文：權衡財經(jīng)研究員 朱莉

編：許輝

繼3月29日小米回應將以法律手段訴及小米產(chǎn)業(yè)鏈IPO政策受限的謠言后，至今無更多的進展，小米投資下，已有華米科技、云米、石頭科技、九號機器人等多家上市企業(yè)，隨著易來智能、趣睡科技IPO進行中，小米借助其平臺扶持細分市場頭部入駐企業(yè)走上資本市場，形成小米系資本版圖已是事實。小米集團招股書自稱其早期階段提供孵化支持，共同設計和研發(fā)生態(tài)鏈產(chǎn)品，提供供應鏈管理支持，簡化為入駐并入股、集團采購扶上市，不過小米集團隱而不提的或是上市后減持。

小米生態(tài)鏈之一的深圳素士科技股份有限公司（簡稱：素士科技）擬在創(chuàng)業(yè)板上市，保薦機構為招商證券。本次公開發(fā)行新股不超過1,000萬股，占發(fā)行后總股本比例不低于25%，擬募資7.75億元用于全產(chǎn)品升級項目（2.95億元）、品牌推廣及營銷升級建設項目（1.46億元）、素士研發(fā)中心建設項目（1.54億元）和補充流動資金項目（1.8億元）。

素士科技實控人持股三成，成立13個月小米即入股；經(jīng)營采用純代工生產(chǎn)，小米模式銷售占比過半至七成；與小米集團關聯(lián)交易占比較高，報告期銷售費用合計超過6億元；知識產(chǎn)權起訟，核心技術或存泄密風險，大額理財募資補流。

實控人持股三成，成立13個月后小米入股

素士科技系由舒可士（深圳）科技有限公司整體變更設立的股份公司。2015年6月19日，孟凡迪出資設立素士有限，注冊資本500萬元，孟凡迪持股比例為100%。2020年10月27日，公司同意素士有限以凈資產(chǎn)折股方式將組織形式變更為股份有限公司，并更名為“深圳素士科技股份有限公司”。

孟凡迪現(xiàn)擔任公司董事長、總經(jīng)理，截至招股說明書簽署日，其直接持有公司764.7354萬股股份，占公司股本總額的25.49%；同時，孟凡迪通過素士投資間接控制公司249.4890萬股股份，占公司股本總額的8.32%，合計控制公司33.81%的股份，為公司實際控制人，本次發(fā)行完成后，孟凡迪仍為公司的實際控制人。

不過素士科技本身沒多大令人關注的地方，倒是其成立一年后，便成為小米生態(tài)鏈企業(yè)，更是讓投資者多多關注。打開素士科技的官網(wǎng)，關于素士，其最醒目的地方，便是小米生態(tài)鏈企業(yè)幾個大字，2015年6月，素士科技成立；2016年7月，獲得小米投資，成為小米生態(tài)鏈企業(yè)，成立13個月，素士科技便獲得小米的青睞。

截至招股說明書簽署日，公司股東中安智科技、李寒窮屬于外資股東；公司股東天津金米、順為科技的實際控制人均為雷軍。公司股東天津金米、順為科技各持有公司股東龍和投資2.50%的財產(chǎn)份額。天津金米持有素士科技8.57%的股份，根據(jù)小米集團披露的2020年年度報告，天津金米系小米集團控制的結構性實體，小米集團控制的其他主體與天津金米系受同一主體控制，屬于持有素士科技5%以上股份的股東的一致行動人，構成素士科技的關聯(lián)法人。

段譽、丁立俊、吳宇洲、段蘭春、歐國濤共5人在代持發(fā)生時點為公司機構股東員工，因看好素士有限的發(fā)展前景擬對其進行投資，經(jīng)與孟凡迪協(xié)商后委托其代為持有素士有限股權，合計代持股權比例為0.88%。丁立俊、段蘭春曾為公司提供行業(yè)信息、對接合作資源、開拓渠道等服務，2019年代持入股價格與2019年2月C輪融資的增資價格存在差異。

2016年9月，公司推出自有品牌電動牙刷產(chǎn)品；2017年7月，公司開始向小米提供米家定制電動牙刷產(chǎn)品。2018年11月，公司推出自有品牌沖牙器產(chǎn)品；2020年1月，公司開始向小米提供米家定制沖牙器產(chǎn)品。2018年4月，公司開始向小米提供米家定制電動剃須刀產(chǎn)品；2018年12月，公司推出自有品牌電動剃須刀產(chǎn)品。

