通過交易所交易基金（ETF）等工具涌入可持續(xù)投資的資金量在去年達(dá)到了創(chuàng)紀(jì)錄的水平。貝萊德投資前高管聲稱：“這種趨勢可能會持續(xù)數(shù)年，而且對氣候變化的影響仍然為零，因為‘這兩件事之間沒有聯(lián)系’”。

貝萊德（BlackRock）前主管Tariq Fancy曾預(yù)見了史無前例的華爾街“綠化”的進程，但如今隨著環(huán)境友好型投資進入了指數(shù)型增長，他卻提出了“綠色投資無用論”。他認(rèn)為當(dāng)前“自由市場”的運作模式本質(zhì)上仍然是為了獲取利益，貝萊德投資目前開始的投資重組并無意義。傳統(tǒng)能源企業(yè)仍然有能力找到新的投資人維持當(dāng)前的運作模式。（編者注，原文載于衛(wèi)報，https://www.theguardian.com/business/2021/mar/30/tariq-fancy-environmentally-friendly-green-investing）

????針對他的這種看法，本文將重點分析可持續(xù)投資在應(yīng)對環(huán)境和氣候風(fēng)險中不可替代的價值和作用，為市場提供借鑒意義。

一、可持續(xù)投資的內(nèi)涵與要義

（一）“可持續(xù)投資”與“價值投資”

1.可持續(xù)投資與價值投資的理念相契合

????可持續(xù)投資是長期視角下的理性經(jīng)濟人行為，與價值投資本身所蘊含的基本原則相一致。兩者均立足于企業(yè)日常生產(chǎn)經(jīng)營視角，通過資本積累與再投資行為實現(xiàn)價值復(fù)利并獲得對應(yīng)盈利，是基于價值實現(xiàn)而采取的市場化投資行為。可持續(xù)投資旨在引導(dǎo)資金流向能夠產(chǎn)生正向生態(tài)效益、經(jīng)濟效益以及社會效益的產(chǎn)業(yè)，助力于實現(xiàn)環(huán)境保護、節(jié)能減排、維持生物多樣性、提升氣候韌性等目標(biāo)，具有周期長、影響深遠(yuǎn)等特點。與此同時，價值投資同樣直接作用于實業(yè)領(lǐng)域，謀求推動企業(yè)可持續(xù)地創(chuàng)造利潤價值并獲取潛在股息回報。可持續(xù)投資與價值投資都與無差別化金融交易行為有本質(zhì)差別，并非以逐利為唯一要義；而是同時關(guān)注投資行為本身對于企業(yè)優(yōu)化戰(zhàn)略選擇的有效性、為利益相關(guān)方所帶來的正面作用，以及獲取超額收益能力兩方面內(nèi)容。嚴(yán)格意義上而言，可持續(xù)投資是脫胎于價值投資，同時采取更高標(biāo)準(zhǔn)投資標(biāo)的篩選策略的投資觀。

