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《金證研》滬深資本組 太簇/作者 映蔚 洪力/風(fēng)控

在資本市場(chǎng)中，上市公司相關(guān)業(yè)務(wù)的營(yíng)收、毛利率等指標(biāo)出現(xiàn)異常表現(xiàn)，可能影響其持續(xù)盈利能力以及相關(guān)業(yè)務(wù)真實(shí)性，而此類(lèi)公司在沖擊上市過(guò)程中，“折戟”的概率往往大增?；仡櫄v史，2017年4月，寧波震裕科技股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱(chēng)“震?？萍肌保┰鴽_擊創(chuàng)業(yè)板“碰壁”，而正是上述指標(biāo)的反常表現(xiàn)引起了監(jiān)管層的高度警惕，最終成為震?？萍忌鲜斜环竦闹饕蛩刂?。

此次再次沖擊上市，震裕科技是否再“摔跟頭”？反觀其背后，2019年，震?？萍嫉臓I(yíng)收凈利潤(rùn)增速均大幅放緩。同時(shí)，震?？萍歼€遭遇主營(yíng)業(yè)務(wù)毛利率逐年下降、三家子公司虧損的“難題”。另一方面，震?？萍级嗉铱蛻羯绫Ｈ藬?shù)“寥寥無(wú)幾”，其中或包含“零人”公司，且前述客戶累計(jì)為其貢獻(xiàn)收入上千萬(wàn)元，交易數(shù)據(jù)真實(shí)性或遭“拷問(wèn)”。此外，震?？萍歼€涉嫌與員工控制公司共用經(jīng)營(yíng)場(chǎng)所，其獨(dú)立性或存缺失。

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一、營(yíng)收凈利潤(rùn)增速“急剎車(chē)”，子公司均虧損或成“拖油瓶”

面對(duì)下游家電、汽車(chē)（含新能源汽車(chē)）、動(dòng)力鋰電池、工業(yè)工控行業(yè)等新興科技行業(yè)的升級(jí)換代，震?？萍悸暦Q(chēng)，若未來(lái)無(wú)法對(duì)新的市場(chǎng)需求、技術(shù)趨勢(shì)作出及時(shí)反應(yīng)，將對(duì)其經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)帶來(lái)不利影響。

而2019年，震?？萍紭I(yè)績(jī)?cè)鏊佟凹眲x車(chē)”，其營(yíng)收凈利潤(rùn)增速均大幅放緩。

據(jù)2019年11月27日簽署的招股書(shū)（以下簡(jiǎn)稱(chēng)“2019年招股書(shū)”）及2020年9月20日簽署的招股書(shū)（以下簡(jiǎn)稱(chēng)“招股書(shū)”），2016-2019年，震?？萍嫉臓I(yíng)業(yè)收入分別為2.24億元、3.05億元、5.97億元、7.5億元，2017-2019年分別同比增長(zhǎng)36.11%、95.7%、25.51%。到了2020年上半年，震?？萍嫉臓I(yíng)業(yè)收入為3.77億元。

2016-2019年，震?？萍嫉膬衾麧?rùn)分別為2,238.95萬(wàn)元、1,895.23萬(wàn)元、5,516.68萬(wàn)元、7,745.85萬(wàn)元，2017-2019年分別同比增長(zhǎng)-15.35%、191.08%、40.41%。到了2020年上半年，震?？萍嫉膬衾麧?rùn)為3,312.74萬(wàn)元。

同時(shí)，震?？萍嫉摹霸煅蹦芰ο禄⒃?020年上半年處于“失血”狀態(tài)。

據(jù)2019年招股書(shū)及招股書(shū)，2016-2019年和2020年上半年，震?？萍冀?jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~分別為1,807.02萬(wàn)元、-1,348.23萬(wàn)元、3,185.51萬(wàn)元、49.77萬(wàn)元、-4,384.02萬(wàn)元。

