郭麗虹老師公金第三版，第九章課后題18題：

X公司是一家無增長的杠桿公司，其債務(wù)的市場價值為200萬元，公司價值為350萬元。管理層正考慮通過發(fā)行股票以及清償債務(wù)的方式將其負債水平降至40％。公司的全權(quán)益資本成本為12％，債務(wù)資本成本為6％。公司目前發(fā)行在外的股票數(shù)量為10萬股，公司所得稅率為25％。

（1）公司目前的股價與權(quán)益資本成本分別為多少？

（2）公司的息稅前利潤是多少？

（3）在公司宣告將進行資產(chǎn)重組來調(diào)整資本結(jié)構(gòu)后，公司價值將變?yōu)槎嗌伲抗镜墓蓛r又將變?yōu)槎嗌伲?/span>

（4）在公司進行資產(chǎn)重組后，新的權(quán)益資本成本又是多少？

解答：

這類題屬于資本結(jié)構(gòu)調(diào)整，和發(fā)債回購股票的邏輯是完全一致的。我們按照課上的邏輯，看三個時間點：現(xiàn)在、消息公布、資本結(jié)構(gòu)調(diào)整完成，題目中要求的變量我們在這三個時點都可以搞定。

(一)? 現(xiàn)在

權(quán)益的價值=350-200=150

每股價格=150/10=15元/股

Rs=12%+（12%-6%）*（200/150）*（1-25%）=18%

EBIT的計算，首選APV法，【（EBIT*0.75）/12%】+200*25%=350，EBIT=48萬

VU=（48*0.75）/12%=300

（二）資本結(jié)構(gòu)調(diào)整完成

先看資本結(jié)構(gòu)調(diào)整完成，消息公布最后看，這個我們在課上講過。

這個時點的公司價值計算，依舊首選APV法。

300+B*0.25=V，B/V=0.4，得出V=333.3333，B=133.3333

權(quán)益的價值=333.3333-133.3333=200

RS=12%+（12%-6%）*（0.4/0.6）*（1-25%）=15%

（三）消息公布

a)?????? 新的股價在這個時點算

我們知道，基于有效資本市場，公司的股價只會受到新消息的影響，所以消息公布時點的股價和資本結(jié)構(gòu)調(diào)整完成之后的股價是一致的。

消息公布，公司的價值=333.3333，此時債務(wù)的價值還是200，剩下權(quán)益的價值=333.3333-200=133.3333萬

新的股價=133.3333/10=13.3333元/股

b)????? 這里還可以通過股價的變動來計算，回購?fù)瓿芍?，公司的價值減少了

350-333.3333=16.6667，這部分全部由股東承擔，所以股價下降的幅度=

16.6667/10=1.6667，新的股價=15-1.6667=13.3333元/股

?

補充說明：

發(fā)行了多少股份？=（200-133.3333）/13.3333=5

清償債務(wù)之后，流通在外的股份數(shù)=10+5=15

清償債務(wù)之后的股價=200/15=13.3333元/股，和前面計算一致。

150+（200-133.3333）-（200-133.3333）*25%=200，即原來的權(quán)益價值+新發(fā)行的權(quán)益價值-利息稅盾的現(xiàn)值（債務(wù)減少帶來的）=最后的權(quán)益價值。

課下作業(yè)：大家通過FTE法、WACC法驗證上面的這些變量。