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出品 | 潮起網(wǎng)「于見專欄」

還未上市就在招股書中提示退市風(fēng)險(xiǎn)的公司并不多見，縱目科技就是這樣一個(gè)特例。縱目科技專注汽車智能駕駛系統(tǒng)研發(fā)、生產(chǎn)和銷售，在去年11月遞表上交所，向科創(chuàng)板發(fā)起沖刺。這次IPO申請(qǐng)，也從側(cè)面反映出一向豪放燒錢搞研發(fā)的縱目科技已經(jīng)嚴(yán)重缺錢了。近日，其上市審核狀態(tài)變更為“已問詢”。

正如縱目科技自身對(duì)退市風(fēng)險(xiǎn)的提示所顯現(xiàn)的悲觀一樣，現(xiàn)實(shí)是殘酷的。縱目科技一直在虧損，目前仍未實(shí)現(xiàn)盈利。招股書顯示，從2019年至2022年一季度，縱目科技共計(jì)虧損近9.4億元。

身處資本密集、技術(shù)密集的智能駕駛行業(yè)，縱目科技身上背負(fù)的壓力相當(dāng)沉重，背后的原因也值得深思。

上下游雙頭承壓，造血能力存疑

縱目科技是較早進(jìn)入智能駕駛行業(yè)的企業(yè)。2013年百度宣布開始研發(fā)無人車項(xiàng)目，也是在這一年，縱目科技成立了。剛開始，縱目科技還只是一個(gè)二級(jí)供應(yīng)商（即一級(jí)供應(yīng)商的供應(yīng)商），為一級(jí)供應(yīng)商提供環(huán)視系統(tǒng)的軟件和算法。2018年，縱目科技轉(zhuǎn)型做一級(jí)供應(yīng)商，建立了高清攝像頭和毫米波雷達(dá)工廠，并開始研發(fā)生產(chǎn)超聲波傳感器。

在技術(shù)方面，如下圖所示，智能駕駛技術(shù)共包含六個(gè)級(jí)別。縱目科技的產(chǎn)品覆蓋L0-L4級(jí)別，主要提供針對(duì)低速泊車場(chǎng)景的智能駕駛系統(tǒng)，功能涉及：L0級(jí)別的全景式監(jiān)控影像功能（AVM）、低速L2級(jí)別的自動(dòng)泊車輔助功能（APA&PRA）、低速L3+級(jí)別的自主泊車功能（HPP&AVP）。

通俗來說，這三個(gè)功能可以幫助車主實(shí)現(xiàn)360度環(huán)視周邊環(huán)境、在停車場(chǎng)實(shí)現(xiàn)車內(nèi)自動(dòng)泊車或車外遙控泊車、在停車場(chǎng)等限定低速場(chǎng)景實(shí)現(xiàn)中遠(yuǎn)距離無人自動(dòng)泊車。

常見的低速泊車場(chǎng)景有園區(qū)、辦公樓、地上停車場(chǎng)、地下停車場(chǎng)等?？v目科技之所以主攻低速場(chǎng)景，是因?yàn)榈退賵?chǎng)景的研發(fā)成本相較高速場(chǎng)景而言更低。

智能駕駛實(shí)現(xiàn)“智能”的背后，離不開海量的數(shù)據(jù)標(biāo)注工作，這部分工作無論是由標(biāo)注員人工完成還是由芯片算力驅(qū)動(dòng)，都需要投入不小的成本。停車場(chǎng)等半封閉空間，環(huán)境復(fù)雜度相對(duì)可控，因此成為了縱目科技的首選切入場(chǎng)景。

然而，芯片成本也成為了拖累縱目科技毛利率的主要因素之一。

2019年至2022年一季度，縱目科技在芯片采購上總計(jì)投入采購金額約3.93億元，芯片采購金額的期內(nèi)營收占比高達(dá)87%。2021年，受芯片短缺的影響，縱目科技不得不向芯片貿(mào)易商高價(jià)采購部分芯片現(xiàn)貨，以保證向下游客戶穩(wěn)定供貨，轉(zhuǎn)向貿(mào)易商進(jìn)行采購直接導(dǎo)致了2021年其采購的芯片平均單價(jià)增長(zhǎng)了48.16%。

