文：權(quán)衡財(cái)經(jīng)研究員 余華豐

編：許輝

2021年7月12日，上海潤(rùn)達(dá)醫(yī)療科技股份有限公司公告稱，在確保不影響募集資金投資項(xiàng)目建設(shè)和募集資金使用計(jì)劃的情況下，公司擬使用部分閑置募集資金不超過(guò)2.35億元暫時(shí)補(bǔ)充流動(dòng)資金，主要用于與主營(yíng)業(yè)務(wù)相關(guān)的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)。此次閑置募集資金來(lái)自2020年6月23日公司公開(kāi)發(fā)行可轉(zhuǎn)換公司債券實(shí)際募集資金凈額5.38億元。可見(jiàn)上市公司對(duì)募集資金的使用，籌集之前還是需要很合理地規(guī)劃。

而IPO企業(yè)深圳市智立方自動(dòng)化設(shè)備股份有限公司（簡(jiǎn)稱：智立方）擬募資補(bǔ)充流動(dòng)資金達(dá)1.8億元，擬創(chuàng)業(yè)板上市于5月7日獲受理，6月3日更新為已問(wèn)詢狀態(tài)，保薦機(jī)構(gòu)為民生證券。本次擬公開(kāi)發(fā)行股票數(shù)量不超過(guò)1,023.56萬(wàn)股，占發(fā)行后總股本比例不低于25%，此外的募資項(xiàng)目為自動(dòng)化設(shè)備產(chǎn)能提升項(xiàng)目、研發(fā)中心升級(jí)項(xiàng)目，總募資達(dá)6億元。

智立方保薦機(jī)構(gòu)持股1%，關(guān)聯(lián)擔(dān)保超3億元；毛利率高于同行，下游消費(fèi)電子行業(yè)占比超九成，外銷收入占比高；依賴蘋(píng)果公司及產(chǎn)業(yè)鏈，話語(yǔ)權(quán)低，應(yīng)收賬款規(guī)模大；大筆分紅落袋為安，募資重復(fù)補(bǔ)流；子公司曾受處罰，訴訟糾紛引起資金凍結(jié)。

保薦機(jī)構(gòu)持股1%，關(guān)聯(lián)擔(dān)保超3億元

2011年7月7日，智立方有限設(shè)立，智立方有限系由自然人李曉春、朱昌德、劉衛(wèi)東、黃元生共同出資設(shè)立，注冊(cè)資本1,000萬(wàn)元，實(shí)收資本500萬(wàn)元。智立方有限設(shè)立時(shí)的股東均為名義股東，實(shí)際股東及股權(quán)代持情況為：朱昌德（邱鵬母親）、黃元生（邱鵬哥哥的配偶）代邱鵬持有智立方有限50%的股權(quán)，劉衛(wèi)東（關(guān)巍姐姐的配偶）代關(guān)巍持有智立方有限35%的股權(quán)，李曉春（黃劍鋒岳母）代黃劍鋒持有智立方有限15%的股權(quán)，以上實(shí)繳出資均系被代持人實(shí)際出資。2020年7月31日公司整體變更為股份有限公司。

從股權(quán)代持的原因，只有簡(jiǎn)單的一句話，2011年7月，智立方有限設(shè)立。公司設(shè)立時(shí)，實(shí)際股東邱鵬、關(guān)巍、黃劍鋒已經(jīng)決定離職創(chuàng)業(yè)，但因原任職單位尚有部分工作需要處理和交接，離職周期相對(duì)較長(zhǎng)。從三人簡(jiǎn)歷可看出，機(jī)械系專業(yè)出身，都曾在深圳海量存儲(chǔ)設(shè)備有限公司和昱科環(huán)球存儲(chǔ)產(chǎn)品（深圳）有限公司（曾用名：日立環(huán)球存儲(chǔ)產(chǎn)品（深圳）有限公司）任職過(guò)。兩者為外國(guó)法人獨(dú)資，前者成立于1995年12月25日，注銷于2020年06月24日。

截至招股說(shuō)明書(shū)簽署日，智立方實(shí)際控制人邱鵬、關(guān)巍、黃劍鋒合計(jì)直接及間接控制公司93.2970%的股份。邱鵬任公司董事長(zhǎng)，關(guān)巍任公司董事、總經(jīng)理，黃劍鋒任公司董事、副總經(jīng)理。若公司的實(shí)際控制人憑借其控股地位，通過(guò)行使表決權(quán)等方式對(duì)公司的人事任免、生產(chǎn)和經(jīng)營(yíng)決策等進(jìn)行不當(dāng)控制，則可能損害公司及公司中小股東的利益。

