，具備登陸資本市場(chǎng)的潛力；從業(yè)務(wù)角度來(lái)看HPS的存量市場(chǎng)仍然很大，包括體系內(nèi)的上汽、通用五菱等客戶(hù)，仍然在一段時(shí)間內(nèi)使用HPS系統(tǒng)；后市場(chǎng)以及重卡等商用車(chē)客戶(hù)仍將有比較穩(wěn)定的市場(chǎng)?！傲硗猓髽I(yè)的核心團(tuán)隊(duì)也清楚的認(rèn)識(shí)到未來(lái)的趨勢(shì)。在產(chǎn)品進(jìn)行全面轉(zhuǎn)換之前，項(xiàng)目仍有3-5年的時(shí)間窗口期，他們完全可以通過(guò)兩條腿走路，一方面提高HPS的市場(chǎng)份額，并積極布局齒輪泵等相關(guān)產(chǎn)品；另一方面加大EPS產(chǎn)品的研發(fā)布局，盡快實(shí)現(xiàn)HPS過(guò)渡到EPS?！?/p>

在完成投資不久后，德?tīng)柟煞莩晒?chuàng)業(yè)板上市，為尚頎短期內(nèi)帶來(lái)了不錯(cuò)了投資回報(bào)。而從底層邏輯看，只有懂產(chǎn)業(yè)才能抓住機(jī)會(huì)窗口。也正是根植于汽車(chē)產(chǎn)業(yè)體系內(nèi)，才使得尚頎對(duì)項(xiàng)目有更為精準(zhǔn)的判斷，從而能在對(duì)的時(shí)間，抓住對(duì)的機(jī)會(huì)，敢于大膽下注。

如果將這個(gè)項(xiàng)目稱(chēng)之為短期機(jī)會(huì)類(lèi)項(xiàng)目，那么當(dāng)前，尚頎更加關(guān)注具有成長(zhǎng)潛力的項(xiàng)目。過(guò)去的投資組合中，早期項(xiàng)目占比在15%以下，中后期項(xiàng)目在80%以上。近幾年，尚頎開(kāi)始更加樂(lè)于挖掘高成長(zhǎng)性的機(jī)會(huì)。而這樣的轉(zhuǎn)變，取決于更富經(jīng)驗(yàn)的投資眼光，以及更加深入的產(chǎn)業(yè)挖掘能力。

04

賦能式投后管理的秘密

如果將尚頎資本的風(fēng)格歸納標(biāo)簽，其一是產(chǎn)業(yè)投資視角，其二是賦能式投后管理。

相比于純財(cái)務(wù)投資人，尚頎資本在投資中一個(gè)最明顯的優(yōu)勢(shì)就是能夠依托產(chǎn)業(yè)資源對(duì)被投企業(yè)進(jìn)行深度賦能。

過(guò)去，尚頎所投資的每一個(gè)項(xiàng)目都有尚頎團(tuán)隊(duì)對(duì)接、整合資源，金力永磁就是一個(gè)頗具代表性的案例。

金力永磁是集研發(fā)、生產(chǎn)和銷(xiāo)售高性能釹鐵硼永磁材料于一體的高新技術(shù)企業(yè)，是全球新能源和節(jié)能環(huán)保領(lǐng)域核心應(yīng)用材料的領(lǐng)先供應(yīng)商。產(chǎn)品被廣泛應(yīng)用于新能源汽車(chē)及汽車(chē)零部件、節(jié)能變頻空調(diào)、風(fēng)力發(fā)電、3C、工業(yè)節(jié)能電機(jī)、節(jié)能電梯等領(lǐng)域，并與各領(lǐng)域國(guó)內(nèi)外龍頭企業(yè)建立了長(zhǎng)期穩(wěn)定的合作關(guān)系。

談及這一項(xiàng)目的挖掘，正是延續(xù)尚頎產(chǎn)業(yè)鏈按圖索驥的模式。當(dāng)時(shí)，尚頎看了不少電機(jī)項(xiàng)目，發(fā)現(xiàn)很多項(xiàng)目都使用了稀土磁鋼的材料產(chǎn)品。團(tuán)隊(duì)意識(shí)到上游的機(jī)會(huì)，主動(dòng)找到了集磁鋼材料研發(fā)、生產(chǎn)的本土企業(yè)金力永磁。

