作者：蘇杭

出品：洞察IPO

日前，上交所受理了合肥新匯成微電子股份有限公司（下稱匯成股份）IPO申請，保薦機構為海通證券。

匯成股份是一家集成電路高端先進封裝測試服務商，目前尚處虧損之中，此外，公司還存在著客戶集中、應收賬款及存貨高企等現(xiàn)狀。

客戶集中，應收賬款高企；存貨金額較大

匯成股份是中國境內(nèi)最早具備金凸塊制造能力及最早導入12英寸晶圓金凸塊產(chǎn)線并實現(xiàn)量產(chǎn)的顯示驅(qū)動芯片先進封測企業(yè)之一，具備8英寸及12英寸晶圓全制程封裝測試能力。

主營業(yè)務以前段金凸塊制造（GoldBumping）為核心，并綜合晶圓測試（CP）及后段玻璃覆晶封裝（COG）和薄膜覆晶封裝（COF）環(huán)節(jié)，形成顯示驅(qū)動芯片全制程封裝測試綜合服務能力。

2020年度，匯成股份顯示驅(qū)動芯片封裝出貨量在全球顯示驅(qū)動芯片封測領域排名第三，在中國境內(nèi)排名第一。

2018年-2020年及2021年1-6月，匯成股份分別實現(xiàn)營業(yè)收入2.86億元、3.94億元、6.19億元及3.59億元。

其同期凈利潤分別為-1.07億元、-1.64億元、-400.5萬元及5881.79萬元。

截至2021年6月30日，匯成股份經(jīng)審計的累計未彌補虧損為2.93億元。

虧損的原因主要是公司處于持續(xù)的客戶驗證及產(chǎn)品導入階段，銷售收入無法覆蓋同期發(fā)生的成本和研發(fā)支出，長期資產(chǎn)折舊、攤銷等成本較高。

報告期內(nèi)，匯成股份主營業(yè)務收入均來源于顯示驅(qū)動芯片領域的先進封裝測試服務，收入來源結構較為單一。

此外，其收入大部分來自中國臺灣，報告期內(nèi)的收入占比分別為63.17%、68.35%、67.69%、70.03%，這意味著其或存區(qū)域貿(mào)易政策變化帶來的風險。

報告期內(nèi)，匯成股份向前五名客戶合計銷售金額占其當期主營業(yè)務收入的比例分別為87.63%、82.38%、76.21%和76.05%，客戶集中度較高。

而這也導致了應收賬款的高度集中。報告期各期末，匯成股份應收賬款賬面價值分別為5044.98萬元、8765.94萬元、1.55億元和1.56億元，占各期末流動資產(chǎn)的比例分別為21.55%、26.6%、38.51%和38.1%。

截至2021年6月末，匯成股份應收賬款余額前五名合計1.32億元，占應收賬款余額的比例為80.22%。

同期，其應收賬款周轉(zhuǎn)率分別為6.43、5.42、4.84、2.19，逐漸下降至低于可比公司均值。

應收賬款周轉(zhuǎn)率與同行業(yè)可比公司比較

隨著經(jīng)營規(guī)模的擴大，應收賬款規(guī)?？赡苓M一步增加。如果短期內(nèi)其主要客戶出現(xiàn)財務狀況的不利變化，無法按時支付款項，則存在應收賬款逾期或無法收回進而發(fā)生壞賬的可能性。

報告期各期末，匯成股份存貨賬面價值分別為1.03億元、1.42億元、1.24億元和1.53億元，占各期末流動資產(chǎn)的比例分別為43.84%、43.02%、30.90%和37.5%。

而其存貨跌價計提比例分別為15.52%、5.42%、3.19%、4.31%，高于同行業(yè)可比公司平均水平。

存貨跌價計提比例與同行業(yè)可比公司對比

期末存貨金額較大，占比較高，并且存貨金額可能隨著業(yè)務規(guī)模擴大進一步增加，從而占用更多的經(jīng)營資金。如果未來市場需求、價格發(fā)生不利變動，則可能導致存貨積壓、跌價，讓營運資金壓力增加。