2. 可持續(xù)投資是立足于抵御負(fù)外部性相關(guān)風(fēng)險的必由之路

????百年來，環(huán)境與氣候風(fēng)險的顯著性不斷增長，逐步形成可影響全球發(fā)展的系統(tǒng)性風(fēng)險。經(jīng)濟學(xué)理論上，個人收入有限，因此需要綜合時間維度因素考量，形成資源配置的最優(yōu)解。更大范疇而言，自然資源同樣有限，且環(huán)境與氣候風(fēng)險存在影響深遠(yuǎn)、結(jié)果不可逆等特征，因此各國政府、投資者與企業(yè)都被迫正視相關(guān)問題。舉例而言，相關(guān)風(fēng)險直接阻礙實業(yè)GDP增長，沖擊企業(yè)獲利能力，導(dǎo)致股價波動，減損投資者與企業(yè)的基本權(quán)益；間接形成轉(zhuǎn)型風(fēng)險，導(dǎo)致棕色產(chǎn)業(yè)陡然出現(xiàn)生存危機，割裂既有利潤增長趨勢，形成難以控制的社會經(jīng)濟斷層?？沙掷m(xù)投資是立足于抵御負(fù)外部性相關(guān)風(fēng)險、追求發(fā)展的同時不以犧牲生態(tài)效益為代價的行為模式，個人維度是負(fù)責(zé)任投資行為，宏觀而言是對于自然資源的有效再分配，能夠抑制系統(tǒng)性風(fēng)險對于經(jīng)濟社會的負(fù)面影響，以資金流轉(zhuǎn)的形式集中各方資源力量應(yīng)對環(huán)境與氣候風(fēng)險。舉例而言，“清潔能源”能夠替代傳統(tǒng)化石燃料且支撐經(jīng)濟繼續(xù)穩(wěn)定、高速發(fā)展，但亟需高效、高質(zhì)量的技術(shù)突破。技術(shù)革新必須由足夠的資金作為強有力的基礎(chǔ)支撐，這恰恰是可持續(xù)投資的直接作用。

針對可持續(xù)投資應(yīng)對外部負(fù)面沖擊的優(yōu)越性，在“綠金青云行動3.0”的線上課程“ESG：投資者關(guān)系管理的新窗口”中有詳細(xì)的解釋。（編者注）

3. 可持續(xù)投資包含綠色轉(zhuǎn)型投資范疇

????可持續(xù)投資作為綠色金融工具之一，能夠支持環(huán)境保護、節(jié)能減排、應(yīng)對氣候變化等領(lǐng)域?qū)崿F(xiàn)轉(zhuǎn)型發(fā)展，兼具盈利性與正外部性?？沙掷m(xù)投資并非只涉及“純綠”投資，同時包含綠色轉(zhuǎn)型項目。整體而言，聯(lián)合國可持續(xù)發(fā)展目標(biāo)（SDGs）所包含的17項具體內(nèi)容是可持續(xù)投資的核心主旨，也是預(yù)期追逐實現(xiàn)的根本要義。SDGs表明要應(yīng)對并克服極端氣候與環(huán)境退化等全球性挑戰(zhàn)，具體包含經(jīng)濟適用型清潔能源、產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新與技術(shù)設(shè)施建設(shè)、以及負(fù)責(zé)任消費與生產(chǎn)（3R原則）等內(nèi)容，因此不僅涉及傳統(tǒng)意義的綠色領(lǐng)域，更與現(xiàn)存經(jīng)濟社會的減碳布局、綠色化轉(zhuǎn)型直接相關(guān)。目前，隨著環(huán)境與氣候風(fēng)險對資產(chǎn)價值的直接影響逐步得到關(guān)注，金融市場傾向于綠色投資的趨勢也日益明確。與此同時，諸多綠色轉(zhuǎn)型項目（原為棕色資產(chǎn)，比如石化企業(yè)）雖則前期市場估值較低，但具有未來發(fā)展?jié)摿σ约皟r值增長空間，也同樣是優(yōu)質(zhì)可持續(xù)投資標(biāo)的。

可持續(xù)發(fā)展目標(biāo)（SDGs），又稱全球目標(biāo)，致力于通過協(xié)同行動消除貧困，保護地球并確保人類享有和平與繁榮。這17個目標(biāo)建立在千年發(fā)展目標(biāo)所取得的成就之上，增加了氣候變化、經(jīng)濟不平等、創(chuàng)新、可持續(xù)消費、和平與正義等新領(lǐng)域。這些目標(biāo)相互聯(lián)系，一個目標(biāo)實現(xiàn)的關(guān)鍵往往依賴于其他目標(biāo)相關(guān)問題的解決。（編者注，來源聯(lián)合國開發(fā)計劃署中國官網(wǎng)）