2021年縱目科技芯片采購金額達(dá)到了2.74億元，然而當(dāng)年的營收僅為2.27億元，也就是說2021年縱目科技在芯片采購上投入的成本就超過了當(dāng)年的營收。要知道2021年芯片采購金額占原材料采購金額的比例為69.53%。僅芯片采購就足以讓縱目科技在2021年虧本，再疊加其他原料采購給其帶來的虧損壓力，縱目科技的成本控制難度已經(jīng)進(jìn)入地獄模式。

時(shí)間來到2022年，隨著芯片供應(yīng)的恢復(fù)，縱目科技的芯片采購成本也有所下降，然而一季度芯片采購占原材料采購金額的比例仍高達(dá)60.66%，這表明一旦芯片供應(yīng)再次緊張，上游供應(yīng)商再度提價(jià)，縱目科技又將面臨新一輪的采購成本飛升，進(jìn)而再次壓縮縱目科技的毛利率。

縱目科技毛利率受芯片采購成本上升的影響十分顯著。2020年其主營業(yè)務(wù)的毛利率為16.43%；2021年，受芯片采購成本上升的影響，主營業(yè)務(wù)毛利率降至13.21%；2022年一季度，毛利率更是下滑至10.38%，遠(yuǎn)低于期內(nèi)行業(yè)15.73%的平均毛利率。較低的毛利率以及大幅度的毛利率波動(dòng)難免引起市場(chǎng)對(duì)其造血能力的質(zhì)疑。

同時(shí)，縱目科技選擇L2級(jí)別的低速泊車場(chǎng)景，還出于其商業(yè)化落地量產(chǎn)的難度明顯低于L4、L5級(jí)別的考慮。然而，難度低也就意味著進(jìn)入門檻相對(duì)較低、競(jìng)爭(zhēng)者眾多。德賽西威、經(jīng)緯恒潤、同致電子等都是其在行業(yè)內(nèi)的強(qiáng)勁對(duì)手。

在技術(shù)高度密集的智能駕駛行業(yè)，技術(shù)更新迭代的速度決定了企業(yè)維持競(jìng)爭(zhēng)力的時(shí)間長(zhǎng)短。不甘落后的縱目科技，也開始重金投入產(chǎn)品研發(fā)。招股書顯示，2019年至2021年縱目科技的研發(fā)投入均超過了營收，研發(fā)投入的營收占比分別為240.65%、205.13%、118.32%，期內(nèi)行業(yè)均值為14.11%、13.7%、12.28%。縱目科技的研發(fā)投入占營收的比例遠(yuǎn)高于行業(yè)均值。

2019年至2022年一季度這三年半內(nèi)，縱目科技共計(jì)投入研發(fā)費(fèi)用6.47億元，而其期內(nèi)營收僅為4.51億元，出現(xiàn)了研發(fā)投入超過營收的情況。

虧虧不休的縱目科技對(duì)此給出的解釋是：公司產(chǎn)品迭代所需研發(fā)投入較大；公司還在中高速行車輔助智能駕駛、新能源車無線充電、行泊一體等智能駕駛前沿領(lǐng)域有所投入；公司絕大部分收入來自智能駕駛系統(tǒng)產(chǎn)品，細(xì)分市場(chǎng)規(guī)模小，公司收入類型較為單一，導(dǎo)致其收入規(guī)模較小。

縱目科技重金投入研發(fā)的效果并不顯著。在競(jìng)爭(zhēng)激烈、內(nèi)卷嚴(yán)重的低速泊車領(lǐng)域，客戶的心也是飄忽不定的。2021年，一汽集團(tuán)還以35.57%的銷售金額占比位列縱目科技第一大客戶，到了2022年一季度，一汽集團(tuán)的銷售金額占比就降至4.12%。2020年還是其第二大客戶的北汽集團(tuán)，在第二年就跌出了前五。2022年一季度，其第一大客戶變?yōu)?016年成立的賽力斯汽車。

下游大客戶穩(wěn)定性差給縱目科技帶來了客戶維護(hù)難的煩惱。另外，由于智能駕駛系統(tǒng)產(chǎn)品個(gè)性化定制程度較高，大客戶的頻繁變更也不利于縱目科技在持續(xù)量產(chǎn)的基礎(chǔ)上，帶動(dòng)規(guī)模效應(yīng)，實(shí)現(xiàn)成本壓縮和技術(shù)提升，進(jìn)一步影響了公司的盈利造血能力。

