文：權(quán)衡財經(jīng)研究員 李力

編：許輝

根據(jù)統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，2019年中國眼鏡產(chǎn)量為8.19億副，較2018年的6.61億副同比增長23.96%；2020年前三季度中國眼鏡產(chǎn)量為5.46億副。銷售收入由2014年的149.8億元增加至2019年的277.7億元，年復合增長率為13.14%。

得益于時尚眼鏡消費的增長，以生產(chǎn)富含時尚潮流元素的醋酸纖維素板材，應用于中高端板材眼鏡架為主營業(yè)務，深圳市集美新材料股份有限公司（下稱：集美新材）也順勢創(chuàng)業(yè)板IPO，本次擬發(fā)行1,769 萬股，占25.01%，募集資金2.41億投資于醋酸纖維素板材智能工廠建設(shè)項目和研發(fā)設(shè)計中心建設(shè)項目。

集美新材典型的夫妻店，兩口子占據(jù)九成股份，其余為公司員工，外部股東只占0.006%。不避關(guān)聯(lián)交易，收購污染受投訴的第一大供應商9.89%股權(quán)，上半年營收下滑嚴重，扣非凈利潤勉強過線，過高的離職率，過低的社保和公積繳納比；優(yōu)質(zhì)供應商難覓，原材料依賴癥難解。

夫妻檔持股近九成，外加核心員工

集美新材前身成立于2006年1月17日，最早由陳秋鵬、黃若青共同出資設(shè)立，前者占八成股份，后來兩人經(jīng)營理論產(chǎn)生沖突，2007年7月5日，黃若青將份額轉(zhuǎn)讓予其妹黃妙如即陳秋鵬配偶。黃若青轉(zhuǎn)讓股權(quán)后，設(shè)立了深圳市鑫源泰塑膠有限公司、深圳市龍崗區(qū)橫崗鑫美泰膠板行，繼續(xù)從事膠板行業(yè)。在問詢函中解釋黃若青所控制的鑫源泰、鑫美泰兩家經(jīng)營主體，既為公司的關(guān)聯(lián)方，又均從事相同的業(yè)務，并且與集美新材的部分銷售客戶存在銷售業(yè)務往來，三者是否構(gòu)成同業(yè)競爭時是這樣解釋的：黃若青退出集美有限后，黃若青與黃妙如斷絕了兄妹關(guān)系，并斷絕了一切往來，其控制的兩家公司在規(guī)模上要遠小于集美新材，實質(zhì)上不與集美新材構(gòu)成同業(yè)競爭。

陳秋鵬夫婦多年從事眼鏡批發(fā)零售業(yè)務，具體經(jīng)營實體除興如眼鏡外，還包括廣州市越秀區(qū)興如眼鏡經(jīng)營部，該經(jīng)營部于2011年4月8日注銷登記。

本次發(fā)行前，陳秋鵬、黃妙如分別直接持有集美新材70.94%和19.05%的股份，合計持有89.99%的股份。其余股份大多為公司員工持有，包括了29名自然人，其中包括公司董事、監(jiān)事和高級管理人員11人，公司核心員工18人。外部股東只有楊靜和張玉仙兩人，僅占0.006%。根據(jù)發(fā)行方案，本次發(fā)行后，公實控人陳秋鵬、黃妙如將仍控有67.476%之多。

集美有幾個合并報表的子公司，美能（香港）控股有限公司，截至2020年6月末凈資產(chǎn)63.22萬元，凈利潤 -0.63萬元。JIMEI ITALY S.R.L.（意大利集美）凈利潤 22.21萬元，集美（東莞）新材料有限公司成立于2020年4月27日 ，實收資本0元，本次發(fā)行募集資金運用項目實施主體，目前未開展經(jīng)營業(yè)務。目前，集美新材及其下屬企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營場所均為租賃取得，尚無自有房屋及建筑物。2018年3月30日，陳秋鵬以2.11元/股的價格轉(zhuǎn)讓10萬股公司股票予陳海生。陳海生系集美新材主要經(jīng)營場地出租方永長泰的控股股東、法定代表人。

