文：權(quán)衡財經(jīng)研究員 朱莉

編：許輝

根據(jù)國家統(tǒng)計局數(shù)據(jù)，2019年末我國規(guī)模以上電線電纜行業(yè)公司超過4,000家，競爭較為激烈，尤其是在傳統(tǒng)電線電纜板塊。雖然目前而言，產(chǎn)品附加值以及技術(shù)含量較高的特種電纜，市場競爭相對緩和，但未來，隨著國家產(chǎn)業(yè)政策的引導(dǎo)以及行業(yè)內(nèi)公司轉(zhuǎn)型升級戰(zhàn)略的驅(qū)動，電線電纜高端產(chǎn)品領(lǐng)域的競爭亦有可能進一步加強。

主要從事防火類特種電纜以及電力電纜等的研發(fā)、生產(chǎn)、銷售和服務(wù)的久盛電氣股份有限公司（簡稱：久盛電氣）擬創(chuàng)業(yè)板上市，保薦機構(gòu)為招商證券，評估機構(gòu)為北京中企華。本次擬公開發(fā)行人民幣普通股4,041萬股，占發(fā)行后總股本的比例為25%；擬募資4.68億元用于年產(chǎn)12,000km無機絕緣電纜及年產(chǎn)600km油井加熱電纜項目（2.68億元）及補充流動資金（2億元）。

現(xiàn)場審查催生眾多IPO企業(yè)退場，過會率明顯走低下，久盛電氣此次IPO或難輕易過關(guān)，其董事長及董秘曾被出具警示函；業(yè)績增速放緩，主要產(chǎn)品占比下滑，新拓產(chǎn)品或含不確定性；客戶與供應(yīng)商集中度高；應(yīng)收賬款攀升，訴訟催討逾期貨款；研發(fā)投入占比下滑；資產(chǎn)負債率超70%，償債指標弱于同行；銷量下滑仍擴產(chǎn)或否消化。

董事長及董事會秘書曾被出具警示函

迪科投資持有久盛電氣6,995萬股，占總股本的57.70%，為公司控股股東；張建華直接持有公司9.86%的股權(quán)，并通過迪科投資間接控制公司57.70%的股權(quán)，合計控制久盛電氣首次公開發(fā)行股票前總股本的67.56%。

久盛交聯(lián)為久盛電氣的控股子公司，持股70%，值得注意的是截至2020年9月末，久盛交聯(lián)未分配利潤為-6,892.45 萬元，凈資產(chǎn)為負。

2015年7月30日久盛電氣在新三板掛牌，證券代碼為“833131”，2017年11月20日終止，新三板掛牌期間，久盛電氣因未在2016年會計年度結(jié)束之日起四個月內(nèi)編制并披露年度報告，違反了新三板要求，構(gòu)成信披違規(guī)。對于久盛電氣的信披違規(guī)行為，公司董事長、董事會秘書/信息披露負責人未能忠實、勤勉地履行職責，新三板對久盛電氣采取出具警示函的自律監(jiān)管措施，對公司時任董事長張建華、董事會秘書范國華采取出具警示函的自律監(jiān)管措施。

業(yè)績增速放緩，主要產(chǎn)品占比下滑，新拓產(chǎn)品或含不確定性

久盛電氣主要從事防火類特種電纜以及電力電纜等的研發(fā)、生產(chǎn)、銷售和服務(wù)，公司主要產(chǎn)品為礦物絕緣電纜等防火類特種電纜，主要應(yīng)用于基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)、房地產(chǎn)、電力、交通等行業(yè)。

2017年-2019年及2020年1-6月其營業(yè)收入分別為10.12億元、12.31億元、12.56億元和5.19億元，2018年較2017年增長21.6%，2019年較2018年增長2%，增幅下滑放緩；各期凈利潤分別為2,054.12萬元、6,479.33萬元、8,000.44萬元和3,305.75萬元，2018年較2017年增長215.4%，2019年較2018年增長23.5%。

從產(chǎn)品結(jié)構(gòu)來看，防火類礦物絕緣電纜為久盛電氣最主要產(chǎn)品以及優(yōu)勢產(chǎn)品，報告期內(nèi)防火類礦物絕緣電纜銷售收入分別為4.15億元、4.59億元、3.94億元及1.86億元，占營收的比例分別為41.94%、38.20%、32.03%和36.58%，塑料絕緣電纜的銷售收入分別為3.44億元、3.64億元、3.02億元和1.04億元，占營收的比例分別為34.79%、30.29%、24.56%和20.38%，2019年兩類主要產(chǎn)品銷售收入均出現(xiàn)下滑，礦物絕緣電纜較2018年下滑14.1%，塑料絕緣電纜較2018年下滑16.93%。