此外，震?？萍贾鳡I(yíng)業(yè)務(wù)毛利率呈下降的趨勢(shì)。

據(jù)2019年招股書(shū)及招股書(shū)，2016-2019年和2020年上半年，震?？萍贾鳡I(yíng)業(yè)務(wù)毛利率分別為38.92%、31.97%、31.49%、29.22%和27.42%。

而2020年上半年，震?？萍既易庸緝衾麧?rùn)均為負(fù)或成“拖油瓶”。

據(jù)招股書(shū)，震?？萍脊灿?家全資子公司，分別是蘇州范斯特機(jī)械科技有限公司（以下簡(jiǎn)稱(chēng)“蘇州范斯特”）、寧德震裕汽車(chē)部件有限公司（以下簡(jiǎn)稱(chēng)“寧德震裕”）、常州范斯特汽車(chē)部件有限公司（以下簡(jiǎn)稱(chēng)“常州范斯特”）。

2019年和2020年上半年，蘇州范斯特的凈利潤(rùn)分別為405.36萬(wàn)元、-23.52萬(wàn)元；同期，寧德震裕的凈利潤(rùn)分別為-347.28萬(wàn)元、-224.63萬(wàn)元；常州范斯特的凈利潤(rùn)分別為-181.9萬(wàn)元、-180.67萬(wàn)元。

2019年，震?？萍紶I(yíng)收凈利增速放緩、主營(yíng)毛利率逐年走低，且截至2020年上半年，其3家子公司虧損，震裕科技的持續(xù)盈利能力如何？或該“打上問(wèn)號(hào)”。而值得關(guān)注的是，震?？萍伎蛻粢啻嬉蓤F(tuán)待解。

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二、多家客戶社保繳納人數(shù)“寥寥無(wú)幾”，累計(jì)交易上千萬(wàn)元真實(shí)性存疑

自2015年開(kāi)始制造并銷(xiāo)售動(dòng)力鋰電池精密結(jié)構(gòu)件產(chǎn)品以來(lái)，震?？萍疾扇〈罂蛻魬?zhàn)略的背后，2019年及2020年上半年，其對(duì)前五大客戶的銷(xiāo)售占比均超五成，或“難掩”客戶集中度高企的情形。

與此同時(shí)，隨著精密結(jié)構(gòu)件業(yè)務(wù)的逐步放量，震?？萍忌a(chǎn)過(guò)程中產(chǎn)生形狀各異的邊角料，導(dǎo)致報(bào)告期各期新增廢料客戶較多。而其中有3家廢料的新增客戶和1家模具的新增客戶，社保繳納人數(shù)均“寥寥無(wú)幾”，累計(jì)貢獻(xiàn)營(yíng)收1,722.3萬(wàn)元，交易真實(shí)性存疑。

據(jù)招股書(shū)，2019年，上海久環(huán)金屬制品有限公司（以下簡(jiǎn)稱(chēng)“久環(huán)金屬”）是震?？萍紡U料的新增客戶，震?？萍紝?duì)其的銷(xiāo)售金額為528.94萬(wàn)元。

據(jù)市場(chǎng)監(jiān)督管理局?jǐn)?shù)據(jù)，2016-2019年，久環(huán)金屬的社保繳納人數(shù)分別為8人、11人、3人、2人。

而李中生是久環(huán)金屬的控股股東，其持有久環(huán)金屬60%的股權(quán)。據(jù)公開(kāi)信息，李中生僅持有久環(huán)金屬一家公司的股權(quán)，或不存在通過(guò)控制其他公司繳納社保的情形。

此外，震裕科另一新增客戶，成立次年雙方即合作。

據(jù)招股書(shū)，2019年，蘇州滸碩新材料科技股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱(chēng)“滸碩新材”）是震?？萍紡U料的新增客戶，震?？萍紝?duì)其的銷(xiāo)售金額為650.39萬(wàn)元。

據(jù)市場(chǎng)監(jiān)督管理局?jǐn)?shù)據(jù)，滸碩新材成立于2018年10月18日，2018-2019年，滸碩新材的社保繳納人數(shù)分別為0人、3人。