讓人饒有興味的是，陳秋鵬持有25%股份的上海閎江實業(yè)有限公司全資子公司上海森博實業(yè)有限公司（簡稱：上海森博），在裁判文書網(wǎng)上涉案文書達72份之多，大部分緣于上海森博私自將金海公路XXX弄工業(yè)廠房改建分割并向不特定公眾出售用作商業(yè)用途，所導致房屋買賣合同糾紛， 2020年8月份上海森博名下銀行存款600萬元才解除凍結(jié)。

不避關(guān)聯(lián)交易，收購污染受投訴的第一大供應商9.89%股權(quán)

2018 年9 月，集美新材參股四川普什醋酸纖維素有限責任公司（下稱四川普什），持有其9.89%的權(quán)益，位于集美新材合并報表范圍之外，四川普什為五糧液集團二級子公司，后者持有67.00%，深圳市前海清源實業(yè)投資有限公司持有12.02%。

2020年6月末，四川普什總資產(chǎn)14.90億元，凈資產(chǎn) -1.21億元,凈利潤 0.40 萬元，而2019年同期虧損1.58億元之多。截至2018年末，四川普什向普什集團借支資金本息余額近10億元，該項借款后續(xù)每年仍有超過2,000萬元的利息費用。四川普什的主營業(yè)務為醋酸纖維素和醋酸酐的生產(chǎn)、研發(fā)和銷售；與集美新材系產(chǎn)業(yè)上下游關(guān)系，兩者自2014年就開始合作。

2017年、2018年、2019年及2020年1-6月，集美新材向四川普什采購醋酸纖維素膠粒的采購量分別為1,066噸、1,352噸、1,586.94噸和390噸，呈逐年增長的趨勢。報告期內(nèi)，集美新材向四川普什的采購金額逐年增長，其中2018年比2017年增長700.55萬元，2019年比2018年增長633.64萬元。

據(jù)（2020）川15刑終231號文件顯示，2010年至2011年12月期間，原二級主任科員曾從勝利用職務便利，在四川普什申辦危險化學品安全生產(chǎn)許可證過程中，為四川賽富特技術(shù)顧問有限公司對四川普什出具的項目設(shè)立安全評價報告提出修改意見，同時在審核時讓報告得以順利通過，收受四川賽富特技術(shù)顧問有限公司毛某現(xiàn)金人民幣3萬元。曾從勝被判處有期徒刑二年八個月，并處罰金人民幣十五萬元。

2016年12月29日長寧縣政府網(wǎng)站環(huán)境違法曝光平臺顯示，四川普什還因污水排放超標被處以人民幣壹萬玖仟柒佰壹拾壹元罰款的xing政處罰。2019年1月23日更有臨床醫(yī)生在中華環(huán)保聯(lián)合會主辦的環(huán)境污染投訴網(wǎng)上稱此工廠開辦已近十年！各種環(huán)境投訴shang訪均無疾而終。

查閱天眼查，還可以發(fā)現(xiàn)，其股東蔡志鋒和深圳市前海清源實業(yè)投資有限公司所持的股權(quán)均全額質(zhì)押。

關(guān)聯(lián)交易的產(chǎn)生，會讓IPO公司的財務獨立性和真實性打負分，很多企業(yè)不得不全資收購或出清股權(quán)來規(guī)避，而集美新材不僅不規(guī)避關(guān)聯(lián)交易，反而報告期收購污染受投訴的第一大供應商9.89%股權(quán)，可謂不得不為之。

上半年營收下滑嚴重，扣非凈利潤勉強過線

集美新材所生產(chǎn)的醋酸纖維素板材，應用于中高端板材眼鏡架的制造，是中高端眼鏡板材鏡架的主要原材料。實質(zhì)上，眼鏡生產(chǎn)行業(yè)還是以勞動密集型為特征的制造業(yè)，復工復產(chǎn)時間變化的影響，短期內(nèi)將可能對集美新材的客戶訂單及產(chǎn)品生產(chǎn)產(chǎn)生一定影響，進而影響公司的短期經(jīng)營業(yè)績。

