在資管新規(guī)之前的蠻荒時(shí)代，銀行理財(cái)是很多家庭穩(wěn)健投資的首選，原因很簡(jiǎn)單——類似于定期儲(chǔ)蓄的“保本包裝”，產(chǎn)品約定了期限和收益，對(duì)投資者來(lái)說(shuō)簡(jiǎn)單明了、直觀易懂。然而2022年資管新規(guī)正式實(shí)施后，理財(cái)產(chǎn)品開始采用凈值化管理，不但打破了剛性兌付，而且在產(chǎn)品的類型、業(yè)績(jī)展示等也更讓人眼花繚亂。
面對(duì)市面上種類繁多的理財(cái)產(chǎn)品，我們必須用知識(shí)把自己武裝起來(lái)，保護(hù)好自己的切身權(quán)益。以下三個(gè)問(wèn)題是你在投資之前必須掌握知識(shí)點(diǎn)：投資理財(cái)時(shí)，收益率代表的涵義是什么？理財(cái)產(chǎn)品的投資范圍是什么？為什么底層相同的產(chǎn)品業(yè)績(jī)有高有低？

01
我們看到的收益率是什么？
收益率往往是投資者關(guān)注產(chǎn)品第一優(yōu)先考慮的指標(biāo)。無(wú)論是在柜臺(tái)還是APP，對(duì)于理財(cái)產(chǎn)品，我們看到的市場(chǎng)上常見(jiàn)的收益率展現(xiàn)形式有兩種：業(yè)績(jī)比較基準(zhǔn)和過(guò)往業(yè)績(jī)。
1） “業(yè)績(jī)比較基準(zhǔn)”不等于“約定收益”
業(yè)績(jī)比較基準(zhǔn)是由產(chǎn)品管理人給出的預(yù)估收益指引，給定的依據(jù)來(lái)自過(guò)往業(yè)績(jī)表現(xiàn)或同類產(chǎn)品歷史業(yè)績(jī)表現(xiàn)，但并不能代表產(chǎn)品未來(lái)的實(shí)際收益和表現(xiàn)，也不對(duì)產(chǎn)品的收益作出承諾和保證。
值得注意的是，在實(shí)際中，我們?？吹揭恍﹥糁敌彤a(chǎn)品的到手收益率等于業(yè)績(jī)比較基準(zhǔn)，這是由于該產(chǎn)品中超過(guò)業(yè)績(jī)比較基準(zhǔn)的收益，被全部計(jì)提為浮動(dòng)管理費(fèi)，從而達(dá)到了類報(bào)價(jià)式的效果。
2）過(guò)往業(yè)績(jī)不代表未來(lái)表現(xiàn)
產(chǎn)品的過(guò)往歷史業(yè)績(jī)僅供參考，不代表未來(lái)業(yè)績(jī)與歷史一致。產(chǎn)品過(guò)往業(yè)績(jī)的表現(xiàn)與過(guò)去的具體市場(chǎng)環(huán)境息息相關(guān)。
具體舉例來(lái)說(shuō)，純債產(chǎn)品過(guò)往業(yè)績(jī)往往較高，那是由于07年債券熊市到頂峰，10年國(guó)開收益率都高達(dá)5.18%，收益率超7%+的信用債比比皆是，而之后的多年，利率一路走低到當(dāng)前狀態(tài)，這段時(shí)期內(nèi)配置純債產(chǎn)品不但有票息收入，還有騎乘收益及資本利得。
再比如近年來(lái)資本市場(chǎng)的新寵固收+產(chǎn)品，雖然債券利率持續(xù)徘徊在低位，但隨著股票和轉(zhuǎn)債接棒大漲，曲線剛好優(yōu)美銜接，因此很多固收+產(chǎn)品目前來(lái)看的歷史收益率還是相對(duì)不錯(cuò)的。
追根溯源，我們要更關(guān)注業(yè)績(jī)背后的成因而非簡(jiǎn)單數(shù)字對(duì)比。通過(guò)歷史業(yè)績(jī)的數(shù)值表現(xiàn)，我們可以結(jié)合當(dāng)時(shí)的市場(chǎng)環(huán)境，關(guān)注管理人的歷史操作、投資邏輯和理念。例如去看基金經(jīng)理是否能夠在歷史的一些關(guān)鍵時(shí)點(diǎn)，或者市場(chǎng)變動(dòng)比較大的時(shí)候，是否做出了正確操作，這些操作是可以通過(guò)凈值進(jìn)行驗(yàn)證的。同時(shí)需要注意的是，這些過(guò)往成功的操作代表了管理人的投資能力是具備可持續(xù)性的，而不是憑一時(shí)的運(yùn)氣。