據(jù)公開(kāi)信息，滸碩新材的控股股東是鄧思健，其持有滸碩新材60%的股權(quán)。據(jù)公開(kāi)信息，鄧思健僅持有滸碩新材一家公司的股權(quán)，或不存在通過(guò)控制其他公司繳納社保的情形。

值得一提的是，新增客戶無(wú)錫綠源物資廢品回收有限公司（以下簡(jiǎn)稱(chēng)“綠源物資”）員工寥寥無(wú)幾，且或與二十家公司共用郵箱。

據(jù)招股書(shū)，2018年，綠源物資是震裕科技廢料的新增客戶，震?？萍紝?duì)其的銷(xiāo)售金額為211.58萬(wàn)元。

據(jù)市場(chǎng)監(jiān)督管理局?jǐn)?shù)據(jù)，2016-2019年，綠源物資的社保繳納人數(shù)分別為2人、2人、2人、4人。其中，2016年，綠源物資的從業(yè)人數(shù)為9人。

且綠源物資的控股股東是胡才章，其持有綠源物資90%的股權(quán)。據(jù)公開(kāi)信息，胡才章僅持有綠源物資一家公司股權(quán)，或不存在通過(guò)控制其他公司繳納社保的情形。

而2018-2019年，綠源物資的企業(yè)郵箱是547275785@qq.com；2016-2017年，綠源物資的企業(yè)郵箱是521162331@qq.com。

據(jù)公開(kāi)信息，截至2020年11月27日，共有9家公司曾使用547275785@qq.com，共有21家公司曾使用521162331@qq.com。

不僅如此，客戶北京中海瀛臺(tái)貿(mào)易有限公司（以下簡(jiǎn)稱(chēng)“中海瀛臺(tái)”）2018年員工或僅1人，卻為震裕科技貢獻(xiàn)逾330萬(wàn)元收入。

據(jù)招股書(shū)，2018年，中海瀛臺(tái)是震裕科技模具的新增客戶，震?？萍紝?duì)其的銷(xiāo)售金額為331.39萬(wàn)元。

據(jù)市場(chǎng)監(jiān)督管理局?jǐn)?shù)據(jù)，2016-2019年，中海瀛臺(tái)的社保繳納人數(shù)分別為0人、0人、1人、5人。

而中海瀛臺(tái)的控股股東是董桂萍，其持有中海瀛臺(tái)80%的股權(quán)。據(jù)公開(kāi)信息，董桂萍還控制的公司有北京潤(rùn)祥盈進(jìn)出口有限公司（以下簡(jiǎn)稱(chēng)“潤(rùn)祥盈”），董桂萍持有潤(rùn)祥盈100%的股權(quán)。

據(jù)市場(chǎng)監(jiān)督管理局?jǐn)?shù)據(jù)，2016-2019年，潤(rùn)祥盈的社保繳納人數(shù)均為0人。即中海瀛臺(tái)或不存在通過(guò)潤(rùn)祥盈繳納社保的情形。

同樣存在問(wèn)題的客戶還有常州鵬恒鋁業(yè)有限公司（以下簡(jiǎn)稱(chēng)“鵬恒鋁業(yè)”），該客戶或?yàn)椤傲闳恕惫?，一年為震?？萍钾暙I(xiàn)逾830萬(wàn)元的收入。

據(jù)招股書(shū)，2019年，鵬恒鋁業(yè)是震裕科技廢料的新增客戶，震裕科技對(duì)其的銷(xiāo)售金額為832.72萬(wàn)元。

據(jù)市場(chǎng)監(jiān)督管理局?jǐn)?shù)據(jù)，鵬恒鋁業(yè)成立于2017年4月18日，2017-2019年，鵬恒鋁業(yè)的社保繳納人數(shù)均為0人。

而鵬恒鋁業(yè)是自然人獨(dú)資的有限責(zé)任公司，其股東是王鵬慧。據(jù)公開(kāi)信息，王鵬慧僅持有鵬恒鋁業(yè)一家公司股權(quán)，或不存在通過(guò)控制的其他公司繳納社保的情形。