L4級(jí)公司紛紛切入L2賽道，或面臨降維打擊

在比低速自動(dòng)駕駛技術(shù)壁壘更高的高度自動(dòng)駕駛賽道（L4）同樣是百家爭(zhēng)鳴的局面。然而，囿于研發(fā)成本過高、卡脖子技術(shù)難突破、法律法規(guī)尚未成熟等原因，L4級(jí)技術(shù)產(chǎn)品的商業(yè)化步伐緩慢，L4賽道玩家也開始轉(zhuǎn)向商業(yè)化程度更高的L2賽道，使得低速自動(dòng)駕駛領(lǐng)域的競(jìng)爭(zhēng)日趨白熱化。

L4級(jí)自動(dòng)駕駛公司文遠(yuǎn)知行宣布其L2+/L3高階智能駕駛產(chǎn)品預(yù)計(jì)于2023年實(shí)現(xiàn)量產(chǎn)，更有報(bào)道稱文遠(yuǎn)知行已在美國秘密提交IPO申請(qǐng)；L4級(jí)公司Momenta更是在2016年創(chuàng)立之初就確定了L2級(jí)別的量產(chǎn)輔助駕駛和L4級(jí)別的完全無人駕駛兩條腿走路的戰(zhàn)略，并傳出今年將在香港或美國提交IPO申請(qǐng)。

縱目科技已經(jīng)在20款車型上實(shí)現(xiàn)L2級(jí)別自動(dòng)泊車輔助功能產(chǎn)品的量產(chǎn)，年出貨量超過10萬輛。然而，面對(duì)像文遠(yuǎn)知行、Momenta這樣降維入場(chǎng)的L4級(jí)別自動(dòng)駕駛公司，縱目科技也不得不敲響警鐘，并且，對(duì)自動(dòng)駕駛這塊大蛋糕虎視眈眈的遠(yuǎn)遠(yuǎn)不止以上兩家公司。

在國際市場(chǎng)上同樣是強(qiáng)敵環(huán)伺，博世、法雷奧等公司的實(shí)力也不容小覷。去年7月，博世和大眾宣布雙方將在L2級(jí)/L3級(jí)自動(dòng)駕駛技術(shù)上開展合作，2023年新技術(shù)將在大眾集團(tuán)汽車上實(shí)現(xiàn)量產(chǎn)。

股權(quán)結(jié)構(gòu)分散，經(jīng)營穩(wěn)定性或受干擾

縱目科技的股權(quán)結(jié)構(gòu)分散，透露出其經(jīng)營穩(wěn)定性或受干擾的隱憂。招股書顯示，縱目科技創(chuàng)始人唐銳及其母李曉靈合計(jì)持有公司33.30%股份對(duì)應(yīng)的表決權(quán)，是公司最大的股東兼實(shí)控人。如IPO順利完成，唐銳控制發(fā)行人的表決權(quán)比例預(yù)計(jì)將不會(huì)超過24.98%。

實(shí)控人的控股比例較低，意味著上市后將存在潛在投資者通過收購公司股權(quán)或其他方式導(dǎo)致公司實(shí)控人的話語權(quán)減弱的風(fēng)險(xiǎn)，進(jìn)而影響公司的業(yè)務(wù)決策和穩(wěn)定經(jīng)營。

前期為了融資造血，實(shí)控人唐銳的股權(quán)被稀釋?，F(xiàn)在面臨上市，縱目科技也將直面公司經(jīng)營穩(wěn)定性受干擾的隱憂。

結(jié)語

成立10年的縱目科技見證了國內(nèi)自動(dòng)駕駛行業(yè)的發(fā)展變遷，在燒錢研發(fā)迎來L2量產(chǎn)后，其商業(yè)化之路似已漸漸明朗。然而，上游芯片價(jià)格的壓制和下游需求的不斷變化，疊加L4級(jí)公司紛紛入場(chǎng)L2賽道對(duì)縱目科技科技進(jìn)行降維打擊，縱目科技肩上的壓力已經(jīng)日漸沉重，不得不謀求上市以獲補(bǔ)血。與此同時(shí)，上市后實(shí)控人股權(quán)被稀釋也將為公司的穩(wěn)定經(jīng)營埋下隱憂。

還未上市，就已提示退市風(fēng)險(xiǎn)的縱目科技，或難把握“上市”這根救命稻草。不過踩到了自動(dòng)駕駛賽道的縱目科技，倘若能夠規(guī)避未來的經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)，相信也依然會(huì)為人們帶來更多驚喜。