“永磁電機(jī)的特點(diǎn)就是體積很小，噪音低，高速運(yùn)行能耗高效。” 馮戟介紹，“看了這家公司后，通過(guò)與專(zhuān)家的深入交流分析后我們認(rèn)為，永磁的電機(jī)路線是代表未來(lái)的主流技術(shù)方向。新能源汽車(chē)產(chǎn)業(yè)的快速發(fā)展，會(huì)帶動(dòng)金力永磁業(yè)績(jī)的高速增長(zhǎng)，從而做出投資的決定?！?/p>

在完成投資后，尚頎?zhēng)椭溥M(jìn)行了產(chǎn)業(yè)協(xié)同。

當(dāng)時(shí)項(xiàng)目業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)有三塊，一塊是做風(fēng)電，這一方面，金力永磁是金風(fēng)科技、維斯塔斯的電機(jī)材料供應(yīng)商；第二塊是做變頻家電，是美的、格力的供應(yīng)商；第三塊就是永磁同步電機(jī)的磁鋼供應(yīng)?！爱?dāng)時(shí)永磁進(jìn)入到博世工業(yè)場(chǎng)景的應(yīng)用體系，正在全力以赴切入汽車(chē)這個(gè)賽道。剛好上汽的關(guān)聯(lián)方及合作伙伴，如聯(lián)合電子、華域電機(jī)、德?tīng)柟煞莸扔写配摰牟少?gòu)需求。我們?cè)谄渲袔椭p方進(jìn)行了對(duì)接?！?/p>

馮戟回憶，“金力永磁當(dāng)時(shí)市場(chǎng)的知名度不高，融資也不像后來(lái)那么搶手。通過(guò)各方的努力，企業(yè)順利地切入這一新的業(yè)務(wù)場(chǎng)景，花了一年半到兩年時(shí)間，最終也成為包括上汽及其他全球OEM主力車(chē)型新能源電機(jī)磁鋼產(chǎn)品的主力供應(yīng)商?！?/p>

2016年、2017年兩年，尚頎先后對(duì)金力永磁進(jìn)行了投資，如今完成港股上市后，金力永磁市值已經(jīng)超過(guò)百億?！斑@個(gè)項(xiàng)目給我們帶來(lái)了15倍的投資回報(bào)。無(wú)論是金力永磁，還是長(zhǎng)遠(yuǎn)鋰科，我們投資時(shí)就會(huì)考慮項(xiàng)目未來(lái)2-3年的業(yè)務(wù)方向是否正確、產(chǎn)品訂單是否落地、是不是具備持續(xù)增長(zhǎng)的能力。一定要考慮到業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的可行性，而不能只追求一級(jí)市場(chǎng)到二級(jí)市場(chǎng)跳躍的短平快?！?/p>

“企業(yè)要進(jìn)入汽車(chē)供應(yīng)鏈體系，綜合能力一定要強(qiáng)?！瘪T戟坦率地說(shuō)，“汽車(chē)行業(yè)供應(yīng)鏈的準(zhǔn)入具有非常嚴(yán)苛的標(biāo)準(zhǔn)體系，我們?cè)谕顿Y時(shí)，絕不會(huì)承諾‘進(jìn)入供應(yīng)鏈’，還是會(huì)根據(jù)項(xiàng)目本身的情況進(jìn)行管理提升、業(yè)務(wù)專(zhuān)家輔導(dǎo)以及產(chǎn)業(yè)供應(yīng)標(biāo)準(zhǔn)的對(duì)接交流等各種類(lèi)型的賦能?！?/p>

如果總結(jié)尚頎的第三個(gè)標(biāo)簽，則是汽車(chē)生態(tài)圈的鏈接者。

如今，深耕產(chǎn)業(yè)鏈，一手是資本，另一手是產(chǎn)業(yè)賦能，這是尚頎進(jìn)入下一個(gè)十年的基礎(chǔ)，也是尚頎根植于產(chǎn)業(yè)資本的初心和定位?！吧许犢Y本的定位是產(chǎn)業(yè)資本，在投資過(guò)程中，我們能夠?yàn)楹献骰锇樘峁┵Y金，但同時(shí)我們更希望做一個(gè)有智慧、有資源整合能力的聰明的資本，在產(chǎn)業(yè)生態(tài)、投后服務(wù)、企業(yè)資本運(yùn)作等多個(gè)方面幫助企業(yè)，這也是為整個(gè)產(chǎn)業(yè)鏈體系降本增效，實(shí)現(xiàn)進(jìn)口替代，最終實(shí)現(xiàn)整個(gè)產(chǎn)業(yè)鏈的價(jià)值提升?！?/p>