也就是說(shuō)，新增客戶鵬恒鋁業(yè)為“零人”公司，成立次年卻為震?？萍钾暙I(xiàn)營(yíng)收逾830萬(wàn)元。此外，震裕科技與新增客戶久環(huán)金屬、滸碩新材、綠源物資、中海瀛臺(tái)的交易額累計(jì)逾1,700萬(wàn)元，且上述4家客戶的社保繳納人數(shù)均“寥寥無(wú)幾”，其中綠源物資曾與20家公司共用郵箱。震裕科技與上述客戶交易，其交易數(shù)據(jù)的真實(shí)性幾何？不得而知。

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三、供應(yīng)商威能電氣曾“扮演”客戶，外協(xié)廠商或系“零人”公司

除了客戶，震?？萍嫉墓?yīng)商亦存“蹊蹺”。

報(bào)告期內(nèi)，震?？萍即嬖?家供應(yīng)商，其人數(shù)在2017年或?yàn)椤?人”，卻同時(shí)“扮演”客戶的角色，震?？萍紝?duì)該公司的銷(xiāo)售額逾400萬(wàn)元，令人不解。

據(jù)招股書(shū)，2020年上半年，嘉興威能電氣有限公司（以下簡(jiǎn)稱(chēng)“威能電氣”）是震?？萍嫉牡谖宕蠊?yīng)商，震?？萍紝?duì)其的采購(gòu)金額為749.59萬(wàn)元，占當(dāng)期采購(gòu)金額的比例為3.9%。

而2017年，威能電氣是震?？萍寄＞呒半姍C(jī)鐵芯的新增客戶，震?？萍紝?duì)其的銷(xiāo)售金額為408.99萬(wàn)元。

據(jù)市場(chǎng)監(jiān)督管理局?jǐn)?shù)據(jù)，2017-2019年，威能電氣的社保繳納人數(shù)分別為0人、3人、5人。

且據(jù)公開(kāi)數(shù)據(jù)，威能電氣的控股股東是韓輝，其持有威能電氣51%的股權(quán)。韓輝名僅持有威能電氣一家公司的股權(quán)，或不存在通過(guò)控制其他公司繳納社保的情形。

無(wú)獨(dú)有偶，震?？萍嫉耐鈪f(xié)廠商或?yàn)椤傲闳恕惫尽?/span>

據(jù)招股書(shū)，2017年，寧波市奉化拓峰精密部件廠（以下簡(jiǎn)稱(chēng)“拓峰部件廠”）是震?？萍嫉谄叽笸鈪f(xié)加工供應(yīng)商，震裕科技對(duì)其的采購(gòu)金額為96.36萬(wàn)元，占當(dāng)期外協(xié)加工費(fèi)用總額的比例為5.24%。

據(jù)市場(chǎng)監(jiān)督管理局?jǐn)?shù)據(jù)，2017-2019年，拓峰部件廠的社保繳納人數(shù)均為0人。

而拓峰部件廠是個(gè)人獨(dú)資企業(yè)，其股東是胡建江。據(jù)公開(kāi)信息，胡建江僅持有拓峰部件廠一家公司的股權(quán)，或不存在通過(guò)控制的其他公司繳納社保的情形。

供應(yīng)商威能電氣的社保繳納人數(shù)“屈指可數(shù)”，外協(xié)加工供應(yīng)商拓峰部件廠或?yàn)椤傲闳恕惫荆鹪？萍寂c上述兩家供應(yīng)商的采購(gòu)交易額累計(jì)超800萬(wàn)元,采購(gòu)交易真實(shí)性存疑。而震?？萍蓟蚺c員工控股公司共用經(jīng)營(yíng)場(chǎng)所的問(wèn)題，亦不容小覷。

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四、與員工控股公司經(jīng)營(yíng)場(chǎng)所“混淆”，獨(dú)立性或遭侵蝕