公司向黃劍鋒拆出資金金額為300萬(wàn)元，因黃劍鋒資金占用時(shí)間相對(duì)較長(zhǎng)，公司向黃劍鋒拆出的資金按照一年期銀行貸款利率4.35%收取資金占用費(fèi)，共計(jì)12.08萬(wàn)元；向關(guān)巍拆出的資金金額為214.97萬(wàn)元。

報(bào)告期內(nèi)，公司涉及的關(guān)聯(lián)擔(dān)保金額合計(jì)為3.32億元，主要為控股股東為公司擔(dān)保，正在履行的尚有1,698.72萬(wàn)元。

2018年9月4日，東莞睿德信、徐州睿德信、王家硯通過(guò)智立方有限減資的方式退出智立方有限，收回投資款合計(jì)2,650萬(wàn)元。權(quán)衡財(cái)經(jīng)注意到，此次智立方的保薦機(jī)構(gòu)民生證券持有民生投資100%股權(quán)，2020年7月15日，智立方完成第四次增資，民生投資以1,000萬(wàn)元認(rèn)購(gòu)智立方本次增資后1%的注冊(cè)資本，增資價(jià)格為32.57元/注冊(cè)資本。2020年7月27日，民生證券智立方項(xiàng)目組向其業(yè)務(wù)管理部提出項(xiàng)目正式立項(xiàng)申請(qǐng)。2020年10月26日，民生證券股份有限公司 與發(fā)行人簽署《首次公開(kāi)發(fā)行股票輔導(dǎo)協(xié)議》并實(shí)質(zhì)開(kāi)展業(yè)務(wù)。

毛利率高于同行，下游消費(fèi)電子行業(yè)占比超九成，外銷收入占比高

智立方所處的行業(yè)屬于專用設(shè)備制造業(yè)，公司核心業(yè)務(wù)為自動(dòng)化測(cè)試設(shè)備及自動(dòng)化組裝設(shè)備業(yè)務(wù)，2018年-2020年智立方的營(yíng)業(yè)收入分別為2.85億元、2.82億元和3.53億元，2019年?duì)I收出現(xiàn)了下滑，2020年增長(zhǎng)25.18%；凈利潤(rùn)分別為5884.48萬(wàn)元、6682.02萬(wàn)元和9329.86萬(wàn)元，2019年和2020年同比增長(zhǎng)13.55%和39.63%。

2018年-2020年，公司工業(yè)自動(dòng)化設(shè)備收入占主營(yíng)業(yè)務(wù)收入比例為87.77%、79.17%和80.42%，為公司的主要產(chǎn)品。公司工業(yè)自動(dòng)化設(shè)備毛利率分別為36.18%、53.91%和51.08%，除2018 年外，毛利率水平維持在50%左右。公司的工業(yè)自動(dòng)化設(shè)備屬于非標(biāo)定制化產(chǎn)品，其產(chǎn)品毛利率受產(chǎn)品功能要求、客戶訂單規(guī)模、綜合技術(shù)含量、交付期限和終端產(chǎn)品迭代等因素影響而有所波動(dòng)。2018年，公司工業(yè)自動(dòng)化設(shè)備毛利率為36.18%，主要系公司新制自動(dòng)化設(shè)備毛利率較低所致。

2018年-2020年公司的綜合毛利率分別為37.77%、53.45%和51.1%，同行可比均值為46.51%、47.21%和44.19%，2019年和2020年公司綜合毛利率高出同行超6個(gè)點(diǎn)。