（二）可持續(xù)投資的市場意義

1. “價值投資”實質(zhì)性踐行股東利益最大化

????股東利益最大化本質(zhì)要求企業(yè)通過合理經(jīng)營，在考慮貨幣時間價值和風(fēng)險報酬的情況下，盡可能增長企業(yè)的凈資產(chǎn)價值并對應(yīng)增長所有者收益的機制。價值投資作為以企業(yè)未來表現(xiàn)和信用為標(biāo)的的投資行為，著力于篩選被市場低估的企業(yè)，且具有長期性的基本特征。具體而言，價值投資旨在捕捉企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營過程中穩(wěn)固創(chuàng)造的附加價值，以資本積累再投資的形式影響企業(yè)分工和專業(yè)化，提升盈利率并對利益相關(guān)者進行分成，實現(xiàn)價值投資的時間復(fù)利。因此，價值投資作為可持續(xù)投資的基礎(chǔ)，其內(nèi)核是理性評估投資標(biāo)的的風(fēng)險與收益，將潛在股息回報作為主要投資收益，其主要原則之一是長期持有，促進被投資企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營的良性發(fā)展，與實體經(jīng)濟良性循環(huán)并實現(xiàn)股東利益最大化的初衷相契合。

2. 可持續(xù)投資能夠帶來超額收益

????ESG可持續(xù)投資是防范和控制氣候風(fēng)險的關(guān)鍵一環(huán)，以ESG為核心的投資策略能為投資者帶來超額收益，其內(nèi)在的邏輯在于：ESG評級較高的公司比同行更具競爭力。首先，高ESG評級的公司在資源利用、人才發(fā)展、公司治理等方面更有優(yōu)勢，高競爭力帶來更多市場份額和利潤，從而帶來更高的盈利能力。根據(jù)中財大綠金院對我國公募基金進行的統(tǒng)計，發(fā)現(xiàn)截至2020年3月末，61.36%的國內(nèi)ESG公募基金區(qū)間收益率表現(xiàn)優(yōu)于中證全指；對標(biāo)滬深300指數(shù)，則有高達(dá)93.18%的國內(nèi)ESG公募基金能夠獲得超額收益率。此外，中財大綠金院《中國ESG發(fā)展白皮書2020》研究顯示，在優(yōu)選方案中，除電信業(yè)務(wù)、能源和金融地產(chǎn)外，各行業(yè)ESG分?jǐn)?shù)排名前25%的企業(yè)在新冠疫情爆發(fā)期間的日收益勝率均呈現(xiàn)顯著優(yōu)勢。其次，ESG績效表現(xiàn)優(yōu)異的企業(yè)風(fēng)險控制能力更強，合規(guī)制度更加完善，發(fā)生違法、違規(guī)等負(fù)面事件的概率更低，投資者遭遇估價暴跌的風(fēng)險也就越低。根據(jù)中財大綠金院2019年研究成果發(fā)現(xiàn)，加入ESG指標(biāo)可以增加信用評估的預(yù)警功能，降低債券投資中的違約風(fēng)險。通過對近三年違約和降評債券樣本進行打分評級，發(fā)現(xiàn)ESG信用模型的違約與降評預(yù)警正確率為89.5%。

二、可持續(xù)投資有效應(yīng)對環(huán)境和氣候風(fēng)險

（一）可持續(xù)投資應(yīng)對環(huán)境與氣候風(fēng)險的傳導(dǎo)機制

????目前，氣候變化已成為不可忽視的投資考慮因素，隨著相關(guān)的災(zāi)難和經(jīng)濟損失不斷增加，監(jiān)管機構(gòu)也日益將氣候變化視為系統(tǒng)性的金融風(fēng)險。氣候變化傳導(dǎo)并產(chǎn)生金融風(fēng)險的形式主要分為兩個層面：一是物理風(fēng)險，即極端天氣事件與長期氣候變化等主要問題所直接帶來的財務(wù)經(jīng)濟損失；二是轉(zhuǎn)型風(fēng)險，即政府、社會部門或私人機構(gòu)等主體為控制氣候變化而采取的政策及行動與現(xiàn)行體系不適應(yīng)，繼而對金融穩(wěn)定與經(jīng)濟環(huán)境產(chǎn)生沖擊的風(fēng)險。為了有效地防范并控制氣候風(fēng)險，應(yīng)當(dāng)樹立可持續(xù)投資理念，將氣候變化作為新興風(fēng)險敞口納入金融市場框架。與傳統(tǒng)投資策略相比，可持續(xù)投資策略能夠?qū)崟r追蹤氣候變化并有效、及時地反映在資產(chǎn)風(fēng)險收益組合中，從而有效地應(yīng)對環(huán)境和氣候風(fēng)險。

