什么是制造業(yè)投資

《如何分析固定資產(chǎn)投資？》一文提到，固定資產(chǎn)投資主要由3大類構成：基建、房地產(chǎn)、制造業(yè)投資。制造業(yè)企業(yè)需要購置機器、廠房、設備等，而且民企居多，這就決定了制造業(yè)投資同前面說的基建、房地產(chǎn)不同，市場化行為占主導，對政策的敏感度不如前兩者。

因此，驅(qū)動制造業(yè)投資的底層邏輯便是回報率，只有投資回報率提升且預期未來回報率還能維持高位的時候，企業(yè)才有擴產(chǎn)動力，制造業(yè)上市公司的資本開支大約滯后ROE修復1年左右。也就是說，ROE要先提高了，企業(yè)“不見兔子不撒鷹”，先看到生意好了才會選擇擴產(chǎn)。

說到這里，順便提一下光伏，光伏平價之后，發(fā)電側(cè)投不投資，就看IRR（內(nèi)部收益率），不過我在Wind上查不到直接的IRR統(tǒng)計。

制造業(yè)包含31個子行業(yè)，但7大行業(yè)（非金屬礦物品制造業(yè)、化學原料及化學制品、電氣機械、通用設備、汽車、計算機通信、專用設備制造業(yè)）占比一半。

制造業(yè)投資的結構

制造業(yè)和房地產(chǎn)投資，同屬于固定資產(chǎn)投資，所以和房地產(chǎn)一樣，也包括建安工程、設備工器具購置、其他費用等項目（參考往期文章《如何理解“房地產(chǎn)開發(fā)投資完成額”？》），建安工程即造廠房（占比57%），設備工器具投資即買設備（占比38%）。

用以觀察制造業(yè)建安工程的高頻數(shù)據(jù)有建筑業(yè)廠房倉庫竣工面積累計同比（S0029713），設備工器具投資的高頻數(shù)據(jù)可以參考一些機器設備的產(chǎn)量，但擬合度有限。

下圖是建筑業(yè)廠房倉庫竣工面積累計同比，但Wind上顯示的最新數(shù)據(jù)似乎只有2021年底的，后面的數(shù)據(jù)就沒有了，可見參考性不大。

在《一文看懂固定資產(chǎn)投資》中我們講了新建、擴建、改建的概念。對于制造業(yè)而言，新建、擴建是主動的，也就是生意好，擴大產(chǎn)能；改建往往是被動的，比如產(chǎn)線滿足不了需求，或者設備老化不得不改造或更新?lián)Q代。如果改建的部分多，但新建、擴建不給力，制造業(yè)反彈的力度可能不會那么大。我查了Wind，制造業(yè)新建、擴建的數(shù)據(jù)已經(jīng)停止更新了，所以沒有辦法查看了，這里僅做個記錄。

總而言之，制造業(yè)投資相關的具體數(shù)據(jù)，在Wind上都沒有太好的參考指標。

什么決定了制造業(yè)投資

ROE是衡量實業(yè)回報率的最重要指標，所以可以用杜邦分析法來拆解ROE，及其對制造業(yè)投資的影響。對于什么是ROE、杜邦分析法還不懂的，可以看我寫的書《七步讀懂財務報表》，這都是基礎的財務知識了。

根據(jù)ROE，企業(yè)要不要擴產(chǎn)，取決于盈利預期（凈利率）、產(chǎn)能利用率（周轉(zhuǎn)率）、融資狀況（杠桿率）。

盈利預期

企業(yè)主都是現(xiàn)實的人，他們必須看到真實的盈利邊際改善，同時預期這個高景氣還能維持的時候，才會想要擴張。這里可以參考企業(yè)家信心指數(shù)，可惜停了。目前還能用的是企業(yè)家宏觀經(jīng)濟熱度指數(shù)（M5527684）。

這是用問卷調(diào)查的方法，判斷企業(yè)家的信心程度，可以看出，至少在年前，企業(yè)家們還是信心不足的。該指標是制造業(yè)投資的領先指標（領先大約1年），也就是企業(yè)家有信心后，就會開始行動，參考意義還是很大的。