02
理財(cái)產(chǎn)品的投資范圍包含什么？
在理財(cái)產(chǎn)品選擇時(shí)，我們不能一味地追求高收益，所謂盈虧同源，我們需要考慮高收益是冒了多大的風(fēng)險(xiǎn)獲得的，并不是收益越高的理財(cái)產(chǎn)品越值得投資。所以我們應(yīng)當(dāng)了解所選擇的理財(cái)產(chǎn)品的投資范圍，它幫助我們了解我們投入的資金將會(huì)被投資到什么地方、以什么作為投資標(biāo)的、所投資標(biāo)的的風(fēng)險(xiǎn)程度如何、所投資標(biāo)的的收益水平如何等等信息。
在關(guān)注產(chǎn)品的投資范圍時(shí)，權(quán)益?zhèn)}位占比是一個(gè)很重要的信息。不同權(quán)益?zhèn)}位的產(chǎn)品具有著不同的風(fēng)險(xiǎn)收益特征。根據(jù)權(quán)益占比，我們可以把理財(cái)產(chǎn)品做一個(gè)大致類型的區(qū)分：純債產(chǎn)品，要求100%投資于存款、債券等標(biāo)準(zhǔn)化債權(quán)類資產(chǎn)；市面上較為流行的“固收+”產(chǎn)品，一般用債券資產(chǎn)來(lái)打底，疊加一定比例的股票/轉(zhuǎn)債等。在產(chǎn)品合同里，可以查詢到權(quán)益比例的規(guī)定，例如“固定收益類資產(chǎn)的投資比例不低于80%，權(quán)益類資產(chǎn)的投資比例不高于20%；不投資于商品及衍生品類資產(chǎn)?！钡却祟惐硎?。
在具體的投資中，我們可以結(jié)合自身情況先進(jìn)行產(chǎn)品類型的選擇。比如，對(duì)于中短期資金，不希望承受太多波動(dòng)的投資者，可以考慮配置純債產(chǎn)品。而對(duì)于偏向更長(zhǎng)期投資的、對(duì)波動(dòng)不太敏感的投資者，可以選擇權(quán)益占比更高的固收+產(chǎn)品，以期獲得更高的業(yè)績(jī)彈性。

03
收益增厚從哪來(lái)？
目前，固收底層債券債券利率已經(jīng)低到一定程度，像海外發(fā)達(dá)市場(chǎng)的10年期國(guó)債大概也就是1%~3%左右，國(guó)內(nèi)債券市場(chǎng)根據(jù)信用等級(jí)大概在2%~4%。如此低的底層利率，那同一類型的產(chǎn)品業(yè)績(jī)差別來(lái)源于哪里？它們是怎么創(chuàng)造主動(dòng)增厚收益的呢？

數(shù)據(jù)來(lái)源：WIND，2022-6-17更新
在底層固收產(chǎn)品的基本收益上，杠桿策略、利率久期操作、信用挖掘和股票/轉(zhuǎn)債增強(qiáng)是偏債類產(chǎn)品產(chǎn)生超額收益率的四個(gè)主要來(lái)源。下表列舉了這四種主要收益增厚策略的盈利場(chǎng)景和風(fēng)險(xiǎn)。在實(shí)際操作中，管理人往往不會(huì)單一采取一種策略，而是靈活組合運(yùn)用這些收益增厚策略，從而為我們賺取多元超額收益。

最后要提醒大家的是，在購(gòu)買理財(cái)產(chǎn)品時(shí)，我們首先考慮的不應(yīng)是所謂的高收益，而是應(yīng)該關(guān)注業(yè)績(jī)背后的本質(zhì)，而最重要的就是管理人的投資能力。對(duì)于純債產(chǎn)品，我們需要考量的是信評(píng)研究能力以及偏好，包括信用方面的團(tuán)隊(duì)、管理、流程和系統(tǒng)等。對(duì)于固收+產(chǎn)品，還需考慮管理人的資產(chǎn)配置能力、權(quán)益和轉(zhuǎn)債能力。
當(dāng)然，這些對(duì)投資能力的考察、對(duì)策略的研究對(duì)于普通投資者來(lái)說(shuō)，難度還是不小的。建議我們牢牢掌握本文介紹的三個(gè)知識(shí)點(diǎn)，就已經(jīng)贏過(guò)了大多數(shù)“盲買”的小白。在具體的產(chǎn)品選擇上，如果不知道如何具體操作，可以借助專業(yè)力量，尋求投資顧問(wèn)的幫助，讓專業(yè)的人做專業(yè)的事。

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