經(jīng)營采用純代工生產(chǎn)，小米模式銷售占比過半至七成

素士科技主要從事電動牙刷、沖牙器、電動剃須刀、電吹風等個護小家電產(chǎn)品的研發(fā)、設計、生產(chǎn)和銷售。2018年-2021年1-6月，公司的營業(yè)收入分別為5.345億元、10.246億元、13.71億元和9.059億元，2019年較2018年營收增長91.69%，2020年較2019年增長33.81%；各期凈利潤分別為4654.46萬元、3637.59萬元、6981.81萬元和9215.67萬元，2019年較2018年凈利潤下滑21.85%，2020年較2019年增長91.94%。

公司產(chǎn)品涵蓋口腔護理、須發(fā)護理、美發(fā)護理三大類別。2018年-2021年1-6月，公司口腔護理類產(chǎn)品的銷售收入分別為3.298億元、6.066億元、8.132億元和5.265億元，占主營業(yè)務收入的比例分別為61.71%、59.20%、59.31%和58.12%?？谇蛔o理類產(chǎn)品為公司收入占比最大的產(chǎn)品系列?？谇蛔o理類產(chǎn)品中收入占比最大的為電動牙刷，其次為沖牙器，其他周邊產(chǎn)品主要是牙線棒、漱口水等。報告期內(nèi)，公司電動牙刷銷售收入分別為2.783億元、4.893億元、5.178億元和2.803億元。

須發(fā)護理類產(chǎn)品合計的銷售收入分別為1.654億元、2.738億元、3.643億元和2.498億元，占主營業(yè)務收入的比例分別為30.94%、26.72%、26.57%和27.58%。

公司產(chǎn)品分為自有品牌產(chǎn)品和小米定制米家品牌產(chǎn)品，其中自有品牌以“素士”為主，還包括“AIRFLY”及“品敬”。小米作為獨立運營的市場主體，可自行或通過與其他第三方合作方式開展與公司相競爭的業(yè)務。公司自有品牌產(chǎn)品與小米定制的米家品牌產(chǎn)品存在一定程度的競爭關系。報告期內(nèi)，公司選擇將部分自有品牌產(chǎn)品通過與小米相關的渠道銷售：公司將部分自有品牌產(chǎn)品通過小米直接銷售模式和小米運營的有品平臺銷售。報告期內(nèi)，公司自有品牌產(chǎn)品通過上述與小米相關的銷售渠道實現(xiàn)的收入金額分別為4,833.18萬元、9,180.84萬元、4,968.15萬元和984.73萬元，占當期營業(yè)收入比例分別為9.04%、8.96%、3.62%和1.09%。公司自有品牌產(chǎn)品存在銷售渠道部分依賴小米的風險。

報告期內(nèi)，公司產(chǎn)品生產(chǎn)主要采取代工生產(chǎn)模式，無自建生產(chǎn)工廠。公司的采購主要包括產(chǎn)品成品、原材料以及委托加工服務。在代工生產(chǎn)模式下，公司主要向代工廠商采購產(chǎn)品成品。

公司采用線上、線下相結合的銷售模式，其中，米家品牌產(chǎn)品主要采用小米模式進行銷售，自有品牌產(chǎn)品主要通過直銷模式、分銷模式以及電商平臺入倉模式進行銷售。公司與小米通訊的合作銷售模式以分成模式為主，少部分產(chǎn)品為直銷模式。分成模式，即公司按照基礎采購價將定制產(chǎn)品銷售給小米通訊，小米通訊根據(jù)定制產(chǎn)品最終銷售產(chǎn)生的凈利潤與公司按照約定比例分成，公司的分成模式銷售的產(chǎn)品為米家品牌產(chǎn)品。2018年-2021年1-6月，公司通過分成模式實現(xiàn)的收入分別為3.859億元、5.309億元、7.205億元和3.948億元，占公司營業(yè)收入比例分別為72.20%、51.82%、52.55%和43.59%。如果小米的分成比例、或者終端銷售情況存在顯著變化，則公司的經(jīng)營業(yè)績將受到不利影響。