集美新材報告期第一大客戶，也是全球最大的眼鏡生產(chǎn)、批發(fā)和零售商陸遜梯卡，其在國內(nèi)獨資設(shè)立的生產(chǎn)企業(yè)東莞華宏稱，集美新材系其最大的內(nèi)資板材供應商，占其年板材采購量的20%以上。2017年、2018年、2019年及2020年1-6月，集美新材扣非歸母凈利潤分別為3,329.90萬元、2,803.36萬元、3,955.09萬元及717.50萬元。

集美新材的產(chǎn)品屬于時尚消費行業(yè)的上游產(chǎn)品，今年環(huán)境使得公司銷售端受到較大影響。2020年上半年，產(chǎn)品產(chǎn)量同比下降42.64%，銷量同比下降42.21%，到第三季度有所緩解，公司實現(xiàn)營業(yè)收入3,500.11萬元，凈利潤842.37萬元，扣非歸母凈利潤742.30萬元；2020年1-9月，公司實現(xiàn)營業(yè)收入7,392.68萬元，凈利潤1,642.41萬元，扣非凈利潤1,428.51萬元。

按往年的扣非凈利潤來看，報告期各期前后兩年相加的總和剛過5,000萬元，而集美新材采用的上市標準就是創(chuàng)業(yè)板第一條：最近兩年凈利潤均為正，且累計凈利潤不低于人民幣5,000萬元?？芍^剛剛過線，險險地躲過了一劫，不過這也讓投資者對其營收和凈利潤的穩(wěn)定性產(chǎn)生懷疑。

2018年起集美新材對應收款項賬齡組合壞賬準備計提比例進行了變更，主要變動在將1年以內(nèi)（含1年）賬齡的壞賬準備計提比例從0.00%提高到 5.00%，應收賬款減少了2,27.56萬元，凈利潤減少了196.70萬元。2017年及2018年，公司計提的資產(chǎn)減值損失為39.53萬元和792.74萬元，占利潤總額的比例分別為0.98%和22.13%。

綜合來看，集美新材最近一年營收斷崖，連帶資產(chǎn)負債率走高，而收購的股權(quán)又面臨商譽減值，其經(jīng)營性現(xiàn)金流雖然為正，如按往年的分紅占比大手筆來實施，恐怕留給外來投資者的收益基本沒有了。

集美新材以現(xiàn)金方式分配股利相對激進， 2017年、2018年及2019年現(xiàn)金分紅的金額分別為4,508.40萬元、3,447.60萬元和2,652.00萬元，合計1.06億元。

在回復問詢函的發(fā)行人及保薦機構(gòu)回復意見里，記載著報告期各期，集美新材現(xiàn)金分紅金額分別為 2,652 萬元、3,447.60萬元和 2,652.00萬元，金額較大。截止2020年6月30日，發(fā)行人控股股東、實際控制 人陳秋鵬夫婦合計收到分紅款 7,486.19萬元?；蛘哌@里有統(tǒng)計上的錯誤，按招股書簽署日仍占近9萬的股權(quán)來看，實控人夫婦的分紅也應接近于9,542萬元之多。

過高的離職率，過低的社保和公積繳納比

集美新材在描述自己的核心技術(shù)時，稱關(guān)鍵核心技術(shù)為色彩數(shù)據(jù)化管理系統(tǒng)，其系統(tǒng)已擁有近8萬種色彩配方，能夠?qū)崿F(xiàn)快速色、精準配色，降低人工配色誤差，縮短研發(fā)周期，提高生產(chǎn)效率。出于技術(shù)保密的考慮，并未將其申請成專利，因此公司產(chǎn)品在色彩配方及圖紋創(chuàng)意方面并不具備很強的排他性，存在公司產(chǎn)品的色彩配方及圖紋創(chuàng)意可能被他人效仿的風險。