此處內(nèi)容在“綠金青云行動3.0”的線上課程“ESG責(zé)任投資是應(yīng)對氣候風(fēng)險關(guān)鍵性金融工具”中有詳細(xì)的解釋。（編者注）

????如圖1所示，相關(guān)機制的主要參與方以金融機構(gòu)、政府、投資者、企業(yè)、評級機構(gòu)為主，共同構(gòu)建了可持續(xù)投資應(yīng)對氣候風(fēng)險的傳導(dǎo)機制：一是金融機構(gòu)篩選綠色投資標(biāo)的，向投資者提供符合ESG理念的金融產(chǎn)品，并且提升可持續(xù)績效表現(xiàn)欠佳企業(yè)的融資難度，從而鼓勵企業(yè)加速綠色化轉(zhuǎn)型；二是政府出臺引導(dǎo)ESG實踐的強制性、半強制性監(jiān)管措施以及正向激勵政策，倒逼企業(yè)和金融機構(gòu)采取措施改善自身ESG行為績效；三是評級機構(gòu)積極開展ESG信息披露，促使投資者充分了解金融機構(gòu)的氣候相關(guān)風(fēng)險和整體風(fēng)險管理情況，將ESG因素納入投資決策；四是投資者調(diào)整資產(chǎn)配置，促使更多資金流向ESG評級優(yōu)異的投資標(biāo)的，鼓勵企業(yè)主動或被動地改善ESG風(fēng)險管理；五是企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營逐步向綠色化轉(zhuǎn)型，減少溫室氣體排放，降低環(huán)境負(fù)擔(dān)，從而適應(yīng)并應(yīng)對極端氣候災(zāi)害。同時，投資者將ESG因素納入投資決策，使金融投資順應(yīng)控制氣候變化的趨勢，避免對經(jīng)濟環(huán)境的穩(wěn)定性造成沖擊。

????此外，可持續(xù)投資應(yīng)對氣候變化主要包括識別風(fēng)險、估測敞口、評估損失和緩釋風(fēng)險四步：一是將氣候相關(guān)因子納入風(fēng)險管理體系，提升對氣候風(fēng)險的識別；二是是通過多維度、全方位的指標(biāo)體系環(huán)境壓力測試等方法測算風(fēng)險敞口，量化評估氣候風(fēng)險產(chǎn)生的影響；三是根據(jù)氣候風(fēng)險的量化價值預(yù)判，評估氣候變化造成的損失，為ESG可持續(xù)投資提供決策依據(jù)；四是調(diào)整可持續(xù)投資組合，控制并減緩氣候風(fēng)險，將風(fēng)險敞口控制在非重大范疇之內(nèi)。

