編輯 | 于斌

出品 | 潮起網(wǎng)「于見專欄」

繼在美國納斯達克、香港聯(lián)交所上市之后，百濟神州登陸A股科創(chuàng)板的上市進程已經(jīng)愈發(fā)明晰。

根據(jù)相關(guān)媒體報道顯示，6月底，百濟神州的科創(chuàng)板上市申請已通過上市委審議。7月底，百濟神州提交了科創(chuàng)板IPO注冊稿，這家生物科技公司的首家“A+H+美”三地上市之路進入倒計時。

但值得注意的是，盡管風(fēng)頭無兩，百濟神州卻也面臨著巨大發(fā)展問題，特別是發(fā)展十年持續(xù)虧損、五年巨虧超過兩百億、研發(fā)支出過高、關(guān)聯(lián)方存在既是客戶又是供應(yīng)商的爭議...大量的質(zhì)疑也在圍繞著它。

醫(yī)研實力雄厚，百濟神州受資本熱捧

百濟神州創(chuàng)始人王曉東是一位生命科學(xué)領(lǐng)域的學(xué)術(shù)“大?！?。作為在上個世紀八十年代通過高考改變命運的時代弄潮兒，王曉東很早就赴美留學(xué)，并獲得了生物化學(xué)博士學(xué)位。

此后，經(jīng)過多年的博士后研究、細胞凋亡方面的學(xué)術(shù)研究，王曉東在自己的專業(yè)領(lǐng)域獲得了不少研究成果，并在2004年成為美國科學(xué)院院士，在2006年獲得“邵逸夫生命科學(xué)與醫(yī)學(xué)獎”。

此外，在2003年的時候，王曉東還開始將視線轉(zhuǎn)回國內(nèi)，他應(yīng)邀回國創(chuàng)辦了北京生命科學(xué)研究所，該所的研究工作在王曉東的領(lǐng)導(dǎo)下獲得了高度贊揚。

時間來到2010年，已經(jīng)成為生物醫(yī)藥領(lǐng)域重量級專家的王曉東結(jié)識了現(xiàn)在的百濟神州董事長兼CEO John Oyler，這個擁有MIT+斯坦福商學(xué)院背景的美國人此前一直在醫(yī)藥企業(yè)擔(dān)任高管，兩人一拍即合，共同創(chuàng)立了現(xiàn)在的百濟神州，并將公司定位為主要從事靶向和腫瘤免疫治療的藥物研究方向。

此后經(jīng)歷多年的奮斗，到2019年底，百濟神州迎來了發(fā)展里程碑。隨著公司旗下首個國產(chǎn)BTK抑制劑“百悅澤”在美獲批上市、中國首個用于治療尿路上皮癌的抗PD-1單抗藥物“百澤安”在國內(nèi)獲批上市，公司開始看到營收曙光。

2020年中旬，百悅澤在國內(nèi)獲批上市；2020年底，百悅澤和百澤安都被納入了國家醫(yī)保目錄。眾多利好消息下，這兩款藥物的銷售開始給百濟神州帶來業(yè)績，根據(jù)百濟神州2020年的財報數(shù)據(jù)顯示，當年百澤安上市銷量就超過了1.6億美元；百悅澤銷售額超過4000萬美元。

此后在2021年，百濟神州又推出了用于乳腺癌、卵巢癌、前列腺癌等病癥的PARP抑制劑“百匯澤”。

經(jīng)過多年布局，百濟神州依靠自己的醫(yī)研實力成功成長為中國生物制藥頭部企業(yè)，公司擁有著強大的全球化科研團隊。

種種光環(huán)下，百濟神州自然而然地獲得了投資市場的熱烈追捧，據(jù)統(tǒng)計，截至本次想要登陸科創(chuàng)板之前，百濟神州已經(jīng)完成了多達九輪融資，僅2014年以后，它就獲得了累計超過三百億元人民幣融資，其背后的股東名單里不乏高瓴資本、摩根士丹利、高盛集團等全球知名機構(gòu)。

一路巨虧，財務(wù)何時轉(zhuǎn)正？

需要指出的是，雖然百濟神州在治療癌癥的創(chuàng)新型分子靶向及腫瘤免疫治療藥物上成績顯著，可它畢竟是一家商業(yè)化生物技術(shù)公司，所有的投入都是需要見到回報的。

而在百濟神州所在的創(chuàng)新藥研發(fā)領(lǐng)域，高投入、高風(fēng)險的特征始終伴隨，這讓百濟神州創(chuàng)立十余年以來始終陷入巨額燒錢與虧損的境地。根據(jù)相關(guān)統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，在最近的5年里，百濟神州虧損總額已經(jīng)超過220億。

恰好在近日，百濟神州也公布了自己最新的2021年第二季度財報，根據(jù)財報數(shù)據(jù)顯示，百濟神州在此季度繼續(xù)呈巨額虧損狀態(tài)，總虧損額為4.8億美元，同比有所增加。

另外根據(jù)最近幾年的財報數(shù)據(jù)顯示，在2016年到2020年期間，百濟神州的公司營收從2016年的107萬美元飛速增長到2019年的4.28億美元，2020年有所下滑，但總營收也有3.09億美元的規(guī)模?？晒镜膬衾麧檾?shù)據(jù)表現(xiàn)就沒有那么喜人了。

2016年到2020年期間，百濟神州的歸母凈利潤從-1.19億美元一路上漲到了-15.97億美元，賺越多、虧越多的魔咒正在籠罩著它。這種虧損幅度逐年增大的趨勢開始讓一些人質(zhì)疑公司的未來發(fā)展。

而即便是在虧損如此嚴重的背景下，百濟神州依然在研發(fā)投入上“大手大腳”，近年來，百濟神州的研發(fā)投入水平始終處于一個非常高的位置，公司營收和研發(fā)投入完全不成正比。

這種情況一度引發(fā)了專業(yè)做空機構(gòu)的質(zhì)疑，在2019年，有做空機構(gòu)曾經(jīng)發(fā)布報告表示百濟神州的研發(fā)人員開支“畸高”，懷疑“該公司要么存在極度浪費的行為，要么就是虛報開支”。

盡管做空機構(gòu)的質(zhì)疑被百濟神州方面全盤否認，但值得注意的是，百濟神州的確存在著一些被核實的支出“迷局”，這讓坊間對于百濟神州支出畸高的懷疑始終沒有間斷過。

根據(jù)媒體報道顯示，在2017年，百濟神州曾向新基瑞士發(fā)行約占公司當時股份總數(shù)5.6%的股份，于是新基瑞士成為百濟神州的關(guān)聯(lián)方。但隨后新基瑞士卻又變身成為百濟神州的最大客戶，在2017年，公司有九成的營收都來自于新基瑞士。這種關(guān)聯(lián)方既是客戶又是供應(yīng)商的情況顯然說不過去。

此外，新基瑞士還是百濟神州的重要供應(yīng)商，這樣一種利益關(guān)聯(lián)很容易讓人聯(lián)想到百濟神州在公司利益分配上是否存在著一些“貓膩”。

一路巨虧之下，百濟神州還在面臨更多的問題與挑戰(zhàn)，除了前面提到的公司業(yè)績表現(xiàn)外，在具體的產(chǎn)品領(lǐng)域，百濟神州也在面臨市場競爭加大、價格戰(zhàn)、賽道擁擠等問題，這些情況表明百濟神州目前所處的環(huán)境并不安全。

未來百濟神州將如何應(yīng)對種種難題，財務(wù)何時轉(zhuǎn)正？這些情況都有待它登陸科創(chuàng)板之后繼續(xù)去解決。