值得權(quán)衡財經(jīng)注意的是2017年-2019年及2020年1-6月久盛電氣的綜合毛利率分別為14.72%、16.05%、19.03%和19.99%,主營業(yè)務(wù)毛利率分別為13.83%、15.14%、18.25%和19.12%，呈現(xiàn)上升趨勢，久盛電氣稱由于產(chǎn)品定價水平提升，毛利率逐期增長，使得毛利增幅超過營業(yè)收入增幅，亦使得凈利潤增幅超過營業(yè)收入增幅。然而從銷售單價來看，礦物絕緣電纜2019年銷售單價未發(fā)生變化，而單位成本下降2.36%；塑料絕緣電纜2019年單價增幅為2.96%，單位成本下降了3.29%。

近年來，久盛電氣開發(fā)了油井線礦物絕緣加熱電纜以及核用礦物絕緣電纜等新產(chǎn)品，主要應(yīng)用于能源開采以及核電等領(lǐng)域。2017年至2020年上半年，其礦物絕緣加熱電纜銷售收入分別為696.65萬元、1,157.14萬元、1,905.12萬元和965.65萬元，而核用礦物絕緣電纜尚未實現(xiàn)量產(chǎn)。能源開采以及核電等領(lǐng)域的下游客戶對于新產(chǎn)品的使用較為謹慎，需要經(jīng)過較長時間的論證，若未來公司新產(chǎn)品的下游市場應(yīng)用推廣不達預(yù)期，將對公司的業(yè)績增長產(chǎn)生一定不利影響。

客戶與供應(yīng)商集中度高

久盛電氣的主要客戶為中國建筑、中國中鐵、中國鐵建等大型綜合建設(shè)集團，華潤置地、龍光集團等大型房地產(chǎn)開發(fā)商，控股子公司久盛交聯(lián)主要生產(chǎn)電力電纜、塑料絕緣電纜，主要客戶為國家電網(wǎng)及其下屬各公司。

2017年-2019年及2020年1-6月公司前五大客戶收入占比分別為53.90%、64.21%、65.70%和70.87%，逐期提升。其中，國家電網(wǎng)及中國建筑位居第一大和第二大客戶，銷售合計占比分別為38.41%、48.86%、55.42%和43.69%，銷售占比較高，且逐期提升。公司的客戶集中度顯著高于同行業(yè)可比公司。

同時權(quán)衡財經(jīng)注意到，久盛電氣的前五大供應(yīng)商占比也較高，顯高集中度態(tài)勢，2017年-2019年及2020年1-6月公司向前五大供應(yīng)商采購銅材合計占比分別為69.66%、75.4%、76.17%和82.89%，其中2017年-2019年湖州久立電氣材料科技發(fā)展有限公司各期占比分別為19.96%、25.29%和36.77%。值得注意的是湖州久立電氣材料科技發(fā)展有限公司為久盛電氣的銅材供應(yīng)商，而浙江久立特材科技股份有限公司為久盛電氣的客戶，均系周志江實際控制企業(yè)，客戶與供應(yīng)商重疊。查公開資料顯示，湖州久立電氣材料科技發(fā)展有限公司曾因死亡事故案受到行政處罰。

久盛電氣供應(yīng)商與客戶重疊的還包括銅材供應(yīng)商廣德亨通銅業(yè)有限公司、江蘇五一互聯(lián)電子商務(wù)有限公司以及公司2017年的客戶江蘇亨通線纜科技有限公司、江蘇亨通電力電纜有限公司，均系崔根良實際控制的企業(yè)。

江蘇寶勝精密導(dǎo)體有限公司為久盛電氣的銅材供應(yīng)商，寶勝科技創(chuàng)新股份有限公司為久盛電氣的客戶，江蘇寶勝精密導(dǎo)體有限公司系寶勝科技創(chuàng)新股份有限公司的全資子公司。

客戶與供應(yīng)商重疊，錯綜復(fù)雜的商業(yè)關(guān)系，一旦生變，勢必顯得到供銷兩端，而從財務(wù)報表上看，也很容易出現(xiàn)虛增業(yè)績的情況，這對審計工作也是一種考驗，在注冊制后，投資者對信披透明度需求更高，有前車之鑒的久盛電氣或許能多給投資者一些信心。

應(yīng)收賬款攀升，訴訟催討逾期貨款

2017年末-2019年末及2020年1-6月末久盛電氣應(yīng)收賬款凈額分別為6.07億元、7.16億元、7.68億元和7.88億元，占各期末流動資產(chǎn)的比例分別為72.10%、72.13%、67.74%和65.08%，應(yīng)收賬款金額較大，占流動資產(chǎn)比重較高，久盛電氣稱受行業(yè)經(jīng)營模式、下游客戶回款慣例以及給予客戶的授信期等影響，隨著公司規(guī)模的進一步擴大，如果未來不能持續(xù)有效地控制應(yīng)收賬款增長的幅度，或者由于客戶商業(yè)信譽出現(xiàn)惡化導(dǎo)致大額應(yīng)收賬款不能及時收回，將會對公司的財務(wù)狀況和盈利水平帶來不利影響。