產(chǎn)能利用率

生意好了，就要加大生產(chǎn)，于是產(chǎn)能利用率（固定資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率）提高，直到滿產(chǎn)依然不能滿足需求后才會擴張。從這一點看，在財務報表上應表現(xiàn)為固定資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率提高后邊際放緩，表示提高有限了，然后企業(yè)開始有在建工程，轉(zhuǎn)固后因為分母端固定資產(chǎn)變大，固定資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率又下降，然后如果生意繼續(xù)很好，固定資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率又繼續(xù)提高……

5000戶工業(yè)企業(yè)設備能力利用水平（M0043718）代表了企業(yè)產(chǎn)能利用率和投資狀況，5000戶工業(yè)企業(yè)固定資產(chǎn)投資情況（M0043728）也可以參考。不過下圖也可以看出，數(shù)據(jù)只到2022年6月，因為這是個季度指標，還不夠高頻，而且是個滯后的指標。

所以建議看先行指標PMI生產(chǎn)（M0017127），大約領先6-12個月：

從上圖看，截止2021年1月，PMI有個回升，跟我一直提到的復產(chǎn)復工帶來的復蘇預期一致，而產(chǎn)能利用率（綠色）還在下行。

最后吐個槽，我發(fā)現(xiàn)統(tǒng)計局直接就有工業(yè)企業(yè)產(chǎn)能利用率（M5792266），不知道為什么李奇霖老師要在書里說這么多麻煩的指標。

融資狀況

要擴產(chǎn)，資金必須有保障，不管是自己的錢還是從外部融資的錢。為什么價值投資者喜歡“印鈔機”？因為能夠自己產(chǎn)生現(xiàn)金的公司，發(fā)展起來比較順利，不過在現(xiàn)在的高景氣下，賽道股如光伏、風電等“碎鈔機”公司，也能通過資本運作來獲得資金，從而實現(xiàn)凈資產(chǎn)的增長。

一方面是自有資金，所以可以經(jīng)驗性地將工業(yè)企業(yè)利潤總額累計同比（M0000557）視為領先指標，大概領先制造業(yè)投資1年左右，但相關性不穩(wěn)定。還是那句話，宏觀經(jīng)濟本身就是一個混沌系統(tǒng)，很多因素的相關性還受到其他因素影響，不是簡單的1+1一定等于2的邏輯。

另一方面是融資，可以參考社融存量同比（M5525763），但這種相關性真的不夠穩(wěn)定。可能因為社融這個概念太大了，涉及到各種用途，而不僅僅是制造業(yè)。

還有一個指標叫制造業(yè)貸款需求指數(shù)（M5207475），相關性也不強。有些企業(yè)貸款是為了渡過難關，補充流動資金而不是用于資本支出，也有這些原因。

總結

制造業(yè)投資多為民間行為，因此是市場化的，表現(xiàn)為“不見兔子不撒鷹”的態(tài)度，ROE提高會領先資本支出一年左右。根據(jù)杜邦分析法，將ROE拆分為盈利預期、產(chǎn)能利用率、融資狀況，便可以預測1年后的制造業(yè)投資狀況。

盈利能力方面，參考企業(yè)家宏觀經(jīng)濟熱度指數(shù)，企業(yè)家先有信心，然后才有所行動，能領先制造業(yè)投資1年左右。該指標也可視為市場情緒面的參考。企業(yè)家雖然不是證券市場的投資者，但至少也代表了最接近商界一線的情況。

周轉(zhuǎn)率方面，參考PMI生產(chǎn)，這也是個領先指標，代表企業(yè)家有沒有信心加大生產(chǎn)，提高產(chǎn)能利用率。

杠桿率方面，一方面看自有資金，也就是工業(yè)企業(yè)利潤總額累計同比，自己賺錢了，投資能力就強了；另一方面是融資能力，自己沒錢可以外部融資，可以參考社融存量同比、制造業(yè)貸款需求指數(shù)，但相關性都不強，僅供參考。

宏觀經(jīng)濟是一個混沌系統(tǒng)，數(shù)據(jù)之間不是簡單的線性關系，投資者還是要落實到公司本身，宏觀經(jīng)濟很多時候只是個談資而已。

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房地產(chǎn)的分析方法包括：《如何理解“房地產(chǎn)開發(fā)投資完成額”？》，《如何預測房地產(chǎn)和股票市場景氣度？》

本文講的是固定資產(chǎn)投資中的最后一個重要大類：制造業(yè)投資分析。