2017年度-2019年度，集美新材研究開發(fā)投入分別為595.85萬元、740.33萬元和777.17萬元，分別占當期營業(yè)收入的4.49%、4.95%和4.97%。其中有一部是鏡架樣品和飾品的外協(xié)加工費，占當期研發(fā)費用的比例分別為11.59%、16.14%和15.18%，2020年上半年為20.41%。

保薦機構(gòu)認為，集美新材的研究開發(fā)屬于應用性研發(fā)，包括生產(chǎn)模具、工藝的研發(fā)以及產(chǎn)品色彩、紋理、 圖案等視覺效果的研發(fā)，對研發(fā)人員的學歷要求不高，對研發(fā)人員在相關(guān)領(lǐng)域的實踐經(jīng)驗及美學素養(yǎng)要求較高，截至2019年末，集美新材共計擁有研發(fā)人員27人， 其中專職研發(fā)人員18名，輔助研發(fā)人員9名，可見研發(fā)人員中甚至部分都是?？茖W歷。

不受專利保護的核心技術(shù)，再加上其員工過高的流動性，可謂風險不小，2017年、2018年及2019年，員工年平均離職率分別為8.98%、7.79%和7.00%，離職率較高，離職員工中，生產(chǎn)工人占絕大多數(shù)，報告期內(nèi)，公司各年離職的生產(chǎn)工人人數(shù)占總離職人數(shù)的比例均超過70%。

離職人員中也包括專業(yè)人才；2017年、2018年及2019年，公司管理人員和研發(fā)人員的年平均離職率分別為1.23%、1.82%和0.52%。

報告期各期未，集美新材未繳納養(yǎng)老保險的員工人數(shù)分別為：108人、87人、74人和36人，占比從41.86%下降至17.22%。集美新材稱該部分員工為非城鎮(zhèn)戶口，均已在各自戶籍地辦理了城鄉(xiāng)居民基本養(yǎng)老保險；而從住房公積金上看，則更是夸張，報告期內(nèi)，公司員工繳納住房公積金的具體情況如下：

對此，集美新材稱，2017年-2019年，公司大部分員工未繳納住房公積金，該部分員工為非深圳籍城鎮(zhèn)戶口，公司已為該部分員工提供了免費住宿。

從裁判文書網(wǎng)的過往案例來看，盡管企業(yè)與員工雙方"你情我愿"簽署了放棄社保的聲明或協(xié)議，但這種"協(xié)議"本身就是違法行為，不能免除企業(yè)為員工繳納社保費的法定義務。勞動法規(guī)定，兩者必須依法參加和繳納社會保險費，社會保險法規(guī)定，用人單位應當自用工之日起30日內(nèi)為其職工向社會保險經(jīng)辦機構(gòu)申請辦理社會保險登記。顯然，企業(yè)為員工依法繳納社保，不僅是法律底線要求，也是企業(yè)應盡的義務和責任。實際上出于各種原因，不少員工"自愿放棄社保"，既不是自愿行為，也非真實意愿。

優(yōu)質(zhì)供應商難覓，原材料依賴難解

集美新材采購的原材料為醋酸纖維素膠粒、色粉和部分輔料，主要原材料即醋酸纖維素膠粒，占材料成本的90%以上。生產(chǎn)醋酸纖維素膠粒投資規(guī)模大，技術(shù)門檻高，國內(nèi)能生產(chǎn)符合公司產(chǎn)品品質(zhì)要求的膠粒的企業(yè)不超過5家，公司原材料供應商的選擇面較小，主要在四川普什、伊瑪塑膠和大川塑料三者間變動。2017年-2020年1～6月，公司向上述三家供應商的采購金額，合計占原材料采購總額的比例分別為97.39%、97.34%、96.92%和96.63%，占比極高。

四川普什為公司的關(guān)聯(lián)企業(yè)，公司董事朱瑞倩出任其董事職務；2017年-2020年1～6月，公司向四川普什的采購金額，占原材料采購總額的比例分別為44.02%、57.02%、67.99%和68.39%；向伊瑪塑膠的采購金額，占原材料采購總額的比例分別為38.17%、34.55%、28.85%和28.23%；向大川塑料的采購金額，占原材料采購總額的比例分別為15.20%、5.77%、0.08%和0.00%。報告期集美新材年醋酸纖維素采購量為2,300噸左右。