（二）可持續(xù)投資的不可替代性

????可持續(xù)投資已逐步成為金融市場踐行高質(zhì)量發(fā)展理念的核心力量，得益于政策引導(dǎo)以及市場自發(fā)行為的雙重作用，在全球社會經(jīng)濟可持續(xù)發(fā)展路徑中具有顯著不可替代性。一是從政策角度來看，政府進行宏觀頂層設(shè)計，建立信息披露框架，有效助力傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整和碳減排工作的開展，從而促進“碳達(dá)峰，碳中和”目標(biāo)的達(dá)成。宏觀頂層設(shè)計作為促進可持續(xù)投資發(fā)展的重要驅(qū)動力，極大程度鼓勵企業(yè)和金融機構(gòu)更積極地參與ESG實踐，也明確了可持續(xù)投資的重要方向。二是從市場角度來看，金融機構(gòu)根據(jù)碳中和目標(biāo)，調(diào)整投資戰(zhàn)略，主動識別和控制與碳中和密切相關(guān)的風(fēng)險，積極踐行低碳投資，擴大對綠色領(lǐng)域的投資規(guī)模，充分發(fā)揮資本市場對實現(xiàn)碳中和經(jīng)濟支持。金融機構(gòu)作為市場主要參與者，受供需關(guān)系以及政策指引作用，參與自由市場調(diào)節(jié)機制，撬動資金支持可持續(xù)發(fā)展。具體而言，包括中國在內(nèi)的各國政府及監(jiān)管部門出臺了一系列促進可持續(xù)發(fā)展的規(guī)管措施，并使用稅收減免、貼息、認(rèn)證補貼等正向激勵措施，推動低碳金融產(chǎn)品多元化發(fā)展。舉例而言，2021年2月，國務(wù)院發(fā)布《關(guān)于加快建立健全綠色低碳循環(huán)發(fā)展經(jīng)濟體系的指導(dǎo)意見》，明確綠色投資的重要性。與此同時，可持續(xù)發(fā)展涉及到綠色低碳產(chǎn)業(yè)高質(zhì)量發(fā)展、棕色資產(chǎn)轉(zhuǎn)型發(fā)展等系列經(jīng)濟社會結(jié)構(gòu)調(diào)整，亟需大量資金支持。政策可提供指引性方向，但只有市場資本的積極參與才能夠切實落地并完成技術(shù)變革等關(guān)鍵步驟。

三、可持續(xù)投資的市場發(fā)展趨勢

?（一）國際：金融市場關(guān)注可持續(xù)投資重要性，市場規(guī)模持續(xù)擴大?

????聯(lián)合國負(fù)責(zé)任投資原則（UNPRI）于2006年成立，旨在幫助投資者理解ESG對投資價值的影響，致力于鼓勵和支持簽署成員采納六大負(fù)責(zé)任投資原則并協(xié)作實施，融入投資戰(zhàn)略、決策及積極所有權(quán)中。因而，UNPRI的簽署規(guī)?？梢杂脕砗饬繃H金融市場的責(zé)任投資發(fā)展進程。近年來，全球UNPRI簽署機構(gòu)一直呈現(xiàn)增長趨勢，盡管2020年新冠疫情爆發(fā)，簽署機構(gòu)在過去一年中也仍在繼續(xù)增長。截至2020年3月31日，全球已有2,701家機構(gòu)成為UN PRI成員，同比增加了29%，其中521是資管機構(gòu)。覆蓋資金規(guī)模也從86.3萬億美元增至103.4萬億美元（增速20％）。

????ESG投資資產(chǎn)規(guī)模在海外呈現(xiàn)快速擴張的狀態(tài)。據(jù)聯(lián)合國2020年《世界投資報告》估算，全球可持續(xù)投資基金規(guī)模約1.3萬億美元。與發(fā)展中國家相比，歐美市場的ESG投資已經(jīng)相對成熟，較為主流且受到投資者認(rèn)可。針對美國ESG基金市場，基金評級機構(gòu)晨星（Morningstar）數(shù)據(jù)顯示，從2015年起，美國ESG開放式或ETF基金數(shù)量開始顯著增長，2020年更是激增至392只，較2019年增加30%，在過去10年里增長了近4倍。除此以外，Morningstar數(shù)據(jù)也顯示，2020年，美國可持續(xù)投資基金市場吸引了創(chuàng)紀(jì)錄的511億美元資金凈流入，是2019年創(chuàng)下的紀(jì)錄的兩倍多。