值得注意的是，公司產(chǎn)品主要應(yīng)用于消費(fèi)電子、電子煙、工業(yè)電子、汽車電子、半導(dǎo)體等領(lǐng)域客戶產(chǎn)品的光學(xué)、電學(xué)、力學(xué)等功能測(cè)試環(huán)節(jié)，以及產(chǎn)品的組裝環(huán)節(jié)，報(bào)告期內(nèi)，公司產(chǎn)品應(yīng)用于消費(fèi)電子行業(yè)的銷售收入分別為2.77億元、2.72億元和3.3億元，占同期主營(yíng)業(yè)務(wù)收入的比例分別為96.98%、96.30%和93.29%，下游消費(fèi)電子行業(yè)集中度較高。雖然，智立方不斷開(kāi)辟新的業(yè)務(wù)增長(zhǎng)點(diǎn)，拓寬產(chǎn)品的行業(yè)應(yīng)用領(lǐng)域，非消費(fèi)電子行業(yè)收入從2018年的860.64萬(wàn)元增長(zhǎng)至2020年的2370.81萬(wàn)元，同期收入占比從3.02%增長(zhǎng)至6.71%，占比仍然較低。

智立方外銷收入分別為2.14億元、8,768.18萬(wàn)元和1.97億元，占比分別為74.92%、31.08%和55.65%。目前全球經(jīng)濟(jì)仍將處于周期性波動(dòng)當(dāng)中，尚未出現(xiàn)經(jīng)濟(jì)全面復(fù)蘇趨勢(shì)，依然面臨下滑的可能，全球經(jīng)濟(jì)放緩可能對(duì)消費(fèi)電子等行業(yè)帶來(lái)一定不利影響，從而影響公司業(yè)績(jī)。

依賴蘋(píng)果公司及產(chǎn)業(yè)鏈，話語(yǔ)權(quán)低，應(yīng)收賬款規(guī)模大

智立方主要客戶包括蘋(píng)果公司、Juul Labs, Inc.、Facebook、Carnival Corporation& plc等全球知名高科技公司，以及歌爾股份、鴻海集團(tuán)、立訊精密、致伸科技、舜宇集團(tuán)、廣達(dá)集團(tuán)、普瑞姆集團(tuán)等全球知名電子產(chǎn)品智能制造商。

2018年-2020年，公司對(duì)前五名客戶的銷售收入占當(dāng)期主營(yíng)業(yè)務(wù)收入的比例分別為90.71%、86.86%和89.49%，公司客戶集中度較高，與同行對(duì)比，公司客戶集中度高于同行業(yè)可比公司平均水平63.3%、59.83%和66.8%。

公司稱，主要系下游消費(fèi)電子行業(yè)集中度較高的競(jìng)爭(zhēng)格局及公司產(chǎn)能不足情況下優(yōu)先滿足優(yōu)質(zhì)客戶需求所致。若下游主要客戶經(jīng)營(yíng)狀況或業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)發(fā)生重大變化，或其未來(lái)減少對(duì)公司產(chǎn)品的采購(gòu)，將會(huì)在一定時(shí)期內(nèi)對(duì)公司的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)產(chǎn)生重大不利影響。

2018年-2020年，蘋(píng)果公司、立訊精密和歌爾股份一直位列公司前五大客戶之列。其中，蘋(píng)果公司為智立方2018年-2020年的第一大客戶，公司對(duì)蘋(píng)果公司銷售收入分別為2.16億元、0.93億元和1.23億元，占當(dāng)期營(yíng)收比例分別為75.58%、32.94%和34.93%，公司對(duì)蘋(píng)果公司的直接及間接訂單收入占比分別為82.61%、75.83%、68.82%，占比高，存在對(duì)蘋(píng)果公司及其產(chǎn)業(yè)鏈依賴的風(fēng)險(xiǎn)；智立方對(duì)立訊精密的銷售收入分別為1400.13萬(wàn)元、8,293.73萬(wàn)元和5,507.83萬(wàn)元，占同期銷售收入比重分別為4.91%、29.40%和15.58%；對(duì)歌爾股份的銷售收入分別為487.04萬(wàn)元、1583.77萬(wàn)元和7414.02萬(wàn)元，占同期銷售收入比重分別為1.71%、5.61%和20.98%。

對(duì)蘋(píng)果鏈的依賴，或使發(fā)展暗藏隱憂。今年3月，歐菲光被踢出"果鏈"便可看出；其次，值得注意的是，今年以來(lái)，立訊精密等果鏈龍頭股價(jià)已下跌超過(guò)35%。

廣達(dá)集團(tuán)為公司2018年第二大客戶，對(duì)其銷售收入為1948.66萬(wàn)元，在貢獻(xiàn)了近2000萬(wàn)元的銷售額之后，2019年和2020年未出現(xiàn)于公司的前五大客戶行列；致伸科技2019年新增前五大客戶之一，在貢獻(xiàn)了銷售額4416.17萬(wàn)元之后，2020年不再為前五大客戶，2020年鴻海集團(tuán)進(jìn)入公司前五大客戶之列。