05

風(fēng)控審美的煉金術(shù)

投資是一場(chǎng)試驗(yàn)，激進(jìn)雖然大膽，但另一面是缺乏理性；謹(jǐn)慎雖然安全，但另一面是保守。

產(chǎn)業(yè)資本一直被市場(chǎng)視為較為保守的資金——通過(guò)更合理的估值拿到被產(chǎn)業(yè)驗(yàn)證的項(xiàng)目，但事實(shí)上，投資未來(lái)，永遠(yuǎn)需要辯證的看項(xiàng)目，如果僅僅關(guān)注眼下的風(fēng)險(xiǎn)，就會(huì)錯(cuò)失未來(lái)。

尚頎內(nèi)部都喊江金乾為“江老師”，他老成持重，是尚頎穩(wěn)定的大后盤(pán)。但江金乾看來(lái)，風(fēng)控不是限制風(fēng)險(xiǎn)，而是看懂風(fēng)險(xiǎn)。

“最大的風(fēng)險(xiǎn)，是看不懂、看不到?！?江金乾直言?！翱吹降娘L(fēng)險(xiǎn)，可能是機(jī)會(huì)?！?/p>

他不斷對(duì)團(tuán)隊(duì)強(qiáng)調(diào)，要做研究型風(fēng)控。“偶發(fā)事件可能賺錢(qián)，但也有可能失敗，風(fēng)控是基于對(duì)歷史結(jié)果的經(jīng)驗(yàn)總結(jié)，投資還是要專(zhuān)注于大周期和大行業(yè)。”

2017年開(kāi)始，尚頎資本較早地關(guān)注到新能源行業(yè)的崛起，率先行業(yè)一步開(kāi)始投資相關(guān)項(xiàng)目。江金乾介紹，包括長(zhǎng)遠(yuǎn)鋰科等項(xiàng)目，團(tuán)隊(duì)都是先看周期，再看行業(yè)，最后看項(xiàng)目?！白鲲L(fēng)控一定要將行業(yè)的因素放進(jìn)去。強(qiáng)調(diào)風(fēng)險(xiǎn)提示，而不是控制。”尚頎資本每年都會(huì)進(jìn)行項(xiàng)目復(fù)盤(pán)，主要的目標(biāo)就是修訂風(fēng)控的標(biāo)準(zhǔn)，以及審視團(tuán)隊(duì)對(duì)行業(yè)的判斷力。

“有些風(fēng)險(xiǎn)問(wèn)題是階段性、可以解決的，我們就應(yīng)該盡全力幫助項(xiàng)目解決，但有一些問(wèn)題，是底線問(wèn)題，我們就需要死守底線，不越雷池一步?！?江金乾表示，“我們也看到過(guò)不少項(xiàng)目，創(chuàng)始人是海外留學(xué)的博士，在百?gòu)?qiáng)企業(yè)從事開(kāi)發(fā)，但背著諸多訴訟，對(duì)于這類(lèi)項(xiàng)目，內(nèi)部也進(jìn)行了很多討論，最后還是沒(méi)有投資。我們對(duì)涉及虛假問(wèn)題的項(xiàng)目，會(huì)非常謹(jǐn)慎。”

尚頎資本管理合伙人江金乾

巴菲特認(rèn)為阻礙復(fù)利的最大因素，就是資本的永久損失。更具體地看，就是在持有期內(nèi)購(gòu)買(mǎi)力的永久損失。他認(rèn)為，投資的風(fēng)險(xiǎn)不是通過(guò)貝塔系數(shù)來(lái)衡量的，而是通過(guò)投資導(dǎo)致其所有者在預(yù)計(jì)持有期內(nèi)喪失購(gòu)買(mǎi)力的概率來(lái)衡量的。

如果將尚頎的β因子視為選擇汽車(chē)產(chǎn)業(yè)鏈中的高成長(zhǎng)賽道，那么其選擇細(xì)分賽道中龍頭企業(yè)的標(biāo)準(zhǔn)則是α因子。而保持這一公式平衡的就是貫穿投資全過(guò)程的嚴(yán)格風(fēng)控體系。

規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)，尚頎資本也有自己的方法。

對(duì)于尚頎而言，風(fēng)控和風(fēng)險(xiǎn)并非對(duì)立面，而是同源。江金乾指出，只有看到風(fēng)險(xiǎn)，才能大膽決策，“心里有數(shù)，才敢拍板”。