同時久盛電氣的應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率低于同行業(yè)平均水平，主要是由于公司部分客戶系建筑安裝單位或房地產(chǎn)客戶，受經(jīng)濟增速下行及行業(yè)付款特性影響，回款周期相對較長。對于某些客戶逾期貨款的催討，久盛電氣采取了訴訟的方式。

2020年8月25日，久盛電氣對中鐵十八局集團第三工程有限公司（以下簡稱“中鐵十八局第三工程”）提起訴訟，請求南太湖新區(qū)人民法院判令中鐵十八局第三工程向其支付貨款110.85萬元及逾期付款利息；此外久盛電氣就逾期貨款事項訴泉州浦西萬達廣場投資有限公司，2020年10月20日，久盛電氣向中國國際經(jīng)濟貿(mào)易仲裁委員會申請仲裁，請求裁準泉州浦西萬達廣場投資有限公司（以下簡稱“泉州浦西萬達投資”）向其支付貨款145.69萬元及逾期付款利息和違約金。

房地產(chǎn)及建筑安裝行業(yè)，是資金運作的行業(yè)，往往伴隨著高杠桿的資金需求，在“房住不炒”的社會共識下，其增長態(tài)勢必然得以抑制。其客戶一旦形成貨款拖欠，一時是難以解決，久盛電氣的客戶質(zhì)量將備受考驗。

研發(fā)投入占比下滑

2017年-2019年及2020年1-6月，久盛電氣研發(fā)投入分別為3,188.55萬元、3,040.31萬元、2,894.25萬元和1,365.42萬元，占營收比例分別為3.15%、2.47%、2.3%和2.63%，占比逐年下降。從研發(fā)費用的具體明細中也可以看出，用于研發(fā)活動的費用從2017年的2338.2萬元下降到了2017年的1757.01萬元。

不過比同行業(yè)可比公司，久盛電氣公司研發(fā)費用占營業(yè)收入比重整體略低于同行業(yè)平均水平。從2017年－2019年，研發(fā)費用占比逐年下降，排除掉金龍羽、寶勝股份異于同行業(yè)的低研發(fā)占比外，與其他四家同行業(yè)公司比，久盛電氣是普遍較低。如果未來公司未能通過研發(fā)創(chuàng)新掌握關(guān)鍵技術(shù)，將面臨技術(shù)創(chuàng)新失敗的風(fēng)險。

資產(chǎn)負債率超70%，償債指標弱于同行

2017年末-2019年末及2020年1-6月末，久盛電氣負債總額分別為7.81億元、8.76億元、9.33億元和9.86億元，其中流動負債占比分別為99.47%、98.94%、98.90%和98.99%，是負債的主要構(gòu)成部分。久盛電氣短期借款金額及占流動負債的比重較高，報告期各期末，公司短期借款占流動負債比例分別為 31.02%、26.11%、31.31%和32.17%。

報告期內(nèi)，其流動比率分別為1.08、1.14、1.23和1.24，速動比率分別為0.98、1.06、1.10 和1.09，資產(chǎn)負債率（母公司）分別為67.15%、65.50%、62.54%和63.72%，公司償債指標弱于同行業(yè)可比公司平均水平。

如果后續(xù)公司的資產(chǎn)結(jié)構(gòu)或銷售回款狀況發(fā)生不利變動，或者國家實行緊縮的貨幣政策，公司將可能面臨較大的償債風(fēng)險，若出現(xiàn)無法償還銀行借款、無法支付供應(yīng)商款項或員工工資等流動性危機，將對公司的持續(xù)經(jīng)營能力造成重大不利影響。

久盛電氣本次募集資金中2.68億元擬用于年產(chǎn)12,000km無機絕緣電纜及年產(chǎn)600km油井加熱電纜項目，其中礦物絕緣電纜擬擴建產(chǎn)能10,000KM，據(jù)招股書披露的信息顯示，礦物絕緣電纜2019年的產(chǎn)能為7,000KM，產(chǎn)能利用率為93.04%，產(chǎn)銷率為96.93%。然而此次新增產(chǎn)能是2019年產(chǎn)能的1.4倍，對比2018年來說，2019年公司礦物絕緣電纜的銷量下滑1041.99KM，下滑幅度達14.12%，面對產(chǎn)品銷量的大幅下滑，新增產(chǎn)能能否消化呢？

注冊制以來，很多IPO企業(yè)都順利過關(guān)，登陸資本市場，但新的一年到來，光2021年至今，除速達股份和燦星文化兩家上會未通過，撤回或終止的IPO企業(yè)多達50家。面對諸多問題，久盛電氣的IPO上市進程又如何，有待時間的驗證。