客戶集中度高，且均為龍頭或知名企業(yè)，智立方的話語(yǔ)權(quán)相對(duì)較低，2018年末-2020年末，公司應(yīng)收賬款賬面價(jià)值分別為0.88億元、1.03億元和0.69億元，應(yīng)收賬款余額前五名客戶合計(jì)欠款分別為8,394.38 萬(wàn)元、1.04億元和6,048.98萬(wàn)元，占當(dāng)年應(yīng)收賬款余額的比例分別為89.74%、96.03%和82.71%。智立方與客戶首次合作時(shí)會(huì)綜合考慮客戶交易規(guī)模、資金實(shí)力、行業(yè)地位等因素，通過(guò)談判的方式授予客戶一定信用期，信用期一般在45天至120天。

2018年-2019年公司的研發(fā)費(fèi)用分別為2153.03萬(wàn)元、2127.09萬(wàn)元和2537.89萬(wàn)元，占營(yíng)業(yè)收入比例分別為7.55%、7.54%和7.18%，可比同行均值分別為8.71%、9.12%和8.12%，研發(fā)費(fèi)用率低于同行業(yè)均值。

公司稱，主要從事非標(biāo)定制化設(shè)備的研發(fā)生產(chǎn)銷售，研發(fā)項(xiàng)目的立項(xiàng)與投入與客戶本身定制需求有較大聯(lián)系，若客戶較為分散，則一般需根據(jù)不同客戶需求進(jìn)行相應(yīng)的研發(fā)工作，而公司客戶相對(duì)集中，因此整體研發(fā)費(fèi)用規(guī)模相對(duì)較小。公司的客戶集中度高于同行業(yè)可比公司平均水平，因此研發(fā)費(fèi)用率相對(duì)較低。

邊理財(cái)與分紅邊募資重復(fù)補(bǔ)流，訴訟糾紛引起資金凍結(jié)

智立方此次募資6億元，其中1.8億元用于補(bǔ)充流動(dòng)資金，自動(dòng)化設(shè)備產(chǎn)能提升項(xiàng)目中有1.35億元用于鋪底流動(dòng)資金，如此算來(lái)有募集資金中有超過(guò)50%作為流動(dòng)資金。值得注意的是，截至2020年末公司的資產(chǎn)總額為3億元，此次募資金額是總資產(chǎn)的兩倍。

權(quán)衡財(cái)經(jīng)注意到，2019年和2020年智立方現(xiàn)金分紅金額分別為1億元和0.3億元，合計(jì)1.3億元落袋為安；公司投資支付的現(xiàn)金為1.34億元、1.59億元和983.37萬(wàn)元，主要為購(gòu)買理財(cái)產(chǎn)品所支付的現(xiàn)金。此外，貨幣資金是公司流動(dòng)資產(chǎn)的重要組成部分，2018年末-2020年末，公司貨幣資金余額分別為1,923.87萬(wàn)元、1,390.82萬(wàn)元和1.02億元。

2018年2月26日，公司子公司智立方科技因所屬期2017年10-12月企業(yè)所得稅未按期進(jìn)行申報(bào)，對(duì)智立方科技罰款五十元；2019年2月25日，公司子公司智立方科技因所屬期2018年12月地方教育附加、城市維護(hù)建設(shè)稅、教育費(fèi)附加未按期進(jìn)行申報(bào)，對(duì)智立方科技罰款五十元。

2020年末，智立方存在978.55萬(wàn)元的訴訟凍結(jié)款，主要是訴訟糾紛引起的資金凍結(jié)程序操作失誤導(dǎo)致：公司與金龍機(jī)電股份有限公司因買賣合同糾紛存在金額為178.25萬(wàn)元的訴訟，法院根據(jù)訴訟申請(qǐng)擬凍結(jié)公司資金178.25萬(wàn)元，但過(guò)程中因操作失誤導(dǎo)致公司約122萬(wàn)美元（折合人民幣約780萬(wàn)元）資金被凍結(jié)，由此導(dǎo)致期末因訴訟而被凍結(jié)的款項(xiàng)金額較大。