眾所周知，上市公司應(yīng)具有完整的業(yè)務(wù)體系和直接面向市場(chǎng)獨(dú)立經(jīng)營(yíng)的能力。而震裕科技第三方公司共用經(jīng)營(yíng)場(chǎng)所，其獨(dú)立性或遭“侵蝕”。

據(jù)招股書(shū)，截至招股書(shū)簽署日2020年9月20日，震?？萍荚谖鞯赕?zhèn)香石村下田畈6號(hào)擁有2處自有房屋建筑物，證書(shū)編號(hào)分別為寧房權(quán)證寧海字第X0086604 號(hào)、寧房權(quán)證寧海字第X0086605號(hào)，該兩處自有房屋建筑面積共計(jì)8,969.36平方米。

據(jù)市場(chǎng)監(jiān)督管理局?jǐn)?shù)據(jù)，寧海震福餐飲管理有限公司（以下簡(jiǎn)稱(chēng)“震福餐飲”）的住所也同為浙江省寧波市寧海縣西店鎮(zhèn)香石村下田畈6號(hào)。

且《金證研》滬深資本組發(fā)現(xiàn)，震?？萍荚谡泄蓵?shū)中并未提及震福餐飲的相關(guān)信息。

值得一提的是，地圖顯示，上述地址或?yàn)檎鹪？萍紡S區(qū)所在地。

在地圖軟件上搜索“浙江省寧波市寧?？h西店鎮(zhèn)香石村下田畈6號(hào)”，可以該地址對(duì)應(yīng)的是震?？萍嫉墓S廠區(qū)地址，并非商業(yè)樓。

這意味著，震裕科技自有房屋與震福餐飲的地址一致，二者是否共用經(jīng)營(yíng)場(chǎng)所？

且令人困惑的是，震福餐飲的實(shí)控人洪常明與震?？萍紗T工洪常明“重名”。

據(jù)市場(chǎng)監(jiān)督管理局?jǐn)?shù)據(jù)，震福餐飲是自然人獨(dú)資的有限責(zé)任公司，其法人、經(jīng)理、執(zhí)行董事均為“洪常明”。且洪常明持股100%，或系震福餐飲的實(shí)控人。

據(jù)招股書(shū)，寧波聚信投資合伙企業(yè)（有限合伙）（以下簡(jiǎn)稱(chēng)“聚信投資”）是震?？萍嫉母吖芗昂诵墓歉蓡T工的持股平臺(tái)，聚信投資持有震?？萍?.13%的股權(quán)。

而聚信投資的合伙人中，有一名合伙人名字同為“洪常明”，其持有聚信投資1.0373%的股權(quán)。

也即是說(shuō)，洪常明或系震?？萍紗T工。

據(jù)市場(chǎng)監(jiān)督管理局?jǐn)?shù)據(jù)，合伙人“洪常明”還擔(dān)任寧波一勝百電機(jī)有限公司（以下簡(jiǎn)稱(chēng)“一勝百”）的監(jiān)事。而一勝百是震?？萍紝?shí)際控制人之一洪瑞娣控制的公司，洪瑞娣持有一勝百40%的股權(quán)，系一勝百的控股股東、實(shí)際控控制人。

值得一提的是，震福餐飲的實(shí)控人洪常明，與震裕科技員工洪常明“重名”，二者或?yàn)橥蝗恕Ｓ纱丝梢?jiàn)，震福餐飲或系震?？萍紗T工洪常明控制的公司。

而另一方面，震裕科技與震福餐飲共用經(jīng)營(yíng)場(chǎng)所，震?？萍嫉莫?dú)立性幾何？此外，震裕科技在招股書(shū)中并未披露其存在將自有房產(chǎn)租賃給第三方的相關(guān)情況，其是否存在“出借”經(jīng)營(yíng)場(chǎng)所給員工發(fā)展“副業(yè)”的情形？不得而知。

冰炭不言，冷熱自明。此番上市，震?？萍紝?duì)市場(chǎng)釋放的誠(chéng)意幾何，未來(lái)是否能給予投資者信心？仍有待市場(chǎng)的驗(yàn)證。