7次增資難滿需求 毛利率較低，存股權質(zhì)押情況

2018年-2020年及2021年1-6月，匯成股份的毛利率分別為4.98%、5.28%、21.39%及28.91%。

與同行業(yè)相比，其2018年、2019年的毛利率明顯偏低，匯成股份認為，主要因公司所處行業(yè)屬于資金密集型行業(yè)，在建設初期需要大規(guī)模的固定資產(chǎn)投入。

而合肥12英寸封測基地建成后，匯成股份根據(jù)規(guī)劃產(chǎn)能持續(xù)購置生產(chǎn)設備，固定資產(chǎn)折舊較高，導致單位固定成本較高。

從2020年開始，隨著業(yè)務規(guī)模增長，銷售收入迅速增長，規(guī)模效應逐漸顯現(xiàn)，產(chǎn)品單位固定成本大幅下降，毛利率顯著提高，但仍低于行業(yè)平均水平。

此外，由于金凸塊制造工藝制程占匯成股份主營業(yè)務收入比重較高，而其直接材料主要為含金原料，材料成本占比較高，導致該工藝制程毛利率相對較低，從而拉低了整體毛利率。

2021年1-6月，隨著盈利能力的持續(xù)改善，晶圓測試、玻璃覆晶封裝和薄膜覆晶封裝業(yè)務毛利率已與同行業(yè)平均值接近。

毛利率與同行業(yè)可比公司比較情況

2018年-2021年6月，匯成股份共增資7次，增資總額超過10億元。

但這仍不足以滿足公司所需。截至招股說明書簽署日，匯成股份的控股股東所持股份存在質(zhì)押的情形，相關質(zhì)押系為其獲得銀行貸款所提供的增信措施。

2017年，匯成股份向銀行貸款6800萬元，貸款期限為6年，截至招股書簽署日尚有614萬元未歸還；2018年向銀行貸款8200萬元，貸款期限為60個月，截至招股書簽署日尚有1536萬元未歸還。

兩次貸款均由合肥鑫城國有資產(chǎn)經(jīng)營有限公司（下稱合肥鑫城）接受委托為前述貸款提供連帶責任保證。

根據(jù)合肥鑫城的要求，由揚州新瑞連分別以其持有的匯成股份800萬股、1200萬股股份為合肥鑫城就上述貸款提供的連帶責任保證提供反擔保。

以上抵押主要因為匯成股份自設立以來一直處于虧損狀態(tài)，且固定資產(chǎn)等持續(xù)投資規(guī)模較大，因此有迫切向銀行取得固定資產(chǎn)貸款的需求。

匯成股份也表示，目前實際控制人鄭瑞俊、楊會夫婦合計控制匯成股份38.78%的表決權，其中控股股東揚州新瑞連（由楊會持股70%）所持1.74億股股份中的2000萬股存在質(zhì)押情形，占總股本的2.99%，占實際控制人控制的表決權比例較小，因此揚州新瑞連上述股份質(zhì)押不會影響匯成股份控制權的穩(wěn)定。

此次匯成股份擬發(fā)行不超過2.23億股，計劃募集資金15.64億元，將用于12英寸顯示驅(qū)動芯片封測擴能項目、研發(fā)中心建設項目及補充流動資金。

其中的9.74億元將用于投資擴產(chǎn)，然而過去三年半間，匯成股份的產(chǎn)能利用率最高僅為83.36%，擴產(chǎn)后的產(chǎn)能能否消化存疑。

匯成股份報告期產(chǎn)能利用率

敬告讀者：本文基于公開資料信息或受訪人提供的相關內(nèi)容撰寫，洞察IPO及文章作者不保證相關信息資料的完整性和準確性。無論何種情況下，本文內(nèi)容均不構成投資建議。市場有風險，投資須謹慎！