價(jià)格和溢價(jià)率雙擊

2023轉(zhuǎn)債市場(chǎng)或有可為

伴隨著A股市場(chǎng)的回暖，有一類(lèi)比較小眾的資產(chǎn)正在默默起飛——它就是轉(zhuǎn)債。截至2月10日，中證可轉(zhuǎn)債指數(shù)今年以來(lái)已上漲4.32%（數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind，截至2023/02/10）。

可轉(zhuǎn)債實(shí)際上是“債券+股票期權(quán)”的投資工具，因此既具有債券的防守性，也有股票的進(jìn)攻性。

雖然隨著近期股市調(diào)整，轉(zhuǎn)債也有所下跌。但展望后市，大成可轉(zhuǎn)債增強(qiáng)（代碼：090017；下稱(chēng)大成可轉(zhuǎn)債）基金經(jīng)理成琦對(duì)全年權(quán)益及轉(zhuǎn)債均偏樂(lè)觀，并且認(rèn)為，風(fēng)格上會(huì)傾向于成長(zhǎng)。

對(duì)權(quán)益市場(chǎng)偏樂(lè)觀

成琦

大成可轉(zhuǎn)債基金經(jīng)理成琦對(duì)2023年的權(quán)益投資偏樂(lè)觀?！皬奈覀儗?duì)宏觀的跟蹤來(lái)看，強(qiáng)宏觀預(yù)期還沒(méi)有照進(jìn)現(xiàn)實(shí)，從行業(yè)高頻趨勢(shì)變化上，TMT和新能源為代表的中下游行業(yè)好轉(zhuǎn)的概率大于上游，上游部分子行業(yè)可能會(huì)有修復(fù)。但我們認(rèn)為，今年是值得期待的‘政策市’，去年對(duì)行情造成一定影響的美聯(lián)儲(chǔ)加息及房地產(chǎn)承壓等因素——在今年都可能會(huì)反轉(zhuǎn)或者邊際削弱。”

估值層面，經(jīng)歷2022年的行情演繹后，當(dāng)前位置A股處于估值較低區(qū)間和情緒修復(fù)的起點(diǎn)；從投資節(jié)奏和風(fēng)格輪動(dòng)看，上半年價(jià)值成長(zhǎng)兩手抓，下半年線索會(huì)更加清晰，可以考慮是否要全倉(cāng)某一單獨(dú)風(fēng)格。

成琦認(rèn)為，2023年經(jīng)濟(jì)已經(jīng)出現(xiàn)了溫和復(fù)蘇的局面。政策多箭頻發(fā)，很多利好因素已逐步堆積。成琦今年重點(diǎn)關(guān)注的政策方向是地產(chǎn)（擴(kuò)消費(fèi)）、新能源、硬科技、平臺(tái)經(jīng)濟(jì)四條主線。

價(jià)格和溢價(jià)率雙擊

轉(zhuǎn)債迎來(lái)配置時(shí)機(jī)

對(duì)于2023年的轉(zhuǎn)債市場(chǎng)，成琦也表示樂(lè)觀，原因是價(jià)格和溢價(jià)率雙擊。一方面，轉(zhuǎn)債在2022年隨股市和債市的調(diào)整有過(guò)幾次大幅壓縮估值的經(jīng)歷，從溢價(jià)率分位數(shù)來(lái)看，雖然后續(xù)轉(zhuǎn)債估值繼續(xù)壓降的壓力可能難以完全消除，但目前已經(jīng)回落到三年以來(lái)的可接受區(qū)間。

另一方面，相比溢價(jià)率而言，更重要的是轉(zhuǎn)債價(jià)格已經(jīng)友好很多。數(shù)據(jù)顯示，轉(zhuǎn)債的價(jià)格中樞明顯下移，可供選擇的空間顯著擴(kuò)大。

最后，從價(jià)格-溢價(jià)率出發(fā)，雖然極度舒適區(qū)的轉(zhuǎn)債個(gè)數(shù)還是稀少，但是落在低價(jià)區(qū)間的成長(zhǎng)轉(zhuǎn)債比較多，結(jié)構(gòu)比較有利，2023年轉(zhuǎn)債通過(guò)擇券就可以發(fā)揮攻守兼?zhèn)涞奶攸c(diǎn)了。

成琦認(rèn)為，由于權(quán)益市場(chǎng)預(yù)期對(duì)轉(zhuǎn)債估值有著重要影響，既然權(quán)益端不悲觀，轉(zhuǎn)債是有望跟隨權(quán)益震蕩上行的。而從轉(zhuǎn)債自身的特點(diǎn)來(lái)看，在反復(fù)震蕩的市場(chǎng)中也可以發(fā)揮“進(jìn)可攻，退可守”的優(yōu)勢(shì)。

成琦2023配置思路

對(duì)于2023年的投資，成琦認(rèn)為：轉(zhuǎn)債基金作為一種工具增強(qiáng)型基金，定位是“進(jìn)攻為主，兼顧防守”。因此，其在倉(cāng)位上不會(huì)進(jìn)行太大的擺動(dòng)，基本穩(wěn)定在中高倉(cāng)位，但會(huì)非常高頻地跟蹤轉(zhuǎn)債市場(chǎng)中位數(shù)價(jià)格、情緒演繹程度等前瞻性的指標(biāo)。

在結(jié)構(gòu)上，首先會(huì)自上而下通過(guò)行業(yè)景氣度內(nèi)在傳遞規(guī)律以及當(dāng)前比較符合宏觀特征的的最佳行業(yè)完全基礎(chǔ)風(fēng)格配置，同時(shí)也自下而上尋找一個(gè)估值合適的標(biāo)的作為補(bǔ)充。具體而言，對(duì)于高價(jià)轉(zhuǎn)債，成琦會(huì)基本按照股票的要求選擇；而低價(jià)轉(zhuǎn)債里會(huì)去找尋在化工、有色、TMT、傳統(tǒng)賽道里“低價(jià)高波”的投資機(jī)會(huì)，一方面研究行業(yè)或者公司是否有拐點(diǎn)機(jī)會(huì)，一方面也借助量化的力量。

另外，權(quán)益類(lèi)資產(chǎn)部分成琦會(huì)重點(diǎn)挖掘轉(zhuǎn)債里缺失的行業(yè)，比如食品飲料、醫(yī)藥、通信、軍工等行業(yè)的投資機(jī)會(huì)。

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