尚頎的風(fēng)控屬性很強(qiáng)，一個(gè)原因在于，馮戟最早在上汽投資就是從事風(fēng)控業(yè)務(wù)。這讓尚頎資本內(nèi)部從上至下都很重視風(fēng)控。

在江金乾的推動(dòng)下，尚頎的風(fēng)控體系逐漸成型，如對(duì)項(xiàng)目進(jìn)行分級(jí)管理。目前，尚頎投后管理的100余家項(xiàng)目中，有20家處在重點(diǎn)關(guān)注階段，風(fēng)控團(tuán)隊(duì)會(huì)時(shí)刻關(guān)注項(xiàng)目的動(dòng)向，并協(xié)調(diào)各方資源幫助項(xiàng)目發(fā)展。

值得一提的是，江金乾打造的風(fēng)控投后拜訪機(jī)制。

如果僅僅是坐在辦公室看天，暴雨也是小雨，只有走出去，才能感受天氣?；谶@種邏輯，江金乾要求風(fēng)控團(tuán)隊(duì)，每年進(jìn)行一次投后拜訪，對(duì)分級(jí)項(xiàng)目中的重點(diǎn)項(xiàng)目進(jìn)行實(shí)地考察和拜訪，通過(guò)獨(dú)立訪談、財(cái)務(wù)核查等模式進(jìn)行穿行測(cè)試。

有了風(fēng)控的強(qiáng)邏輯支撐，尚頎作為產(chǎn)業(yè)資本，既能保持產(chǎn)業(yè)資本防御性投資的本質(zhì)，又完成了挖掘未來(lái)機(jī)會(huì)的進(jìn)攻性布局。前者，通過(guò)固定的風(fēng)控體系避免重大錯(cuò)誤和虧損，后者，通過(guò)投資未來(lái)提高收益。

一個(gè)常被遺忘的事實(shí)是，進(jìn)攻型投資做價(jià)值投資，同樣強(qiáng)調(diào)安全邊際——這要求尚頎團(tuán)隊(duì)付出更多的時(shí)間和精力，分析行業(yè)，做好行業(yè)圖譜，目標(biāo)是獲得更好的業(yè)績(jī)回報(bào)。過(guò)去十年，在業(yè)績(jī)回報(bào)這個(gè)目標(biāo)上，尚頎超額完成了任務(wù)。

截至目前，尚頎累計(jì)投資了120個(gè)項(xiàng)目，20余個(gè)項(xiàng)目已經(jīng)完成上市，42個(gè)項(xiàng)目實(shí)現(xiàn)部分退出或全部退出，投退比達(dá)35%。

以長(zhǎng)遠(yuǎn)鋰科項(xiàng)目為例，尚頎對(duì)其進(jìn)行投資時(shí)，投前估值為20億上下，如今，二級(jí)市場(chǎng)300億，高位時(shí)超過(guò)600億。事實(shí)上，這一項(xiàng)目除了帶來(lái)了不錯(cuò)的業(yè)績(jī)回報(bào)，也引發(fā)了上汽集團(tuán)內(nèi)部對(duì)產(chǎn)業(yè)資本定位的討論。

2018年底，正值尚頎資本完成改制一年時(shí)間，當(dāng)時(shí)，尚頎還沒(méi)有完成新一只綜合基金的募資，持有的基金可投額度僅2億，在這一背景下，基于團(tuán)隊(duì)對(duì)項(xiàng)目的認(rèn)可，通過(guò)專(zhuān)項(xiàng)基金對(duì)長(zhǎng)遠(yuǎn)鋰科投資了2.5億元。項(xiàng)目三年不到完成上市后，賬面回報(bào)超過(guò)6倍。

尚頎對(duì)長(zhǎng)遠(yuǎn)鋰科的投資，也推動(dòng)上汽集團(tuán)在2年后對(duì)項(xiàng)目進(jìn)行了投資?！凹瘓F(tuán)投到這一項(xiàng)目時(shí)，估值已經(jīng)上漲到100多億，項(xiàng)目表現(xiàn)超出預(yù)期，現(xiàn)在300億估值，集團(tuán)也獲得了3倍左右的收益。”

馮戟回憶，“回頭看這筆投資，我們提前兩年投資，獲取的回報(bào)更大。當(dāng)時(shí)長(zhǎng)遠(yuǎn)項(xiàng)目2.5億元的投資，由于上汽集團(tuán)在基金中出資比例不高，雖然回報(bào)很好，但是利潤(rùn)貢獻(xiàn)的絕對(duì)金額卻不高?！?/p>