報告期，素士材料毛利率分別為23.64%、25.24%、30.04%和37.28%，低于同行業(yè)可比公司平均值31.63%、33.94%、37.04%和40.48%。從業(yè)務模式來看，公司與石頭科技、九號公司、趣睡科技同屬小米生態(tài)鏈企業(yè)，擁有相似的業(yè)務模式。2018年-2021年1-6月，小米模式下毛利率分別為20.18%、18.13%、19.11%、22.82%，小米模式下銷售的產(chǎn)品主要為定制米家品牌產(chǎn)品，由于其定位于大眾市場，且主要采用利潤分成模式，毛利率低于公司自有品牌銷售模式。

近年來，個護小家電行業(yè)競爭日趨激烈。飛利浦等現(xiàn)有個護小家電行業(yè)知名企業(yè)對市場爭奪的競爭加劇，保障高端市場后同時推出價格下探的中端產(chǎn)品搶占下沉市場；美的、海爾等家電龍頭企業(yè)存在利用成熟線上線下渠道進行品類橫向擴張的可能性；中小型公司不斷涌入市場，希望獲得一定的市場份額。公司依賴小米平臺銷售，一旦小米平臺生態(tài)有變，公司的經(jīng)營業(yè)績可能會受到一定的影響。

與小米集團關聯(lián)交易占比較高，報告期銷售費用合計超過6億元

素士科技的客戶包括小米集團、分銷商客戶及終端消費者等。主要客戶包括小米集團、明岳明喜、啟橙云方等。報告期內(nèi)，公司前五大客戶的銷售收入分別為4.429億元、7.998億元、9.892億元和6.056億元，占公司營業(yè)收入的比例分別為82.86%、78.08%、72.16%和66.86%，客戶集中度較高。

公司系小米生態(tài)鏈企業(yè)中專注個護小家電的企業(yè)，小米集團系公司的第一大客戶，報告期內(nèi)，公司與小米集團發(fā)生的關聯(lián)銷售金額分別為3.93億元、6.28億元、8.31億元和5.11億元，占當期營業(yè)收入比重分別為73.52%、61.31%、60.60%和56.40%，報告期內(nèi)關聯(lián)銷售金額和占比相對較高。如果小米集團未來向公司采購金額顯著下降，公司的業(yè)務和經(jīng)營業(yè)績將受到不利影響。

報告期內(nèi)，素士科技對前五大供應商采購金額合計占當期采購總額的比例分別為78.81%、92.53%、81.74%和70.10%，2018年、2019年，公司前五大供應商中小米通訊為公司關聯(lián)方。

報告期內(nèi)，公司存在部分客戶與供應商重疊的情況。公司與小米集團同時存在銷售和采購情形。小米集團為公司主要客戶，公司向其銷售小米定制米家品牌產(chǎn)品，同時，為管控產(chǎn)品質量，部分關鍵物料如芯片、鋰電池等向小米通訊采購。

報告期各期末，公司員工人數(shù)分別為124人、231人、391人和430人。截至報告期末，公司人員構成情況：其中，銷售人員占比過半。

素士科技產(chǎn)品以線上銷售為主，主要是通過天貓、京東、小米商城、有品、抖音、小紅書、拼多多、蘇寧、唯品會等電商平臺進行銷售。公司期間費用主要包括銷售費用、管理費用、研發(fā)費用，報告期內(nèi)，公司期間費用分別為7,120.57萬元、2.147億元、3.395億元和2.313億元，占營業(yè)收入的比重分別為13.32%、20.96%、24.77%和25.54%，期間費用率逐年提升。

報告期內(nèi)，公司研發(fā)費用分別為1,993.41萬元、5,003.80萬元、4,593.08萬元和3,225.26萬元，占營業(yè)收入比例分別為3.73%、4.88%、3.35%和3.56%。截至2021年6月30日，公司擁有研發(fā)人員111人，占員工總數(shù)25.81%。

此外，若公司新推出產(chǎn)品的市場認可度不及預期、個護小家電產(chǎn)品銷售價格下降或市場環(huán)境或宏觀經(jīng)濟環(huán)境發(fā)生不利變動，可能導致公司營業(yè)收入增長放緩或下降，并進一步導致公司出現(xiàn)期間費用率上升的風險，對公司經(jīng)營業(yè)績產(chǎn)生不利影響。

盡管有小米生態(tài)鏈企業(yè)的身份加持，素士科技在銷售費用上仍居高不下，銷售費用率顯一路走高的趨勢。報告期內(nèi)，公司銷售費用分別為4,356.28萬元、1.347億元、2.611億元和1.851億元，銷售費用率分別為8.15%、13.15%、19.04%和20.43%，高于同行銷售費用率均值7.77%、10.02%、10.59%和12.52%。