????針對歐洲ESG基金市場，基金評級機構(gòu)Morningstar數(shù)據(jù)顯示，2020年歐洲可持續(xù)投資基金市場共推出了505個新產(chǎn)品，打破了產(chǎn)品開發(fā)的新記錄，第四季度更是創(chuàng)下推出147種新產(chǎn)品的歷史最高，同時，歐洲可持續(xù)投資基金總數(shù)也迅速增加，達(dá)到了3,196只。此外，歐洲可持續(xù)投資基金市場2020年的資金流量達(dá)到2,330億歐元，幾乎是2019年的兩倍。在受到COVID-19沖擊的第一季度短暫下降后，可持續(xù)投資的資金流量強勁恢復(fù)，達(dá)到了歷史最高水平。

（二）國內(nèi)：宏觀頂層設(shè)計框架下，各方合力推進可持續(xù)發(fā)展理念?

????隨著全球氣候加劇變化，中國政府提出要盡力在2030年前實現(xiàn)碳達(dá)峰，2060年前實現(xiàn)碳中和?！笆奈濉币?guī)劃明確要求，堅持新發(fā)展理念，構(gòu)建新發(fā)展格局，切實轉(zhuǎn)變發(fā)展方式。目前，中國證監(jiān)會發(fā)布的《上市公司治理準(zhǔn)則》明確了我國上市公司社會責(zé)任報告披露的基本框架，證券業(yè)自律組織也制定了一系列行業(yè)指引文件，引導(dǎo)上市公司自愿披露社會責(zé)任信息。香港交易所推出可持續(xù)及綠色交易所“STAGE”，作為亞洲首個多元資產(chǎn)類別可持續(xù)金融產(chǎn)品平臺，支持亞洲乃至全球不斷增長的可持續(xù)金融發(fā)展需求。

????總體來看，ESG投資目前在中國市場還處于初級階段，眾多投資機構(gòu)正集中論證ESG策略的可行性，ESG投資意愿和實踐活動相對有限。從投資意愿來看，投資機構(gòu)加入聯(lián)合國責(zé)任投資原則組織（UNPRI）是其向公眾展示自身ESG投資意愿的重要表現(xiàn)。截至2020年底，中國共計51家機構(gòu)加入UNPRI，較之美國（680家）、英國（563家）等金融發(fā)達(dá)市場還有很大差距。2016年至2020年間，加入聯(lián)合國負(fù)責(zé)任投資組織（UN PRI）的中國資產(chǎn)管理機構(gòu)數(shù)量呈現(xiàn)持續(xù)增長趨勢，雖然總量相對于歐美等發(fā)達(dá)市場仍然較少，但整體呈現(xiàn)樂觀趨勢，體現(xiàn)了中國ESG投資市場的巨大潛力。此外，《中國ESG發(fā)展白皮書2020》研究顯示，截止到 2020年11月10日，按照萬得基金投資標(biāo)的分類下，ESG 投資基金共計133只，且從 2018年到2020年，新增ESG投資基金數(shù)逐年增加，國內(nèi)ESG市場步入加速發(fā)展的軌道。?

????當(dāng)前，可持續(xù)投資資產(chǎn)規(guī)模在全球范圍內(nèi)持續(xù)增長，以貝萊德、富達(dá)為代表的投資機構(gòu)積極融入可持續(xù)投資的浪潮，在設(shè)計投資組合時將ESG信息納入考量，并且持續(xù)增加其可持續(xù)投資組合資產(chǎn)規(guī)模。這是因為可持續(xù)投資更具前瞻性，不是只追求短期收益，而是根據(jù)未來整個社會的發(fā)展，為投資人追求長期收益，強調(diào)預(yù)判未來趨勢，提前布局具有持續(xù)生命力的企業(yè)，從而獲得持續(xù)收益。

作者：

施懿宸?

中央財經(jīng)大學(xué)綠色金融國際研究院副院長、講座教授，長三角綠色價值投資研究院院長

楊晨輝?

中央財經(jīng)大學(xué)綠色金融國際研究院研究員，長三角綠色價值投資研究院研究員

胡雅琳?

長三角綠色價值投資研究院科研助理