國壽安?；鸾?jīng)理陶尹斌致力于在控制好風(fēng)險(xiǎn)的前提下，實(shí)現(xiàn)長期穩(wěn)健收益。他自北京大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)碩士畢業(yè)后，從事固收類證券投研工作10年，其中管理公募基金產(chǎn)品接近5年。陶尹斌這位資深債券基金經(jīng)理的投資感悟是豐富和深刻的。

問：你做投資，有特定的偏好？

國壽安?；鹛找螅簜袌?chǎng)資產(chǎn)種類繁多。在投資過程中，我傾向在存量的各類債券資產(chǎn)里邊尋找具有性價(jià)比的品種或者結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)。

固收投資是一個(gè)相對(duì)比較精細(xì)化的辛苦活，日常中大家可能會(huì)把扛桿看作資產(chǎn)端的收益，但實(shí)際上如何控制負(fù)債端的成本也很重要，所以要盡量全方位的做到精細(xì)化管理。

我在日常管理中會(huì)盡可能優(yōu)選債券，盡量做到精細(xì)化一些，可以做到保證自己組合永遠(yuǎn)都更有競(jìng)爭(zhēng)力。同時(shí)也能在凈值回撤的時(shí)候，離門口更近一些。

在行情正在波動(dòng)的情況下，我多數(shù)時(shí)候愿意跟隨市場(chǎng)做一個(gè)模糊但正確的操作。而在偏極端情況的時(shí)候，保持一定的定力，不會(huì)在市場(chǎng)瘋狂的時(shí)候，還去追漲。一旦碰到一些波動(dòng)比較大、比較極端的時(shí)候，自己能有余地將倉位控制好。在市場(chǎng)大幅波動(dòng)的時(shí)候，可以適當(dāng)?shù)貙}位降低。

問：談?wù)勀愎芾淼漠a(chǎn)品。比如，國壽安保泰瑞定開債基長期超額收益逾10%。你是怎么做到的？

國壽安?；鹛找螅何业某~收益主要來自中性增強(qiáng)、偏穩(wěn)健的以守代攻的機(jī)會(huì)以及結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)的把握。

在過去，階段性業(yè)績(jī)跑得很前面的時(shí)候，我們會(huì)適當(dāng)去做一些回歸中性的操作。相比爭(zhēng)奪短期排名，我們更愿意做一些逆向投資或提前左側(cè)布局。

去年四季度，市場(chǎng)流動(dòng)性壓力較大的時(shí)候，行業(yè)贖回量還是挺大的。我們公司在流動(dòng)性提前布局方面相對(duì)較好，定開式產(chǎn)品相對(duì)影響較小，開放式產(chǎn)品在前期通過申購限制等方式，讓整個(gè)組合的負(fù)債穩(wěn)定性更好一些。因此，我們公司面臨的的壓力。

在倉位上，我們留了一定的余地以應(yīng)對(duì)流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)。與此同時(shí)，當(dāng)我們發(fā)現(xiàn)很多品種和領(lǐng)域已經(jīng)砸出一個(gè)黃金坑時(shí)，我們也會(huì)積極去抓住這個(gè)機(jī)會(huì)。

開放式基金很難進(jìn)行很左側(cè)的操作，但作為定開型產(chǎn)品，國壽安保泰瑞負(fù)債端更加穩(wěn)定，操作相對(duì)更自如一些。去年底今年初市場(chǎng)整體有贖回壓力時(shí)，我們認(rèn)為已經(jīng)是比較好的時(shí)機(jī)了，盡管可能偏左側(cè)了一些，但是我們依然決定盡早行動(dòng)、提前布局，事后來看，這樣的逆向操作，比在今年一二季度才開始追多，效果會(huì)好很多。

從總體來看，我認(rèn)為做得不錯(cuò)。像國壽安保泰瑞雖然去年回撤較大，但今年基本上已經(jīng)賺回來了。我希望中長期業(yè)績(jī)更加穩(wěn)健一些。

問：隨著業(yè)績(jī)的持續(xù)增長，規(guī)模也在不斷增長。你的資管規(guī)模上限多大？

國壽安?；鹛找螅何覀€(gè)人的管理規(guī)模并沒有一個(gè)固定的限制，因?yàn)檫@取決于不同類型產(chǎn)品的特性和風(fēng)險(xiǎn)偏好。對(duì)于一些投資標(biāo)的流動(dòng)性較高的產(chǎn)品，例如利率和高等級(jí)信用債券基金，可駕馭和管理規(guī)模可以更大一些。而對(duì)于一些底層標(biāo)的流動(dòng)性較低的產(chǎn)品，例如開放式信用債基，我可能會(huì)對(duì)規(guī)模進(jìn)行一定的控制。總的來說，我會(huì)根據(jù)產(chǎn)品的特性和市場(chǎng)情況來制定相應(yīng)的投資策略和風(fēng)險(xiǎn)控制措施，以確保投資組合的穩(wěn)健性和可持續(xù)性。

問：規(guī)模大了之后，對(duì)業(yè)績(jī)有影響?

國壽安?；鹛找螅簩?duì)于一些優(yōu)質(zhì)的發(fā)行人和投資標(biāo)的，因?yàn)榘l(fā)行量和流動(dòng)性的原因，實(shí)際資產(chǎn)的可得性可能比較有限，組合規(guī)模增長后在配置上也會(huì)面臨越來越多的制約，信用類的債券基金可能在50億-80億左右的位置是一個(gè)相對(duì)較理想的天花板。超過這個(gè)規(guī)模，可能需要通過更冒險(xiǎn)的資質(zhì)下沉或持有很多流動(dòng)性資產(chǎn)來應(yīng)對(duì)，這會(huì)帶來一定風(fēng)險(xiǎn)和收益的降低。

在考慮總的規(guī)模時(shí)，從個(gè)人經(jīng)驗(yàn)來看，如果想要把所有產(chǎn)品業(yè)績(jī)都做得不錯(cuò)，300億到400億應(yīng)該是精力和體力的極限。在這個(gè)規(guī)模下，信用和利率都有，或者偏信用可能是200億到300億。

問：現(xiàn)在有想過做減法？

國壽安保基金陶尹斌：減法是一個(gè)值得考慮的策略。隨著經(jīng)驗(yàn)和年齡的增長，精力和體力可能會(huì)下降，因此需要將關(guān)注力集中于那些更加成熟或者自己更熟悉的產(chǎn)品。同時(shí)，加強(qiáng)團(tuán)隊(duì)和梯隊(duì)建設(shè)，為年輕同事提供機(jī)會(huì)，把自己過去的經(jīng)驗(yàn)和教訓(xùn)傳授下去，各司其職，以帶出一批更優(yōu)秀的年輕人才。