此次募投項目中，品牌推廣及營銷升級建設項目總投資1.462億元，將圍繞公司產(chǎn)品定位和營銷策略，進一步加大品牌宣傳推廣，不斷拓展線上銷售渠道，提升公司品牌和主營產(chǎn)品的市場知名度，為公司現(xiàn)有及未來新產(chǎn)品拓展市場容量。

知識產(chǎn)權起訟，核心技術或存泄密風險，大額理財募資補流

截至招股說明書簽署日，素士科技共擁有專利234項，其中發(fā)明專利10項、實用新型專利133項、外觀設計專利91項。公司存在與小米共同擁有專利的情形（公司與米家產(chǎn)品相關的專利與小米共有）。截至本招股說明書簽署日，公司與小米擁有共有專利9項。

公司主要采取代工生產(chǎn)模式，生產(chǎn)過程公司需要向代工廠商提供產(chǎn)品的技術資料、結構設計等涉密資料。隨著公司業(yè)務規(guī)模的擴大和管理難度的增加，如果保密措施執(zhí)行不力，則公司的核心技術和技術資料存在泄密的風險。未來如果公司核心技術出現(xiàn)泄密的情形，將可能對公司可持續(xù)發(fā)展帶來不利影響。

素士科技持有的專利號為ZL201820512427.3的實用新型專利“毛發(fā)修剪器傳動機構”于2020年11月被煥醒科技（杭州）有限公司提起無效宣告請求，國家知識產(chǎn)權局于2021年5月作出《無效宣告請求審查決定書》，決定宣告公司持有的該專利權全部無效；公司不服前述決定，于2021年8月向北京知識產(chǎn)權法院提起訴訟，請求撤銷國家知識產(chǎn)權局做出的前述無效宣告請求審查決定書、判令國家知識產(chǎn)權局重新做出無效宣告請求審查決定書。

公司持有的專利號為ZL202021460879.5的實用新型專利“恒溫式?jīng)_牙器”分別于2021年9月、2021年10月被劉為麗、孫鵬帥提起無效宣告申請；公司持有的專利號ZL201821201835.3的實用新型專利“電動剃須刀”于2020年11月被煥醒科技（杭州）有限公司提起無效宣告請求；公司持有的專利號為ZL201830098950.1的外觀設計專利“電吹風”于2021年5月被寧波艾優(yōu)生物科技有限公司提起無效宣告請求。國家知識產(chǎn)權局已受理前述無效宣告請求，前述無效宣告請求仍在審查過程中，國家知識產(chǎn)權局尚未就前述無效宣告請求做出決定。

截至招股說明書簽署之日，公司存在尚未了結的作為被告涉及的知識產(chǎn)權案件一件，案由系皇家飛利浦有限公司起訴公司侵害其發(fā)明專利權糾紛，涉訴金額1,050萬元。前述涉訟案件尚在審理中，目前尚未正式開庭，公司涉訴產(chǎn)品是否侵犯其涉案專利最終有待人民法院審理判決。

公司此次募資1.8億元用于補流，值得注意的是，2018年-2021年1-6月，公司投資支付的現(xiàn)金分別為2.9億元、10.52億元、12.70億元和3億元。2019年-2021年1-6月，公司交易性金融資產(chǎn)分別為2.508億元、3.808億元和1.003億元，全部為結構性存款理財產(chǎn)品。

報告期內(nèi)，公司理財產(chǎn)品產(chǎn)生的投資收益金額分別為76.40萬元、569.79萬元、1,029.60萬元和382.41萬元，占當期利潤總額的比例分別為1.44%、12.78%、13.14%和3.63%。

2018年末-2021年6月30日，公司貨幣資金余額分別為5,597.61萬元、1.031億元、1.499億元和4.962億元。2021年6月30日貨幣資金余額較2020年12月31日余額大幅增加，主要是2020年購買的結構性存款理財產(chǎn)品到期，公司將其存入定期存款。

一家IPO企業(yè)，把自己稱為某系或某生態(tài)，官網(wǎng)上不吝以其為鮮明的標榜，是秀自己的經(jīng)營根系，抑或這種典型“傍大腿”的表現(xiàn)，不過是其經(jīng)營難獨立的結果？