“這個(gè)事情對(duì)集團(tuán)內(nèi)部有比較大的觸動(dòng)，也引發(fā)了集團(tuán)對(duì)于尚頎資本的定位、重要性的討論?！?/p>

基于“十三五”投資業(yè)務(wù)的實(shí)踐和市場(chǎng)化改革成果，上汽集團(tuán)內(nèi)部也開(kāi)始思考，如何促進(jìn)金融業(yè)務(wù)對(duì)集團(tuán)主業(yè)的反哺與利潤(rùn)貢獻(xiàn)?！笆奈濉逼陂g，上汽集團(tuán)積極開(kāi)展戰(zhàn)略直投以提升金融對(duì)集團(tuán)的產(chǎn)業(yè)賦能，努力實(shí)現(xiàn)投資業(yè)務(wù)與集團(tuán)戰(zhàn)略的高度協(xié)同，提高投資業(yè)務(wù)對(duì)集團(tuán)的利潤(rùn)貢獻(xiàn)。

回溯歷史，從業(yè)務(wù)觸角到獨(dú)立的產(chǎn)業(yè)資本平臺(tái)，尚頎資本在上汽體系內(nèi)正在發(fā)揮著更大的作用。在尚頎成立之初，整個(gè)金融板塊為上汽集團(tuán)貢獻(xiàn)的利潤(rùn)占比不足十分之一。最近兩年，隨著投資業(yè)務(wù)逐漸發(fā)力，金融板塊貢獻(xiàn)利潤(rùn)近半。

以馮戟、江金乾、朱愷怡為代表的核心管理團(tuán)隊(duì)，在投資、風(fēng)控、募資三個(gè)方向齊頭并進(jìn)。具體到業(yè)務(wù)上，尚頎已經(jīng)形成了一支多元化背景的業(yè)務(wù)合伙人團(tuán)隊(duì)：產(chǎn)業(yè)協(xié)同組栗山、汽車(chē)電子組巫建軍、半導(dǎo)體組胡哲俊、新能源汽車(chē)組黃香遠(yuǎn)、消費(fèi)電子組陳昊鑫、創(chuàng)新業(yè)務(wù)組周鵬。

就像江金乾說(shuō)的，“不要所有人都是一個(gè)模子刻出來(lái)的，我們要充分發(fā)揮每個(gè)人的特點(diǎn)，實(shí)現(xiàn)個(gè)人和組織的共同發(fā)展。”

團(tuán)隊(duì)，才是尚頎當(dāng)前的殺手锏。

歷史驗(yàn)證邏輯，尚頎發(fā)展過(guò)程暗含的理念就是開(kāi)放創(chuàng)新、不斷改革、不斷前進(jìn)。這類(lèi)似于汽車(chē)產(chǎn)業(yè)的發(fā)展：不被舊時(shí)代所迭代，而要通過(guò)刷新自身認(rèn)知的高度，去革新行業(yè)。

06

尾聲：

如果將第一批CVC定義為產(chǎn)業(yè)集團(tuán)為了規(guī)避經(jīng)濟(jì)周期低谷而做出的第二選擇，那么第二批CVC比第一批CVC更為理性——企業(yè)為了獲取新的技術(shù)，或是為了提高公司創(chuàng)新競(jìng)爭(zhēng)力，或是為了實(shí)現(xiàn)多樣化經(jīng)營(yíng)去投資外部創(chuàng)業(yè)公司，投資理念和行為都更加專(zhuān)業(yè)。

尚頎以這一投資角度出發(fā)，完成了自身的蛻繭成蝶；通過(guò)團(tuán)隊(duì)持股，完成機(jī)制的升級(jí)；通過(guò)產(chǎn)業(yè)投資實(shí)踐，完成汽車(chē)產(chǎn)業(yè)生態(tài)的布局。

從投資業(yè)績(jī)看，既有產(chǎn)業(yè)投資的眼光，也有財(cái)務(wù)投資的高收益。

可以說(shuō)，尚頎如今背靠產(chǎn)業(yè)資源，又有獨(dú)立市場(chǎng)化的決策機(jī)制，最初依托集團(tuán)開(kāi)放創(chuàng)新的戰(zhàn)略視角，此后則取決于團(tuán)隊(duì)深挖產(chǎn)業(yè)的能力，如今，站在十年臺(tái)階上，心之所向，即是未來(lái)。

尚頎的初心是何？

從產(chǎn)業(yè)出發(fā)，再到產(chǎn)業(yè)中去。