令人焦慮的是，伊瑪塑膠為伊瑪香港有限公司持股100%的港資企業(yè)，伊瑪香港系美國伊士曼化工（Eastman Chemical）、華意膠板的母公司—意大利 MAZZUCCHELLI 1849共同出資設(shè)立；美國伊士曼乃世界醋酸纖維素材料領(lǐng)先企業(yè)，華意膠板為集美新材最主要的行業(yè)競爭對手之一。

四川普什財務費用較高，銷售毛利較低，銷售毛利或難以彌補經(jīng)營費用，在可預見的未來期間，四川普什經(jīng)營狀況或無法得到改善。大川塑料為港資企業(yè)，主營業(yè)務為生產(chǎn)、加工、銷售PP、PVC、CA 等塑料及塑料制品。自2019年3月，不再從事醋酸纖維素膠粒的生產(chǎn)業(yè)務。

稅收優(yōu)惠和政府補助對利潤影響令人不解

報告期，集美新材產(chǎn)品出口銷售金額分別為271.82萬元、1,257.19萬元、1,339.29萬元和442.02萬元，分別占當期主營業(yè)務收入的2.06%、8.46%、8.66%和11.47%。2016 年至2018 年10 月，公司出口產(chǎn)品適用13%的增值稅退稅率。2018年11月起，調(diào)為16%；2019年7月起又回歸13%。

報告期內(nèi)集美新材收到的政府補助劃分為與政府補助相關(guān)的遞延收益期初余額、本期收到的政府補助、本期計入其他收益的政府補助，此處統(tǒng)稱為政府補助；集美新材稱報告期各期，其獲得的政府補助金額占當期公司利潤總額的比例不到6%，對政府補助不存在重大依賴。

令人不解的是，在2020年12月21日回復證監(jiān)會問詢函的發(fā)行人及保薦機構(gòu)回復意見中，披露了報告期稅收優(yōu)惠的情況及對利潤總額的影響，2017年-2020年1-6月，發(fā)行人享受的稅收優(yōu)惠分別為360.35萬元、387.29萬元、413.87萬元和77.99萬元，稅收優(yōu)惠占公司利潤總額的比例分別為 8.91%、10.81%、8.65%和8.34%，

此處的數(shù)據(jù)是否經(jīng)過了認真的核對，還是筆誤或打印錯誤？不知是集美新材給的數(shù)據(jù)有誤還是審計和保薦機構(gòu)的計算有誤？權(quán)衡財經(jīng)頗為不解。

集美新材的資產(chǎn)總額比較穩(wěn)定， 2017年末、2018年末及2019年末，資產(chǎn)總額分別為1.06億元、1.07億元和1.16億元。其生產(chǎn)設(shè)備的成新率卻不足5成，固定資產(chǎn)成新率只有51.13%。按今年的產(chǎn)能和產(chǎn)銷來看，其募集項目的投入或有點操之過急，此次其募投資金為2.41億之多，超過了其兩倍的總資產(chǎn)，為凈資產(chǎn)的3倍，為2019年扣非歸母凈利潤的6倍之多。

從應收賬款逾期來看，報告期未，應收賬款壞賬準備余額分別為39.53 萬元、267.94 萬元、268.23 萬元及179.74 萬元，占比分別為0.93%、5.82%、6.04%及6.68%。2018年末、2019年末及2020年6月30日，存在逾期一年以上的應收賬款，余額分別為48.07萬元、103.31萬元和86.08萬元，其中39.53 萬元、45.42 萬元和45.42萬元已單項全額計提壞賬準備。集美新材的股權(quán)結(jié)構(gòu)，供應商情況，和今年環(huán)境造就的業(yè)績衰減，無一不向投資者的信心打下一個問號：集美新材的業(yè)績穩(wěn)定性何在？